我國眾籌融資的風險分析與政策建議

張萬軍　邢珺　林漢川

摘要：作為一種新型的互聯網金融發展模式，眾籌融資近年來在國內網發展非常迅速。文章在概括了眾籌融資發展現狀的基礎上，描述了眾籌融資的基本類型和運行模式，全面分析了當前國內眾籌融資發展過程中面臨的各種潛在風險點，并從完善監管和法律法規以及構建全面風險管理體系等方面對眾籌融資的發展提出了政策建議。

關鍵詞：互聯網金融；眾籌融資；風險；建議

一、 眾籌融資概述

眾籌，翻譯自英文Crowd Funding一詞，意思是匯集多人的投資力量，支持他人的奮斗和努力。眾籌融資是指企業或個人等資金需求方通過互聯網平臺匯集眾多零散的投資者進行小額投資，以支持募資方創業經營或進行其他社會事業的新型融資模式。其基本形式主要有兩種：一種是項目發起者在眾籌網站上展示項目，個人出資者根據項目信息選擇合適的項目進行投資并獲取相應的匯報；另一種是項目發起者通過向大量出資者銷售新公司或即將立的公司的股權為公司進行融資。眾籌融資發展的標志事件是2009年4月美國Kickstarter大眾籌資網站的上線運行，該網站通過搭建互聯網融資平臺對社會公眾進行籌資，實現對有創造力和創新想法的創業者提供資金支持，其融資金額從幾百美元到百萬乃至上千萬美元。眾籌融資意圖非常多元化，從災難捐贈到圖書出版，從藝術家狂熱的粉絲支持到政治競選、籌錢創業等。

眾籌融資的特點在于使社交網絡與“多數人資助少數人”的募資方式相互交叉，并帶有利用互聯網資助圓夢的色彩。在當前小微企業融資困難的大背景下，眾籌為更多小微企業或擁有創意項目的個人提供了融資可能，為解決小微企業融資難困境提供了一種新的解決方式；眾籌融資也為普通大眾提供了一種新的投資渠道，能夠為投資者帶來較高的投資收益；同時，眾籌融資也使得互聯網金融具有了傳統投資銀行所具有的VC/PE的融資功能，通過股權眾籌平臺，可以對有發展潛力的創業公司進行股權投資，這也為金融行業帶來了一種商業模式上的創新。

由于準入門檻較低、融資速度快、出資人參與感強以及項目宣傳推廣迅速等優點，眾籌融資在全球發展非常迅速。據全球著名市場研究公司Massolution一份統計報告顯示，截至2013年4月，全球眾籌融資網站將近800個；2012年籌集資金規模約為26.6億美元，較2011年增長81%左右，2013 年全球眾籌融資規模達到51億美元；從融資項目內容來看，更多資金投向新興公司和小微企業。

眾籌融資在我國也開始迅速發展，目前約有21家眾籌融資平臺，典型代表如天使匯、網信金融、眾籌網、點名時間等。其中天使匯自創立以來累計為230個項目成功完成超過10億元的融資，其融資平臺上有超過1 000家通過審核掛牌的企業，有超過20 000人的創業者會員，有將近1 000人的認證出資人。清科集團和眾籌網聯合發布的《中國眾籌模式運行統計分析報告（2014年上半年）》顯示，僅2014年上半年，國內眾籌領域募資總額1.88億元，來自1 423起眾籌項目，參與眾籌的人數已超過10.9萬人。作為互聯網金融的一種新興模式，眾籌也受到我國各級地方政府的重視，如深圳2014 年的1號文件中，已經將加大對網絡第三方支付和眾籌等互聯網金融業態的支持力度作為政府的一項重點工作進行部署。可以預見，在未來國內互聯網金融快速發展的大背景下，作為互聯網金融的一種重要模式，眾籌融資在國內有著巨大的發展前景。

