牛市從此充滿變量

焉靖文

創新是這輪牛市的關鍵詞，“互聯網+”和“先進制造2025”是創新鏈條上的兩個方向，未來需要投資者重點關注

6月15～19日是本輪牛市以來最黑暗的一周，滬深股市高位逆轉、反復暴跌，上證指數失守5000點、4500點等重要關口，單周跌幅超過13%，創7年紀錄。機構對暴跌的歸因無外乎以下幾種：指數快速上漲，多空在5000點以上分歧加大，在經濟基本面持續偏弱的情況下，空頭勢力積聚，謹慎情緒占據市場上風，多空勢力在高位發生逆轉；當周迎來新股集中申購高峰，短期供求失衡，其中國泰君安的單只募集資金達300.58億元，成為5年多來A股最大IPO；管理層規范場外配資及傘形基金違規入市，禁止券商為相關業務提供便利，資金降杠桿、擠泡沫，使得資金供求的預期發生改變。

兩市近千股跌停，投資者一片哀號。泰達宏利基金研究部總監鄧藝穎在策略會上表示，無論指數調整到4500點還是4300點，都屬于短期技術調整，無須過于悲觀，更無須糾結于調整到哪一點位能夠“調整到位”。投資者現在需要考慮的問題是：如果大盤在接下來強勢反彈該怎么辦？牛市進入下半場，何為攻守兼備的投資策略？A股下半年將面臨哪些風險？

權益時代的牛市邏輯

鄧藝穎之所以認為無須糾結于短期技術調整，緣于她對本輪牛市核心驅動力的解讀。她認為，流動性寬松和居民財富再分配都是牛市的表象，本輪牛市最核心的邏輯在于整個經濟結構轉型所帶來的投資機會，核心的驅動因素來自于并購和重組。因此，只要并購重組在二級市場沒有停止，牛市的邏輯就不會改變，無論是4500點還是4300點，都屬于短期技術調整。

本輪牛市開啟了國內市場的權益投資時代，“在過去10年，如果你沒有買房，那么你很難從工薪階層邁入中產階層；在接下來的10年，如果你不接觸權益投資，不把財富進行重新分配，無疑會錯過另一個黃金時代。”鄧藝穎說。

在泰達宏利基金首席策略師莊騰飛看來，本輪牛市的經濟環境和1999年、2006年頗為相似：同樣是類通縮狀態，貨幣政策逐步放松，經濟壓力倒逼改革……只不過當時的住房貨幣化改革變成了現在的“互聯網+”和“一帶一路”戰略。

而不同的是，移動互聯網成為本輪牛市的提速劑，信息的傳播速度和傳播范圍都呈指數倍放大，基金經理因此能夠快速地捕捉到投資輿論的變化。在非交易日的周末兩天內，市場風向甚至可以完成多次反轉。此外，本輪牛市的杠桿屬性更強，甚至被業界稱為“杠桿上的牛市”。莊騰飛估算，目前券商兩融規模已經超過了2.3萬億元，信托和基金子公司等配資超過1.7萬億元，民間配資約5000億元，合計超過4萬億元的杠桿資金進入股市。移動互聯網對信息傳導的加速和更強的杠桿屬性最終會造成本輪牛市有別于以往的最大特點——牛市進程加快，時間縮短。

牛市關鍵詞：創新

在不同的牛市周期，總會有一個關鍵詞主導市場的風格，只要抓住這一關鍵詞，就基本能掌握一個階段的市場風向，如下圖所示。莊騰飛回顧并指出：2007年的關鍵詞是人民幣升值，如果能抓住這一主線，就不會錯過金融、地產板塊的投資機會；2009年的關鍵詞是信貸，如果抓住4萬億元投入帶來的人民幣資產和基建投資擴張，就會抓住產業鏈復蘇帶來的機會；2014年，股市實現反轉，反轉來源于無風險利率的下降，創新是這輪牛市的關鍵詞。

莊騰飛認為，圍繞“創新”這一關鍵詞，本輪牛市有兩個大方向，分別是“互聯網+”和“先進制造2025”。第一個方向“互聯網+”劍指服務業，是對生活環境的改造，我們將更多看到互聯網技術在貿易、消費、流通、金融、醫療、教育、娛樂等領域的應用；第二個方向“先進制造2025”則是改造生產力，將會發生在3C、制造業、輕工、電子等領域。“‘互聯網+和‘先進制造2025是創新鏈條上的兩個方向，也是投資者未來需要關注的兩個主要方向。”莊騰飛說。

攻守兼備的板塊配置

在上述兩大核心板塊的交叉領域，莊騰飛更看好智能汽車板塊，并且將進入高增長期的文體產業作為配置的防御性布局，如表所示。

“我們將‘互聯網+和‘先進制造作為進攻板塊，包括‘互聯網+物流和國企改革中涉及‘互聯網+的領域，如‘互聯網+機場。先進制造則包含軍工、工業4.0等涉及我國產業升級的行業。之所以認為智能汽車是下半年值得關注的板塊，一是因為作為2C的板塊，智能汽車的估值彈性要高于2B的板塊；二是因為它屬于‘互聯網+和‘先進制造交叉的位置，既有‘互聯網+的屬性，也需要中國先進制造產業升級智能化的助力。”莊騰飛說。

在作為防御布局的文體產業中，莊騰飛建議關注兩個板塊：電影和體育。電影是典型的大小年市場，今年是“大年”，電影業產業鏈將會出現較大的變革。隨著80后逐漸成為市場的消費主體，這一群體所關注的“健康生活”將成為一個加速發展的市場，醫療保健距離這一群體尚遠，體育健身消費占比則會大大增加。“過去10年我們關注的是衣食住行，未來10年我們關注的是教科文衛，這意味著我們的整個生活方式在發生改變，我們的人生階段在發生改變。”莊騰飛說。

下半年兩大風險點

莊騰飛認為，今年下半年股市將面臨兩個風險點：一是市場快速上漲后人為調控的回撤風險，如說監管的風險和制度的收緊導致回撤的風險，這一風險在6月15日這一周已經觸發了；二是投資和地產回暖引起經濟預期恢復，進而引發的組合對指數的偏離風險。投資和地產回暖帶來的經濟預期恢復，將會給大盤股帶來階段性投資機會。由于此前推薦的組合多屬于中小盤股，因此投資者需要防范指數偏離的風險，莊騰飛建議配置一些具備國企改革和地域特征政策優勢的地產股來規避這種大盤股波動帶來的沖擊。

經濟預期恢復造成的風險還將有一個延伸：如果經濟預期恢復，通脹預期將隨之上漲，從而對流動性邊界產生抑制，這將是本輪牛市將會遇到的最大的風險，甚至會產生系統性估值風險。因此，莊騰飛認為，三季度將成為本輪牛市的下半場，而當時間進入四季度，隨著經濟環比增速的提升，以及通脹預期的上漲，投資機會將會相應減少。