美元指數走弱 金銀借機反彈

艾亞文

自4月中旬以來，受到美國加息預期淡化，美元走弱及國際地緣政治沖突消退的影響，多空雙方拉鋸，國際金價上躥下跳，但始終未能突破盤整區間1170～1220美元/盎司。現貨白銀價格連續走弱，下探3000元/千克關口后企穩，近一個月以來運行于3070～3450元/千克區間內。5月中旬，由于美國公布的眾多經濟數據不佳，加息預期再度弱化，美元指數節節敗退，金銀價格迎來了進一步反彈的契機，此前國際金價1220美元/盎司的上限仿佛成了“紙糊”的天花板，現貨白銀價格則創近2個月以來的新高。

美國繼續推遲加息時點

美國FOMC 4月議息會議并沒有給貴金屬市場太多驚喜。正如預期所料，美聯儲目前的貨幣政策依然是按兵不動，不過明確承認了近期美國經濟的疲軟態勢，并強調了暫時性因素的影響。事實上，美聯儲對于加息影響的擔憂仍然較多。經濟增長、強勢美元、通脹較低、就業市場，這些關鍵詞很可能會被美聯儲官員頻繁提及，也將是官員們推遲加息的重要理由。筆者認為，美聯儲雖然在措辭上早已經去掉“耐心”兩字，但在接下來的幾個月里很可能借口對美國經濟數據進一步觀察而繼續推遲加息時間點。

隨著美國經濟回暖，大量海外投資資金回籠到美國市場，將直接致使美元持續走強。然而，近期美元指數多次在100整數關口卻步回調。這其中，美聯儲官員的口頭干預作用不可小覷，原因很可能來自美聯儲對于美元漲勢過快的擔憂。

從外圍經濟情況來看，一些國家央行紛紛選擇寬松貨幣政策，也推動美元被動升值。歐元區及中日央行的“大寬松”貨幣政策應接不暇，非美經濟體的消息扮演不容忽視的角色。3月，歐洲央行再次啟動量化寬松性貨幣政策。日本央行也不甘示弱，布其后塵展開了對寬松貨幣政策的追捧。此外，中國經濟出現了明顯的下滑跡象，中國央行也在不斷加大寬松力度。

上述情形或許會讓美聯儲大佬們更加按捺不住：節節攀升的美元面臨著四面楚歌的境地，而在強勢美元的背景下，美國經濟復蘇銳氣可能受到挫傷，這或許會促使美聯儲放慢加息的步伐。另外，受到低油價的影響，美國通脹水平持續低于美聯儲長期目標。短期來看，美國正享受著低油價所帶來的消費狂歡，低通脹仍然是美聯儲所擔憂的問題。這或許讓美聯儲在加息之前留足時間再次慎重斟酌，給加息一定的緩和空間和時間。

從美國經濟數據來看，近期公布的美國一季度實際GDP初值增長僅為0.2%，遠不及預期和前值，創一年內最低增長速度。美國4月新增非農就業人口為22.3萬人，小幅低于預期值22.8萬人。不過新增就業人口重回20萬人上方暗示勞動力市場重回正軌，而失業率走低至5.4%，創7年新低。盡管失業率下降，但市場的加息預期再度降低，原因就在于薪資增速的緩慢，低于預期的薪資增速難以支撐通脹預期上升。此外，美聯儲監測的勞動力市場綜合指標——美國4月就業狀況指數LMCI進一步惡化。4月美國LMCI下跌至-1.9，低于前值，表明美國就業市場尚未擺脫低迷的狀態，進一步降低了美聯儲近期特別是六七月加息的可能性。

美聯儲很可能期望在確定下一季度的指標好轉后再調整貨幣政策。下一期的FOMC會議將在6月中旬舉行，而美國二季度的GDP初值在7月30日才會公布，由于時間上不銜接，讓六七月FOMC會議的加息概率再次下降。美聯儲對未來加息的態度仍然較為堅定，隨著后期美國經濟數據逐步回暖，6月加息概率的下降反而提升了未來幾個月特別是9月以后的加息可能性。有關通脹率較低及強勁美元的影響等方面的憂慮料猶存，因此美聯儲更傾向于暫時按兵不動。這或許為貴金屬市場多頭提供了一個短暫喘息的機會。

