P2P平臺對抗流動性風險方法

惠軼

花果金融主要為北京及其周邊中小企業提供貸款業務。通過對花果金融總體業務數據的分析不難看出，北京及其周邊中小企業P2P貸款有一個非常明顯的特點：逾期率高，但損貸率可控。M3（逾期90天）以上的逾期率平均為5%～6%，峰值能達到10%，但從最終的損貸率來看，如果以逾期后1年作為統計口徑，損貸率約1.5%；如果以逾期后兩年作為統計口徑，損貸率約1.2%。對于不同的融資結構和通路，如擔保借款、抵押借款、融資租賃及應收賬款質押（保理業務），最終損貸率有一定區別，但偏離度不大。

1 P2P平臺對抗流動性風險常用做法及存在的問題

結合花果運行經驗，筆者認為，運營時間在3年以下的P2P平臺，面臨的最大風險是高逾期率與剛性兌付并存所產生的流動性風險，而不是最終資產損失風險。如何妥善處置流動性風險是當前P2P平臺解決所面臨風險的關鍵所在，客觀來講，目前平臺普遍采用的有6種方式。

1.1 靜態準備金

利用自有資本和營業利潤構建一個靜態的準備金池，這個池子的比例維持在交易規模的8%即可對抗流動性風險。使用資本和利潤作為靜態準備金在企業發展早期是可行的，但由于營業利潤不可能達到8%，這種方式缺乏可持續性，隨著業務規模的擴大，后期對資金池的補充就變成了一個大問題。

1.2 動態準備金

也就是俗稱的項目保證金。但筆者認為，項目保證金方式構造的風險對抗基本屬于擺設，對抵御流動性風險幾乎無用，只是為了讓投資者有個心理安慰而已。因為項目保證金是與項目隔離的，如按照當前業內公開的1%～3%標準收取，起不到任何保障作用，除非能收取到20%甚至30%以上，但是收取如此高比例的保證金勢必會使借款成本增加，這要求P2P平臺能夠將綜合借款成本降到14%以下才有實現的可能性。而目前能夠做到這個水準的平臺寥寥無幾，只能寄期望于P2P平臺大規模降息，才能讓項目保證金成為有效的對抗流動性風險的方式。

1.3 第三方擔保

利用第三方擔保公司的資金池對沖流動性風險。這種方式有利有弊，有時候甚至弊大于利，因為絕大多數擔保公司（包括規模非常大的擔保公司）在P2P端的流動性對沖能力有限。擔保公司在銀行端也許可以承擔比較強的流動性對沖，這是因為一旦擔保公司在銀行業務上發生代償，銀行一般會通過短期給予該擔保公司大量的擔保項目，使其增加即期保費收入，以補充流動性資金池，而這在P2P企業中幾乎不可能。以北京為例，能夠在P2P業務上抵抗住2000萬元流動性風險（不是2000萬元損失，是1年內的流動性）的擔保公司只有少數幾家。所以，如果平臺需要對抗更大的流動性風險，就需引入更多擔保公司。但問題是，每個擔保公司一定會帶著自己的項目進入P2P平臺，而在這些項目中，有極大的可能發生擔保公司利用殼公司自融，利用P2P平臺構造自身資金池或者為擔保公司關聯企業融資等問題。今年或者明年栽在這個問題上的平臺會很多。

1.4 自融

一提到自融，很多人都會想到違規、風險等詞。的確，平臺自融存在兩方面問題必須重視，一是這種方式違規，甚至是違法；二是這種方式對平臺募資端的穩定性有很強依賴性，如果一旦黑天鵝事件或外部環境造成募資端大規模波動，就無法正常維護資金池的穩定性，將帶來巨大的杠桿風險。因此，P2P平臺最好不要知法犯法。

1.5 與資產管理公司合作

在信用違約互換在中國沒有實質性運用之前，平臺可采用的做法就是和資產處置能力較強的資產管理公司合作。當逾期發生時，以6折左右的價格讓渡逾期資產，這個折讓率對于資產管理公司而言是有利可圖的，而且利潤空間可觀。筆者曾接觸過一個案例，一筆1000萬元的逾期資產，以600萬元折價讓渡，資產管理公司用了1年多時間處置并收回3000萬元，獲得了接近500%利潤率。但這個模式也有一個問題：如果完全采用讓渡給資產管理公司的方式，營業利潤就將基本歸資產管理公司所有。經測算，如果一個平臺全部流動性資金都通過資產管理公司來解決的話，基本上每年虧損額相當于業務規模的3%～5%。但這種方式的優點是可控，也就是說采用這種方式最大的業務損失也就5%，雖然不少，但不至于傷筋動骨。這對于業務年限短、規模不大的平臺來說，不失為一個很好的選擇。但當業務規模到達一定水平后，就需要考慮其他方式了。

1.6 風險遞延，借新還舊

這種方式比較適合個人小微業務，一是借款人的還款能力永遠存在；二是小微業務對經濟周期不敏感，借新還舊是可行的，信用卡就是很好的例子。對于企業類借款，在一定范圍內可用，但是會造成風險不可控，因為平臺沒有把風險釋放出去，依舊讓流動性風險在一個剛兌的環境中積累，一旦借款人的還款能力消失（破產、倒閉）或外部經濟環境發生一些問題，而平臺風險又積累到比較高的程度，就會有“爆”的風險，所以對這種方式的應用要謹慎。

2 建議

在目前P2P平臺可能采用的對抗流動性風險的6種方式中，有的風險性極高，有的甚至違規，企業在運用過程中，要嚴格遵守相關法律法規，秉承對投資者負責的態度，采取相應的措施來對抗風險。同時，企業管理者也應清楚地認識到：并不存在一種完美的對抗方法，在實際操作中，更多的是從實際情況出發，通過正當方法的綜合運用，探索出符合自身業務特點和成熟度的流動性風險對沖方法，這樣才能真正做到有效對抗流動性風險，使企業持續、健康發展。

收稿日期：2015-05-15