二、 眾籌融資的基本類型和運行規則

眾籌融資包括四種基本類型，即捐贈型眾籌（Donation-based）、獎勵型眾籌（Reward-based）、債務型眾籌（Debt-based）和股權型眾籌（Equity-based）。捐贈型眾籌是個人以捐款或贊助的形式為眾籌項目提供財務上的資助，不追求投資回報，典型形式如賑災捐款、國外的政治選舉等；獎勵型眾籌是指項目發起人對出資人提供一些非金融性的獎勵作為回報，如VIP資格、印有標志的T恤等，通常應用于創新產品的融資，包括對技術產品和電影、音樂項目的融資。債務型眾籌類似P2P貸款，是指眾多出資人借錢給一個項目，獲取一定的財務收益，由項目發起人到期后連本帶息進行償還。股權型眾籌通常用于初創的小微企業，項目發起人通過向出資人提供自己公司的股權為項目籌集資金，這種模式在國外應用很多，尤其是IT行業或者消費產品等領域。

眾籌融資平臺的基本運行規則主要有：（1）項目發起人需要進行實名認證，眾籌平臺工作人員負責對項目上線的審核、溝通、包裝和指導，對每個項目設定具體的籌資目標和籌資天數。（2）在設定天數內，達到或者超過籌資目標金額，項目眾籌即獲成功。（3）在項目成功后，眾籌平臺將所融資金交給項目發起人，而在具體做法上，國內外眾籌平臺做法有些差異：國外眾籌平臺通常會將融資金額一次性匯入項目發起人的賬戶，發起人可以通過取現的方式獲得現金；國內眾籌平臺站在風險控制方面做了部分調整，項目成功后一般會先付一定比例的款項（如：50%或70%）給項目發起人，項目發起人完成自己的項目并對所有投資者給予回報，待所有投資者確認收到回報后，眾籌平臺才會把余下的款項交給發起人。如果項目籌資失敗，已獲取資金全部退給投資者。

三、 眾籌融資的風險

作為一種新興的融資模式，眾籌在國內正處于快速發展期。但從目前發展的情況看，眾籌融資面臨著一些潛在的風險點，必須引起相關部門的重視。

1. 法律風險。在國內目前的法律政策環境下，眾籌融資業務模式非常容易與非法集資進行混淆，蘊藏著巨大的法律風險。根據《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》規定，非法集資是指單位或者個人未依照法定程序經有關部門批準，以發行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。而在眾籌融資模式下，發起的項目基本未經國家相關部門審批，項目推薦是通過互聯網平臺的公開進行，并承諾給予一定的回報，籌資對象為社會公眾等不特定對象，似乎滿足了非法集資定義的所有要素，如何從法律上劃清與非法集資的界限，需要法律部門盡快出臺相關規定。此外，股權類眾籌還與國內《證券法》以及《公司法》明顯沖突。《證券法》第十條規定，“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準或者審批；未經依法核準或者審批，任何單位和個人不得向社會公開發行證券。向不特定對象發行證券或向特定對象發行證券超過200人的，視為公開發行。”《公司法》要求有限責任公司股東不超過500人，股份有限公司股東不超過200人。因此，股權類眾籌極易觸發法律紅線，在國內也被嚴格限制。2013年5月證監會曾召開專門會議，將部分公司利用淘寶網、微博等互聯網平臺擅自向公眾轉讓股權、成立私募基金等行為定性為一種新型的非法證券活動，明確被叫停。而根據《中國眾籌模式運行統計分析報告（2014年上半年）》結果顯示，國內八成以上的眾籌資金卻都投向了股權眾籌，使得在當前法律尚未完善的情況下，眾籌融資背后的法律風險非常值得出資人關注。

2. 信用風險。作為一項融資，眾籌從項目發起到募集資金的使用，整個過程缺乏透明的監督機制，缺少類似于傳統信貸過程中的貸前調查、貸中控制以及貸后管理等全套流程和步驟，使得出資人無法了解所投項目的資金使用狀況，容易造成資金挪用或出現違約等信用問題。此外，由于眾籌平臺無法與中國人民銀行征信系統對接，無法查詢籌資人的信用狀況，聯網核查有效身份信息、司法狀態信息等在眾籌平臺上都尚未實現在線查詢，導致信息不對稱，使出資人資金面臨風險。

