影響上市公司成長(zhǎng)性的因素分析

摘要 從上世紀(jì)九十年代以來，深圳證券交易所上市公司如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，深交所上市的公司大多為行業(yè)中的領(lǐng)軍者，具有良好的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿Γ鳛樾袠I(yè)的佼佼者，這些公司的發(fā)展備受矚目。所以識(shí)別這些公司的成長(zhǎng)性，引導(dǎo)其健康發(fā)展，不僅對(duì)于投資者特別重要，對(duì)于中小企業(yè)，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文選取了從20世紀(jì)90年代以來在深交所上市的45家公司為研究對(duì)象，樣本控制為在深圳地區(qū)的上市公司。數(shù)據(jù)搜集時(shí)截取了2011年45個(gè)上市公司已公布的年報(bào)數(shù)據(jù)。從2008年發(fā)生全球金融危機(jī)以來，政府實(shí)行積極財(cái)政政策與貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。到2011年整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境已趨于穩(wěn)定，各個(gè)上市公司已步入正常運(yùn)行軌道。應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論知識(shí)和實(shí)際相結(jié)合，從盈利方面分析了上市公司成長(zhǎng)性的影響因素。以每股收益作為被解釋變量衡量公司成長(zhǎng)性。在研究了影響上市公司成長(zhǎng)性因素后，我們希望通過回歸結(jié)果，能夠引導(dǎo)上市公司更好的發(fā)展，同時(shí)也為其他公司提供借鑒，促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的健康平穩(wěn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞 每股收益 成長(zhǎng)性

一、引言

公司的成長(zhǎng)性一直以來都是眾多的投資者，債權(quán)人和公司管理層都非常關(guān)注的熱門話題，一個(gè)公司的成長(zhǎng)能力不僅直接關(guān)系到其自身的生存發(fā)展，還可能影響到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)繁榮與穩(wěn)定。基于這一事實(shí)，本文以企業(yè)成長(zhǎng)性為落腳點(diǎn)，以深圳地區(qū)上市企業(yè)為研究對(duì)象，控制了地區(qū)之間的差異，主要從財(cái)務(wù)角度對(duì)于影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素進(jìn)行了實(shí)證分析。用每股收益代表企業(yè)的成長(zhǎng)性，分別從企業(yè)規(guī)模、盈利能力，利潤(rùn)分配等選取了相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示利潤(rùn)分配政策與每股凈資產(chǎn)對(duì)深圳上市公司的成長(zhǎng)性具有顯著的影響。本文通過實(shí)際數(shù)據(jù)分析得出對(duì)每股收益產(chǎn)生影響的重要因素，從而為深圳地區(qū)部分上市公司提高每股收益，進(jìn)而增強(qiáng)公司成長(zhǎng)性指明具體的途徑，引導(dǎo)上市公司更好的發(fā)展，最終促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。在上市公司披露的眾多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，每股收益是非常關(guān)鍵的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之一，它是指公司普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。該指標(biāo)通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，是衡量普通股持有者獲得報(bào)酬水平及投資風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。另外，每股收益指標(biāo)還可用于將企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際業(yè)績(jī)與預(yù)測(cè)盈余相比較，以期評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)完成情況或者發(fā)現(xiàn)盈余預(yù)測(cè)存在的不足并進(jìn)行調(diào)整。毫無疑問，不論是投資者還是經(jīng)理人員都非常關(guān)心公司的每股收益。

基于上述原因，對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的影響因素的識(shí)別與檢驗(yàn)，對(duì)于投資者而言，可以為其提供投資參考指標(biāo)，對(duì)于公司而言，可以引導(dǎo)上市公司更好的發(fā)展。

二、模型建立

（1）變量選取

考慮到中國(guó)股市的波動(dòng)的影響因素較為復(fù)雜，而且不同行業(yè)不同企業(yè)之間的影響因素各不相同，難以準(zhǔn)確把握。因此我們選擇了一些較為共性的指標(biāo)進(jìn)行分析，而上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)則為首選。此外，也考慮了年報(bào)數(shù)據(jù)中沒有揭示的指標(biāo)——企業(yè)員工數(shù)量來衡量企業(yè)規(guī)模（但這個(gè)變量并不顯著）。通常公司盈利能力的提升，預(yù)期利潤(rùn)的增加都會(huì)使公司的股票市價(jià)上漲。因此，普通投資者總是對(duì)公司所報(bào)告的每股凈收益懷著極大的興趣，認(rèn)為它是衡量一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及不同的企業(yè)運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)。是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

傳統(tǒng)的每股收益指標(biāo)計(jì)算公式為：每股收益=（本期毛利潤(rùn)一優(yōu)先股股利），期末總股本。本文主要從盈利性方面研究上市公司的成長(zhǎng)性，探究影響每股收益的各個(gè)因素，進(jìn)而解釋公司成長(zhǎng)性。作為解釋變量，成長(zhǎng)性影響因素指標(biāo)的選取至關(guān)重要。通過研究每股收益與各類數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析，選取了如下八個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究。

