高管層股權激勵的現狀與效果

王戩 等

摘要：股權激勵能夠有效解決公司高管層與公司所有者利益不一致的沖突問題，實現公司高管與所有者利益的一致性，從而促進公司利益的最大化。自從實施高管層股權激勵制度后，公司高管的積極性得到提升，公司高管參與公司經營的動力更為充沛，但是由于我國資本市場的不完善，導致公司高管層股權激勵還存在不少的問題，本文就對這些問題進行深入的分析，以此提出完善我國公司高管層股權激勵的具體對策。

關鍵詞：高管層 股權激勵 可持續發展 公司治理

0 引言

我國企業所有權與經營權的分離促進了公司高管層的產生與發展，公司的所有權由公司的股東控制，而公司的經營權責控制在管理中手中，這樣一來受到信息不對等等因素的限制，導致公司管理者與所有者出現了利益不一致的沖突問題，股東為了防止高管層出現道德風險，他們不得不付出一定的成本用于監督高管層的經營行為。而實施股權激勵則可以將高管層的經濟利益與企業經濟效益相掛鉤，進而促進高管層的工作積極性，提高公司的可持續發展。

1 高管層股權激勵的理論基礎

公司高管層是針對公司的高級管理人員而言的，它是對公司的經營決策具有實際經營權、決策權人員的總稱，其既包括公司的董事長、總經理、董事，還包括公司的高級技術人員等其他對公司管理具有一定影響的高級管理人員。高管層股權激勵就是公司股東以股份形式對高級管理人員進行的激勵，其目的就是將高管的利益與股東的利益相結合，從而實現高層管理人員的工作積極性，實現企業價值與股東價值的最大化。

目前我國股權激勵主要包括以下幾種：

一是股票期權。股票期權是目前公司股權激勵所采取的主要形式，其主要特點就是授予高管層可以在未來一定時期內按照預先確定的價格購買一定數量本公司股票的權利，此種模式對公司而言不需要支付現金，因此該模式被廣大的公司所采用，尤其是對于正處于發展階段或者高速擴張時期的公司具有重要的意義。

股票期權的激勵不僅能夠為公司節省大量的現金支出，而且還能激發管理者的工作積極性，因為股票期權實現了管理者收益與股票的相掛鉤，提升了管理者的工作積極性。

二是限制性股票。限制性股票是公司按照預先確定的條件給予管理者一定的股票，但是這些股票不得在規定的時期內交易。通過限制性股票可以約束管理者的經營行為，使得他們將公司的利益與個人利益相掛鉤。

三是股票增值權。股票增值權是公司對沒有股票的管理者給予的一種本公司股票在未來一定時期內股價上升所帶來收益的權利。通過股票增值權可以提高管理者的經營行為，使得他們為了提升公司的經濟效益而不斷工作，此種模式雖然不需要經過相關監督部門的審核，但是卻需要公司支付一定的現金，因此其比較適用于先進充足、經營穩定的公司。

2 高管層股權激勵的現狀分析

2005年證監會頒布的《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》為我國股權制度建設提供了明確的政策指導和操作規范，次年證監會和國資委出臺了關于上市公司股權激勵實施和管理法規，該法規的出臺有效地推動了公司實施高管層股權激勵，使得更多的公司推出了明確的股權激勵方案，據相關資料顯示：截止到2011年底，我國上市公司共有114家實施股權激勵方案，我國上市公司實施股權激勵的積極性大大提高。

伴隨股權激勵方案實施的良好發展趨勢，我們也要看到其中所存在的問題，由于我國資本市場還不完善、股權激勵發展歷程比較短，同時受到我國公司治理結構不合理等方面的影響，使得我國股權激勵還存在不少的問題，其主要體現在：

2.1 我國股權激勵的相關法律法規還不完善

我國與西方國家相比，關于股權激勵的立法和各種配套法規的實施都顯得比較落后，雖然在2005年我國各部門加大了對股權激勵的相關法律法規的制定，但是這些法規與股權激勵實施的現實要求相比仍然存在很大的差距，比如美國規定了中小股東可以進行無成本的集體訴訟制度，這對于保護中小股東的合法權利，約束高管層的經營行為起到了很大的作用，而我國卻缺乏對高管的有效約束，比如我國《公司法》雖然規定公司的高管人員在任期內轉讓的股票數量不得超過其本人持有股票總數的25%，但是對于高管人員辭職以后的拋售行為卻沒有任何的規定，結果導致很多公司的管理人員利用此漏洞進行謀取利益。