3. 知識產權風險。當一個項目發起者有一個好的產品創意，為更有效地獲得資金支持，需要把產品的外觀圖片、設計思路、使用詳解等內容都貼到網上以吸引網友的支持，但與此同時會有一些人借此剽竊該產品創意，并通過率先模仿和生產在市面上銷售，導致發起人在籌資過程中喪失創意時機。為了在眾籌平臺上籌到資金而又確保自己的創意不被別人剽竊，有知識產權保護意識的項目發起人往往只能通過披露產品或創意的部分細節進行自我保護，防止融資不成卻被竊創意，但這樣卻又導致出資人無法看到產品的關鍵信息而影響投資決策。這是創新性產品或高科技產品在眾籌融資過程中面臨的最大風險，成為一個兩難的問題。

4. 欺詐風險。一些國內眾籌網站缺乏對項目的必要審核，導致一些項目發起人為了吸引出資人，打出高收益的“噱頭”進行欺詐。從眾籌平臺出資人的角度來看，由于參與門檻較低，再加上很多人缺乏專門的投資經驗，使得這種欺詐風險很容易發生，即便造成損失后，也由于投資金額相對較小，出資人也往往自認倒霉，很難追討。例如在互聯網金融領域發展最為迅猛的P2P網絡貸款平臺，截至2014年6月1日，共有122家網貸公司出現提現困難、關閉甚至是跑路的現象，僅北京地區6月～7月份就有3家P2P平臺陷入“跑路”圈錢風波。雖然眾籌融資平臺目前還沒有“跑路”傳聞，但隨著進一步發展，圈錢“跑路”事件極有可能在眾籌融資領域內發生。另外，雖然通過第三方支付等形式將籌集資金封閉運行，但交易雙方不能進行現場交易，無法通過傳統的面對面形式確認雙方的合法身份，也無法杜絕融資者將資金濫用或挪作他用。一些眾籌項目在不同的眾籌平臺進行多次融資，騙取出資人資金的現象也屢有發生。

5. 監管風險。由于眾籌涉及互聯網、銀行、證券等多個領域，但目前我國尚未明確眾籌的牽頭監管部門，也未制定專門的監管規則，使得眾籌網站從批準設立、到業務經營范圍許可、再到資金風險控制等都沒有明確規定，缺乏行業規范，日常監管方面幾乎處于空白，導致國內眾籌平臺處于“跑馬圈地”的野蠻生長狀態。如果長期游走在監管體系之外，國內眾籌平臺非常容易變成非法集資平臺或者演變為詐騙工具，帶來系統性或道德性風險。

6. 技術平臺風險。眾籌平臺的發起者往往都是一些新興互聯網公司，追求創意和效率，金融安全領域運營經驗相對缺乏。作為一種融資模式，眾籌涉及支付、資金托管、賬戶信息等諸多金融安全領域，技術平臺的安全可靠顯得尤為重要。例如，全球知名眾籌網站Kickstarter發生過多起黑客入侵導致客戶數據泄露事件。因此，如何保障平臺健壯、防止黑客攻擊、確保用戶信息不泄露等是眾籌平臺在技術上需要特別關注的方面。

7. 保護機制失衡。眾籌融資從商業模式上對項目發起者相對比較寬容，但是在保護出資人權益方面存在先天不足。從國內眾籌網站的實際運行情況來看，項目發起者承諾完成項目的時間經常可以無限延期，提交的產品質量達不到預期效果，甚至最終產品與當初的項目描述完全不一樣的情況都經常發生，這在以“鼓勵創新”為旗號的國內眾籌平臺上非常常見，但這對于出資人來說卻是非常不公平的。信任機制、權利保障和退出機制等方面都存在缺失，無法有效保護出資人權利，會導致眾籌平臺各方利益失衡，使得項目發起人、出資人和眾籌平臺三者之間的矛盾越來越深，最終給整個眾籌融資行業的發展帶來負面影響。作為國內眾籌網站的開拓者之一，“點名時間”正是由于這些矛盾日積月累到不可調和，導致其在2014年4月正式對外宣布放棄眾籌融資平臺業務，并將其主營業務改為各項產品的首發預售。

