我國企業并購估價價值評估研究

【摘要】隨著全球經濟一體化的快速發展，我國企業為提升綜合實力，擴大了企業并購的規模和數量，但是令人不解的是估值理論卻沒有改變。文章在對并購估價方法進行研究的基礎上，試圖找到能夠使企業價值得到有效評估的方法，盡可能保障并購雙方的利益，使資源得到高效流動及合理運用。

【關鍵詞】企業并購；市場法；成本法；收益法；價值評估

一、并購理論和價值評估理論

（一）企業并購理論

企業并購是指企業法人在平等自愿、等價有償的基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。并購又分為兼并和收購兩種形式，這兩種形式的定義雖然不同，但結合來看，兩者卻存在明顯的共性，即兩者都是通過進行特定的交易或資本運營而獲得目標企業的控制權。鑒于此，人們通常將兩者在一起使用，即并購。

（二）價值評估理論

專業評估人員通過全面整合企業資產情況和預期可能的獲利能力及其他有價值因素的基礎上對企業進行評估，并將企業在該行業發展背景及外部經濟環境與此相結合，對企業所具有的綜合價值進行有效的評估和判斷的過程。

并購活動能否可行是以準確評估企業的價值為客觀前提和判別依據的，并且從以往的實際并購案例來看，并購方只有清楚明確地知道了目標企業的交易價格以后，才能進一步展開實際的并購行為。

二、目標企業價值評估方法介紹

目前在國內外企業采用的眾多的價值評價方法中，若以價值評估理論在并購中的發展情況及實踐中的運用為基礎，大體上可分為三類，分別是收益法、市場法、成本法。而其中的收益法又可分為收益資本化法和未來收益折現法兩種；市場法由于選用不同的參照物也可分為兩種，即參考企業比較法和并購案例比較法。

（一）收益法

收益法是指運用一些科學方法對目標企業未來的預期收益情況進行評估，然后再對估值折現，最后累加求和，以此為依據對目標企業的價值進行判斷。收益法所采用的理論依據為一項資產價值的體現是充分利用該項資產后未來所能獲得收益的折現值。

（二）成本法

成本法是以當前企業在資產負債表中記錄的全部資產和賬面價值中的全部負債情況為基礎來對目標企業進行價值評估的方法。成本法的出發角度是靜態的，企業的資產負債表中所提供的數據作為評估數據使用，評估過程中無需考慮時間價值和公司未來的發展潛力，也不必考慮其他外部因素對公司價值所能產生的影響。

（三）市場法

市場法認為相似條件下的相似資產所具有的價值應該是相似的。市場法的實現途徑就是先找到一個參照企業，其各方面都與目標企業比較相似，然后制定一些固定的指標，將目標企業與所選擇的參照企業的固定指標做比較，從而判斷并確定目標企業所具有的市場價值。

三、企業價值評估方法的綜合比較分析

（一）成本法的簡要評價

在幾種評估方法中成本法較為常用，該方法評估時能做到全面考慮多種影響資產評估的因素，還可以系統地量化各種因素。

成本法在實際應用中具有一定的合理性，但受方法內涵的制約也具有一定的局限性：一是難以判斷資產的歷史獲取成本與其將來所具有價值的關系；二是企業組織資本的價值難以在實踐中反映出來。

（二）市場法的簡要評價

市場法較為簡單易懂，因此在實際運用中比較容易可行。市場法在應用時采用了定性與定量相結合的方法，清楚地測算了很多數據和參數，這樣便可在一定程度上保證實際情況的準確反應。

市場法采用了相對科學完整的評估體系，并且是以未來收益情況為基礎進行判斷的，其結論具有一定的可靠性，所以該方法在實踐中得到了較為廣泛的應用。但在采用市盈率法時，由于市場法的主觀性，在收益指標和市盈率的確定時，可能伴隨著很大的風險，因此市場法在資本市場比較完善和企業經營比較穩定的情況下適合應用。

（三）收益法的簡要評價

收益法指的是將公司預期收益的現金部分以一定的貼現率對當前的方法進行貼現。收益法使用時需以完成了對公司未來現金流量的預測工作作為一個假設前提的基礎上開展的。需要注意的是，對一個公司未來現金流量的預測涉及方面眾多，包括公司的產品、客戶以及管理情況，還有整個行業的現狀和經濟環境，同時個人也需要有豐富的經驗和準確的判斷能力，現金流量的準確預測是收益法成功應用的前提。

四、研究結論及建議

在實踐中應用企業并購時，能否成功的關鍵在于對目標企業的價值評估是否準確，該環節一直備受爭議。在價值評估過程中，對企業的價值要有足夠清楚的認識，準確計算企業的現有資產，合理預測未來可以提供的現金流以及將來可能帶來的期權價值等，明確價值所在。只有清楚地認識到企業的價值所在，才能保證評估結果客觀而不是公允，為并購工作提供可靠的參照依據。

成本法、市場法、收益法在目前的實際應用中是最為常用的評估方法。在實務中，具體該采用哪種評估方法還需根據實際情況而定，下面簡要對比分析一下三種評估方法：

成本法相對于其他兩種方法而言比較傳統，其能夠比較全面地測量出目標企業的資產情況，因此，實物性資產擁有較多的企業在資產評估時適合采用成本法，但成本法很少考慮到未來影響企業發展的其他因素，因此應用時受到一定局限性的制約。

市場法相對于其他兩種方法操作時間較短，這樣可使企業做出決策較為及時，該方法在我國應用時間不長，實踐還不到位，更重要的是市場法所需要的某些信息很難獲取，甚至是一些公開的信息也很難有效掌握，因此，在目前我國的資本市場中該方法應用率低。

收益法較其他兩種方法而言發展速度快，具有較為靈活的計算方式。收益法相對來說能夠比較全面地考察影響企業價值和未來收益的因素，而這一點對企業的經營業績能否提升和改善極為重要，該方法又具有較強的實用性，所以得到了廣泛應用。

總之，在實際運用時，評估者要應時而論，根據企業和所處行業的不同合理選取評估方法，盡量避免因選擇的評估方法不當而使評估結果有失公允的問題，影響并購的進行。

參考文獻

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作者簡介：王俊波（1970-），女，鞍山禹華會計師事務所高級會計師，研究方向：會計及資產評估。