每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/股數(shù)，估計(jì)上市公司凈資產(chǎn)越多，公司有足夠的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，會(huì)增加公司盈利，預(yù)測(cè)β_pernet為正數(shù)；每十股派發(fā)紅利衡量了公司的利潤(rùn)分配政策，一般預(yù)測(cè)在適度范圍內(nèi)，利潤(rùn)分配越多，越能促進(jìn)生產(chǎn)積極性，從而促進(jìn)公司每股收益的增加，預(yù)計(jì)β_dispro為正值；變量songgu是一個(gè)虛擬變量，探究送股是否會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生影響，一方面，送股可能會(huì)促進(jìn)生產(chǎn)積極性，從而每股收益增加，另一方面，公司利益既定時(shí)，送股也可能會(huì)使每股收益減少；凈利潤(rùn)是指公司在一年內(nèi)的盈利，這個(gè)指標(biāo)衡量?jī)衾麧?rùn)是否會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生正向影響，盈利越多，每股收益也越多。預(yù)測(cè)β_net為正值；營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的作用相同，在此處作為凈利潤(rùn)的替換變量使用；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率衡量公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平是否會(huì)影響每股收益；變量hangye探究房地產(chǎn)行業(yè)與非房地產(chǎn)行業(yè)是否會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn)生影響

（2）建立模型

（i）：首先畫散點(diǎn)圖，觀察各個(gè)變量是否對(duì)被解釋變量有影響

（ii）：為避免多重共線性，在建立模型時(shí)首先對(duì)各變量進(jìn)行一元回歸，在個(gè)體水平上研究各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響。除去兩個(gè)虛擬變量。有如下模型：

從一元回歸看出，解釋變量pennet、dispro、net、yysr對(duì)被解釋變量是顯著的，都在5%的顯著性性水平下拒絕了原假設(shè)。

（ii）：開始逐個(gè)添加變量逐步建立多元回歸。

表二各變量間協(xié)方差很小，說明這兩個(gè)變量對(duì)于被解釋變量的解釋作用并不顯著（系數(shù)都在lO*exp（-7）數(shù)量級(jí)）.而且這兩個(gè)變量的相關(guān)程度在0.53，在后期模型中只選擇二者中一個(gè)建模。因?yàn)閮衾麧?rùn)與營(yíng)業(yè)收入存在相關(guān)性，且營(yíng)業(yè)收入與各變量相關(guān)性較大考慮用凈利潤(rùn)替代營(yíng)業(yè)收入。

第三步增加虛擬變量

首先增加變量hangye

變量hangye在模型中并不顯著，p值為48.58%很難拒絕原假設(shè)。

在這個(gè)模型中，三個(gè)解釋變量和一個(gè)虛擬變量都通過了5%的t檢驗(yàn)，也是聯(lián)合顯著的。BP檢驗(yàn)和White檢驗(yàn)都拒絕了存在異方差的假設(shè)。

（2）計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)

（i）異方差檢驗(yàn)：White檢驗(yàn)的p值為0.325在32.5%的顯著性水平下拒絕存在異方差的原假設(shè)BP檢驗(yàn)的p值為0.406在40.6%的顯著性水平下拒絕存在異方差的原假設(shè)。綜合兩種異方差檢驗(yàn)，都可以說明模型中不存在影響結(jié)論的的異方差。可以不考慮異方差。

（ii）聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)：變量dispro和songgu的聯(lián)合顯著性，我們發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量在5%的顯著性水平下是顯著地，拒絕變量dispro和songgu對(duì)每股收益沒有影響的原假設(shè)。依次檢驗(yàn)變量pemet和net的顯著性，在5%顯著性水平下也可以拒絕原假設(shè)。

（iii）多重共線性問題在建模過程中已經(jīng)考慮到，并且逐步克服多重共線性。

三、結(jié)論及建議

回歸結(jié)果顯示：這樣的結(jié)論仍然能帶來不少有意義的啟示，首先公司改變利潤(rùn)分配政策對(duì)于每股收益的影響是顯著地，每十股紅利派發(fā)紅利的增加對(duì)于公司的發(fā)展是有利的（但這只是限定在一定范圍，并不能保證每股收益會(huì)隨著紅利的增加持續(xù)增加），除此外，公司選擇是否送股對(duì)于每股收益的影響是明顯的。其次公司現(xiàn)有的凈資產(chǎn)對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)管理，資金營(yíng)運(yùn)會(huì)有很大影響，進(jìn)而影響公司的每股收益。綜上，從選取的深證上市的45家上市公司的結(jié)果表明，增加每股凈資產(chǎn)，改變利潤(rùn)分配政策對(duì)于公司每股資產(chǎn)有顯著性影響。借此引導(dǎo)其他公司關(guān)注影響公司成長(zhǎng)性的因素，改善公司經(jīng)營(yíng)策略，以促進(jìn)公司更好發(fā)展。

最后，本文采集數(shù)據(jù)的依據(jù)均為上市公司2011年年報(bào)，無法排除上市公司利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則操縱每股收益的可能性。同時(shí)本文結(jié)論建立在經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后幾年大背景下，并不代表在任何時(shí)候這些結(jié)論都能成立。