四、 相關政策建議

為了保證眾籌融資在國內能夠健康有序發展，保護出資人、項目發起人和眾籌平臺等各方利益，特提出以下建議：

1. 盡快完善相關法律法規和監管體系。在主要發達國家，眾籌融資模式已經基本被政府認可，并出臺了很多針對眾籌融資的法律法規，引導眾籌融資健康發展。例如，美國《創業企業融資法案》（JOBS法案）允許小企業通過眾籌融資獲得股權資本，對符合條件的眾籌融資可以豁免證券法下的發行注冊要求；英國目前認可眾籌股權融資的合法性，但并沒有針對眾籌融資的特別立法，而是將其納入現有的金融監管框架監管；法國金融市場監管局和銀行監管局于2013年5月聯合發布了《眾籌融資指引》，規定涉及證券認購或股權投資的，應遵守證券法律，涉及貸款的，應遵守銀行法規；德國《資本投資法》規定，任何機構接受委托幫助他人發行證券或投資產品，都必須申請金融業務牌照；日本對眾籌融資的監管主要適用《金融商品銷售法》及《金融商品交易法》；2013年3月，歐盟委員會業在“歐洲經濟長期融資綠皮書”中正式提出要支持類似眾籌融資等非傳統金融模式。正是因為有了法律法規和監管部門的有效監督，眾籌在國外能夠持續健康發展。

目前，眾籌發展的當務之急，是國家盡快確定眾籌的牽頭監管部門，盡快出臺相關法律法規，劃清眾籌與“非法集資”的界限，對與現行法律法規相抵觸的方面進行新的司法解釋，在法律上承認眾籌的合法性。其次，應將眾籌納入監管體系之下，對其行為進行規范，對眾籌平臺的準入、權利與義務、眾籌活動的整個過程予以明確，厘清責任關系。再次，應當為眾籌發展創造良好的環境，央行征信系統、聯網核查等社會信用查詢系統應該向眾籌平臺開放，增強眾籌的信用體系。最后，應當對投資者進行風險揭示和投資警示，對項目風險進行分類，根據用戶風險承受能力選擇不同的投資。通過完善法律法規和監管體系，避免粗放“野蠻式”發展，引導眾籌健康快速發展。

2. 構建全面的眾籌風險管理體系。在眾籌融資中，眾籌平臺看起來是扮演一個居間的角色，但如果不能提供充分的風險提示和風險咨詢專業能力，又不承擔撮合失敗的風險損失的話，其最終會淪為資金掮客，失去維護合規交易的動力。從公平交易的原則出發，厘清多種交易的民事法律救濟渠道也十分必要。為了促進眾籌交易風險的管理，建議在三個前提下構建全面的眾籌風險管理體系：一是所有項目和產品的風險提示責任應由眾籌平臺承擔，而不是讓簡單地讓出資人自己通過項目描述去判斷和承擔風險；二是所有眾籌交易的支付賬戶應托管給商業銀行或直接運用商業銀行支付賬戶，確保資金在眾籌過程中的封閉運行，避免眾籌資金被挪作他用；三是眾籌平臺商應建立賠償和備付基金，以確保因交易違法而產生的損失方能夠得到先行的賠償。

在此基礎上，眾籌平臺還應建立各自的風險消化方式、完善對沖與緩釋機制，運用各種技術手段，防止信用風險；針對技術風險，也應建立賠償制度，通過設立賠償基金等備付手段覆蓋風險，并將賠償基金成本計入自身的風險成本；對操作人員道德失控造成客戶損失的，眾籌平臺亦應先行賠付，再進行民事責任追索，確保出資人的利益永遠是第一位。構建完善的風險緩釋體系，使眾籌融資真正成為惠民金融的一部分，得到健康與規范的發展。

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基金項目：國家自然科學基金重點項目“中國企業的轉型升級戰略及其競爭優勢研究”（項目號：71332007）。

作者簡介：林漢川（1949-），男，漢族，重慶市人，對外經濟貿易大學國際商學院教授、博士生導師，研究方向為現代企業理論與企業制度；張萬軍（1980-），男，漢族，湖北省鐘祥市人，對外經濟貿易大學國際商學院博士生，研究方向為中小企業融資；邢珺（1988-），女，漢族，山西省忻州市人，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院博士生，研究方向為國際金融。

收稿日期：2015-03-20。