中概股赴外上市加速退燒

隨著國內經(jīng)濟向好發(fā)展和證券法規(guī)的深度改革，國內企業(yè)去海外上市的熱情正在遞減，注冊制落地后，中概股成為歷史也不是不可能。

前些年，國外股市的聽得懂“動人故事”、上市門檻低、估值高等優(yōu)勢吸引了一批中國企業(yè)不遠萬里赴海外上市，但從2014年下半年這種狀況正在悄然改變，如今為數(shù)不少的中概股正在謀劃回歸A股，甚至有些已走在了“回家”的路上。

赴外上市的無奈

中概股是外國或香港證券市場對中國概念股的簡稱，就是說這些公司主要業(yè)務在中國，但在外國或香港上市。在A股市場連續(xù)多年低迷，IPO門檻高、排隊多、美國股市回暖等因素的影響下，內地很多“等不起”的中國企業(yè)選擇了“出海”。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年共有43家中國企業(yè)赴美國資本市場上市，融資金額高達39.9億美元；2011年前5個月赴美上市熱度依舊不減，在5月4日至12日僅僅幾天之內就有人人網(wǎng)等4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中登陸美國資本市場，掀起了一股不小的海外上市熱潮。截至2014年底，已有超過300家來自中國的公司成功登陸美國資本市場。

同時，香港證交所也是大部分中國企業(yè)“出海”的熱選。數(shù)據(jù)顯示，僅2013年，香港市場就分得了國內企業(yè)海外上市總數(shù)的84.8%、融資總額95.6%的市場份額。事實上，在海外上市地點的選擇上也呈多樣化態(tài)勢，2013年海外上市的66家企業(yè)，就分布于香港主板、紐約證券交易所、納斯達克、法蘭克福證券交易所和倫敦5個市場。

“其實，這是中國企業(yè)，尤其是民營企業(yè)無奈的選擇。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，其主要原因有兩個：一是國內A股市場IPO標準過高，尤其注重公司過去的盈利能力和凈資產(chǎn)規(guī)模，這一“工業(yè)版本”的IPO標準將許多創(chuàng)新型中小企業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)公司拒之門外；二是國內A股市場IPO實行行政審批制，其實質是由監(jiān)管部門代替投資者對發(fā)行人的盈利能力、成長性及投資價值進行排隊、打分、投票，它直接導致IPO程序繁瑣、排隊時間冗長，進而形成“優(yōu)中選優(yōu)”、“好中選好”的饑餓營銷效應。在這種體制下，一方面使得原本不低的IPO標準“水漲船高”，另一方面極大地提高了IPO門檻及時間成本，導致IPO風險暴增。企業(yè)一旦“過會”失敗，前期投入全部白費，甚至會致使該企業(yè)元氣大傷；而一旦成功“過會”，發(fā)行人和承銷商便會報復性地推高新股發(fā)行定價，以致IPO身價暴漲。這正是新股“三高”的絕癥病因及制度缺陷所在，也是民營企業(yè)“傷不起”的真正原因。

當前A股主板和中小板在審企業(yè)排隊積壓現(xiàn)象十分嚴重，以現(xiàn)在的審批速度，國內一家企業(yè)從報審到正式上市，要超過一年以上的時間。“等不起”也是企業(yè)望A股而卻步的重要原因之一。

與風險共舞

有投資者把在海外上市的中國企業(yè)比作“海外孤兒”。 境外市場也并非遍地黃金，“水土不服”造成的各種風險不容忽視。中概股信譽一落千丈，現(xiàn)在連為他們提供審計服務的“四大”會計師事務所也被拖下了水，其中涉及中概股財務誠信、會計師事務所操守、中美跨境監(jiān)管對接等多個問題。

國內最早一批去美國資本市場開拓的門戶網(wǎng)站，躲過了一次次互聯(lián)網(wǎng)概念的寒冬，卻躲避不了幾年后來自互聯(lián)網(wǎng)內外部的競爭和糾葛。隨著用戶使用習慣的改變，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品的涌出，包括新浪、搜狐在內的曾經(jīng)的新媒體似乎已經(jīng)走到了命運的三岔口，股價下跌之下，前路“任重道遠”。

“中國企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國股市上市，它們更多地是看到了美國注冊制的高效與低成本，但卻忽視了美國證券市場監(jiān)管的嚴厲與高效。”董登新表示，從表面上看，中國企業(yè)到美國上市的IPO成本較低，但接受監(jiān)管的成本卻是十分昂貴的。除了會計準則及相關法律在中美之間存在巨大差異外，更重要的是信息披露的規(guī)范性和準確性，大部分企業(yè)很難適應，這也正是美國監(jiān)管層及投資者普遍喜歡對中國企業(yè)“找麻煩”的主要原因。