2.2 我國股權激勵的市場環境還不成熟

我國正處于資本市場起步階段，我國資本市場的有效性比較弱，這樣一來通過資本市場中的股票價格不能真實的反映公司的經濟業績，這就給公司的管理者提供了謀取個人利益的空間，他們通過粉飾財務報表的方式對公司的財務信息進行控制，以此實現自己的個人利益。比如企業的管理者通過虛報企業的盈利水平，以此拉動公司股票的市場價格，進而提升高管的薪酬。同時我國的職業經理人市場還不成熟，很多公司的管理者并不是以聘任的方式，而是通過行政命令的方式進行管理者人員的選定，這樣就會導致公司管理者不注重公司的經濟效益，而是側重與政府部門的關系。

2.3 股票激勵的方式較為單一

目前我國公司的股票激勵方式主要集中在股權期權這一種方式，據筆者對我國上市公司股權激勵方案的分析，70%的上市公司選擇股權期權方式，雖然說此種方案能夠為公司節省一定的現金支出，但是實施方案的單一化影響著公司管理層的積極性，單一的實施方案不能滿足管理層的多樣化需要。每個管理者的需求是不同的，因此他們對股權激勵方案的選擇需求也是不同的，因此需要公司建立多樣化的激勵方案。

3 管理層股權激勵的效果分析

通過對上市公司管理層股權激勵的現狀研究，使我們了解了公司股權激勵的現狀以及存在的問題，但是究竟實施股權激勵所取得的效果如何，實施后對公司業績的影響到底多大，本文通過對203家上市公司的統計分析做出相應的結論。

本文選取2012年在滬深兩市中實施股權激勵中的152家公司作為研究對象，這些公司分布于不同的行業，既包括農林牧漁業、采掘業、制造業，也包括電力煤氣、建筑業、高新技術產業以及社會服務業等行業。本文運用SPSS軟件，以2012年度我國上市公司的財務數據為分析對象，對實施股權激勵的上市公司的主要資本結構指標以及財務業績指標進行線性、償債能力指標、盈利能力指標以及抵押價值等設計為自變量，在逐步回歸時，取顯著性水平為0.05以此分析實施股權激勵的效果。

通過對上市公司股權激勵實施前后的分析得出以下結論：我國上市公司的管理者對自身的薪酬水平滿意度不高，因此他們對股權激勵的期望值比較大，通過實施股權激勵能夠大大提高管理者的工作積極性，提高他們對公司的貢獻程度，使得他們更加關注公司未來的發展，促進了公司的人才戰略目標的實現。

4 提升高管層股權激勵的對策

通過對公司實施股權激勵方案的前后效果分析，我國公司實施股權激勵對公司的發展具有重要的意義，因此為提升高管層的工作積極性，需要我們正視公司高管股權激勵中所存在的問題，并且采取有效地解決措施。

4.1 提高證券市場的有效性

我國的資本市場發展還不成熟，各項制度還存在很多缺陷，因此當前發展資本市場的重中之重就是要提高證券市場的有效性：

首先要建立完善的職業經理人制度，增加機構投資者，提高公司經營管理者的職業道德素質，以有效的財務信息緩解與克服資產市場中的投機現象。同時我國政府部門也要降低對上市公司的干預，發揮市場的主導地位。

其次建立與完善我國與股權激勵相關的法規政策。一方面我國要積極吸取與借鑒西方發達國家的先進經驗，制定出完善的股權激勵方案，逐步完善與股權激勵制度相掛鉤的各項配套規則制度。另一方面也要立足于我國的國情，建立與我國國情相適應的股權激勵制度。

4.2 設計符合公司高管層的股權激勵方案

公司股權激勵方案的制定一定要與公司的績效考核相聯系，只有這樣才能制定出符合公司發展戰略的股權激勵方案。而當前我國公司實施的股權激勵要么是對公司業績的過于樂觀，要么就是對企業業績的過度否定，其結果發揮不了股權激勵的目的，因此我國要實施以績效為指標的股權激勵模式，將公司的財務指標和非財務指標統一納入到考核體系中，尤其是要將EVA指標作為重要的指標納入到公司的股權激勵方案制定中。

4.3 優化公司的治理結構

實證表明上市公司高管股權集中度與管理層股權激勵效應存在著負相關關系，公司的股權過于集中不利于發揮高管層股權激勵的效果，相關文獻表明：低于20%的股權集中度對股權激勵的效果發揮是最佳的方案。

因此針對我國上市公司股權集中的現狀我們要推動公司股權的多元化發展，分散公司股權的過度集中問題，另外公司也要加強內部的監督機制，強化股東對董事會的監控，對存在玩忽職守的高管層股東可以對其行為提起民事訴訟。同時公司也要改變傳統的人事制度，實施政企分離制度，公司的高管任命由公司股東根據市場規律選擇，因此我國上市公司要想真正意義上發揮激勵作用，就必須對現行的行政命令方法進行改革，建立真正的優勝劣汰的制度。

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