目前市場上關于美聯儲加息的預期受到投行等機構的干擾已經大幅降溫，甚至有部分激進投資者借此認為，美國不僅不會加息，反而有進一步推出量化寬松的可能性。但筆者認為，如果美聯儲再次出手QE，就完全顛覆了以前的加息路徑。雖然美國經濟復蘇道路可能會比較曲折，但美國經濟前景仍然比較光明，寬松性貨幣政策在未來一兩年內很可能一去不復返。美聯儲更傾向于推遲加息時間，而非選擇第四輪量化寬松。這也為貴金屬長期走勢埋下了伏筆，或許金銀的反彈高度將遠遠小于市場預期。

希臘債務危機持續

歐洲方面，雖然目前希臘債務危機暫時緩和，避險情緒下降，但這仍將是困擾外匯和貴金屬市場的不定時炸彈。希臘已經動用該國在國際貨幣基金組織（IMF）的緊急儲備，以償還IMF的7.5億歐元（約合8.4億美元）到期債務。但有消息稱，希臘必須在以后的數周內補齊這筆資金。希臘政府手里的資金已低至非常危險的水平，未來幾周內政府面臨著如何支付養老金和公務員工資的問題，因此補回上述資金更是難上加難。

此外，6月希臘對IMF將有一筆15億歐元的債務到期，7月和8月希臘對歐洲央行將有總額30億歐元的債務到期。希臘這種“拆東墻補西墻”的做法很可能只能緩解一時之需，緊急儲備資金雖然暫時幫助希臘擺脫了債務違約的尷尬，但希臘政府的財務窘境一旦惡化，或再次掀起貴金屬市場的腥風血雨。

5月初的英國大選也讓貴金屬市場受驚不淺。最終，卡梅倫所在的保守黨實現連任，消除了政治不確定的風險。由于英國通脹壓力連續為零，為加息掃除了障礙，但卡梅倫主導的緊縮性財政政策可能會推遲加息的腳步，首次加息預計難以在今年年底之前發生。最新公布的英國央行申明表示，英國繼續維持貨幣政策不變，將基準利率維持于0.5%的紀錄低點，并將資產購買規模維持于3750億英鎊不變，這也讓英鎊的走勢更加明確。

地緣危機緩和

地緣政治方面，也門事件或將告一段落。也門空襲之初，沙特的態度非常強硬，宣稱將聯合中東十國的軍事力量“群毆”也門什葉派胡塞武裝。但由于武力持續攻占不下，對雙方勢力都不利。事實上，沙特也不希望在也門問題上持續糾結。在武力無法解決問題的情況下，最終沙特或許不得不走和談道路。其間，也門胡塞武裝的態度有所轉變，接受了沙特提出的5天人道主義停火倡議。

除此之外，低油價也可能是沙特當初發動武力的一個重要原因。引用國際能源署（IEA）的話來形容：石油大戰才剛剛開始。為了打壓美國頁巖油，沙特主導的OPEC于2014年11月決定維持現有產量不變，希望通過供需關系打壓油價，但油價持續過低也令沙特的收入驟減。也門事件直接刺激原油價格持續反彈，沙特的利益得到一定的保障。但近期隨著雙方戰爭進入膠著狀態，油價反彈動能有所衰竭。“鷸蚌相爭，漁翁得利”，中東之爭也讓美國在石油發展和經濟軍事上得到不少的利益和好處，后續也門事件仍然將是市場密切關心的問題。

貴金屬將延續偏強震蕩

接下來的一個月，美國經濟數據仍然是貴金屬市場比較關注的焦點，其次需要關注的是也門事件的最新進展，以及希臘方面的危機能否化解。目前受美聯儲加息預期弱化的影響，美元回調給予了貴金屬反彈契機。預計未來一個月貴金屬有望延續偏強震蕩格局，國際黃金價格建議關注區間1170～1280美元/盎司，現貨白銀價格有望在3180～3650元/千克的區間偏強運行。而其他貴金屬現貨鉑金和鈀金4月的漲勢明顯滯后，有望在后市強勢回歸，趕超金銀的腳步，鉑金后市主要關注235元/克的壓力位。