自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機構，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業(yè)發(fā)布亦真亦假的調查報告。面對這些借做空牟利的神秘機構的攻擊，多數(shù)“中招”的在美上市企業(yè)罕有招架之力。2011年美國資本市場刮起的“中概股欺詐”旋風，已經(jīng)讓國內企業(yè)感受到了一陣陣刺骨的寒風，受財務造假丑聞和做空機構惡意打壓影響，中國企業(yè)赴美上市曾一度遇冷，不少中國公司被迫退市的例子也并不鮮見。

改革在路上

2014年“兩會”后，深化改革的春風吹入中國股市，IPO重啟、滬港通落地、《證券法》修訂草案上會無不刺激著中國股市每一個投資者的神經(jīng)。在“一帶一路”等“大國工程”的助推下，A股12個月內股指翻番，多項指標被一次次刷新。

4月20日至24日，證券法修訂草案提請第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十四次會議審議。這意味著新一輪證券法修訂正邁出實質性一步，股票發(fā)行注冊制改革正漸行漸近。

全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員吳曉靈表示，隨著我國證券市場的快速發(fā)展，改革創(chuàng)新的不斷深入，現(xiàn)行證券法的許多內容已難以完全適應證券市場發(fā)展的新形勢，主要表現(xiàn)在：一是證券發(fā)行管制過多過嚴，發(fā)行方式單一，直接融資比重過低，資本市場服務實體經(jīng)濟的作用未能有效發(fā)揮；二是證券范圍過窄，市場層次單一，證券跨境發(fā)行和交易活動缺乏必要的制度安排，不能適應市場創(chuàng)新發(fā)展和打擊非法證券活動的需要；三是市場約束機制不健全，對投資者保護不力，信息披露質量不高，監(jiān)管執(zhí)法手段不足，欺詐發(fā)行、虛假陳述、內幕交易等損害投資者合法權益的行為時有發(fā)生。對此，社會各界要求修改證券法的呼聲比較高，許多全國人大代表提出議案、建議，要求修改完善證券法。

股票發(fā)行注冊制改革是今年資本市場改革的頭等大事，也是監(jiān)管轉型的重要突破口。在英大證券研究所所長李大霄看來，實行股票發(fā)行注冊制是此次證券法修訂草案中最為重要的內容。

中概股啟程回家

Wind數(shù)據(jù)顯示，在過去52周里，14只美國上市的中國科技公司股價下跌超過50%。

與以上數(shù)據(jù)相反。4月8日，暴風科技收獲了在A股上市以來第十個漲停板，這讓成功打到這只新股的投資者唐榮笑開了花。“當初動員家里人，用幾個賬戶同時申購，才有機會打中的新股。”作為一個搞技術出身的理工男，唐榮一直非常關注高科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的股票，“過去國內好的高科技和互聯(lián)網(wǎng)公司都海外上市，股民無法享受到這個行業(yè)發(fā)展的紅利。如今，這些公司開始逐步回歸A股，不僅促使行業(yè)快速發(fā)展，也讓這波牛市走得更穩(wěn)。”

目前互聯(lián)網(wǎng)公司正在掀起一輪海歸熱潮，暴風科技是中國第一個打破VIE架構，回歸A股的公司。此前，朗瑪信息、二六三網(wǎng)絡、啟明星辰等公司已經(jīng)完成回歸A股之路。坊間有消息稱，之前在美股私有化的分眾傳媒近期也初定將于今年6月在A股借殼上市，目標市值是千億級別。

此外，在香港上市的內地互聯(lián)網(wǎng)公司天鴿互動也表達了回歸A股的意愿。而想要回歸A股的還不止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

清科研究中心報告顯示，中概股整體估值普遍偏低，但是很多中概股業(yè)績卻呈現(xiàn)高速增長，與股價表現(xiàn)形成鮮明對比。例如，統(tǒng)計過去5年營銷年均復合高速增長超過30%的公司總數(shù)有62家，占比達33.5%。從估值水平來看，雖然一些優(yōu)質明星股如唯品會、百度等都享有較高的估值水平，但由于其他大部分小型中概股較為沉寂，投資者愿意給出的估值倍數(shù)也相應較低，因此中概股作為一個整體，其估值的歷史平均水平仍然低于納斯達克指數(shù)。

“在‘互聯(lián)網(wǎng)+’概念的推動下，暴風科技的漲停肯定還沒有結束。”唐榮的這番話應該是所有公司股東的想法。

暴風科技的天使投資人、IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿在上市儀式說了一番頗為感性的話：“我在中國做風投20多年，投了很多互聯(lián)網(wǎng)公司，但一直有個遺憾：這些公司都是在國外上市的。四年前，我們決定讓暴風科技在A股上市，今天暴風成功站在了這里，我再也沒有遺憾了。我希望以后優(yōu)秀的公司不一定非要去國外上市，在國內創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)、好的就業(yè)機會，同時帶給國內投資人更多的投資機會。”

有私募告訴記者，隨著國內經(jīng)濟向好發(fā)展和證券法規(guī)的深度改革，國內企業(yè)去海外上市的熱情正在遞減，注冊制落地后，中概股成為歷史也不是不可能。