國際金融版圖變遷記

阿特

一、投行印象

通俗讀物中的投行以及那些操縱投行運作的鐵腕人物，往往兼具武俠演義段落的神秘莫測和恐怖電影大Boss出現時刻的驚悚吊詭——

“嘿，沃倫嗎？我是亨利，福爾德要我打電話給你，有件事請你幫忙，恐怕需要解決一下他們的問題。”

通常情況下，這種通話的場合很少會發生在類似肯德基這樣的低檔快餐廳里，除非兩種情形下：1.美國經濟要完蛋了；2.沃倫·巴菲特正帶孫子享受垃圾食品，而此刻恰恰是這兩種情形兼而有之……

話說2008年9月的一天早晨，上任美國財長不久的前高盛CEO亨利·保爾森驚喜地看到一只紅鷹從窗前掠過，正當他沉浸在這偶得的好兆頭時（華爾街的迷信，認為紅鷹是經濟好轉的象征），電話鈴響起，另一端的雷曼首席執行官理查福爾德顯然沒他這種好心情，福爾德懇請財長挽救瀕臨破產的資本主義世界第六大投行（美國第四）雷曼兄弟，并且是立刻，因為股市即將開盤……于是，前面所述場景出現了：同一個早晨，世界上最富有的人在陪孩子吃早點，財長剛剛起床，而投行的CEO卻貌似在極力挽救世界。這個情景雖是出現在一本甚是流行的紀實小說中，其與現實，應是相去不遠。

如果大媽們開始沖進股市，茶館的談資離不開投行，這說明什么？世界瘋了，還是只是資本瘋了？這些就發生在不久前，美國經濟高漲，好萊塢最賺錢的導演斯皮爾伯格也認為投資虛擬經濟比拍電影更有前途，在理性投資上，大明星比那些大媽強不到哪去。而這些瘋狂基本上源自并終結于一家“精神病院”——我們印象中的投資銀行（最典型的就是令很多好萊塢大腕血本無歸的新世紀龐氏騙局——麥道夫案）。投行是啥，其實投行就是中介。媒婆負責中介婚姻，她的風險只是癡男怨女的謾罵；房蟲子負責中介房屋買賣，他的風險只是一屋二主；而投行則負責中介一切，他們的風險是動搖全世界。證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、投資分析、風險投資、項目融資等每個環節都需要投行，沒有投行就沒有金融業的運轉和資本的流動，但實際上，如果真的沒有投行，這種運轉和流動絲毫不受影響，資本甚至流動得更暢通有效，目前的電商正在改變商業作為中間環節的地位，直銷方式幾乎摧毀了實體市場上的投行——大型商場。那么投資領域的中介會消失嗎？現在銀行即將取得證券牌照，那么證券以后干什么呢？其實簡單舉一個例子就可以說明投行為什么依然那么重要——巴黎統籌委員會成員國以外的國家想要得到他們想得到的高端軍事技術和裝備，那么他們只有通過投行，因為只有投行可以運作出帶有射幸性（請百度）的模糊契約，并使之相關的巴統協議條款成為廢紙，簡單說，就是只要你肯多花錢，從投行那里就能得到一切，你會說為何薩達姆沒得到一切，那你得問投行的人，他們不想給的你就得不到，換句話說，世界命運一線間，全在投行巨人的道德底線，投行史或者說投資史，也不啻于戰爭史。下面我們就來回顧一下這個歷史，當然，重點在于其中的中國元素，事實上，中國的參與程度是今天亞投行開拓世界投資新篇章的決定性依據，而這方面研究尚未拓展，卻十分值得關注。

二、資本殖民地——“投資侵略史”簡述

大衛·李嘉圖曾經說過，金錢過剩是一種災難。實際上從16世紀開始，當紙幣尚未在西歐全流通時，最早在荷蘭隨后是英國和法國，資本輸出已經開始萌芽。不過，那時候輸出的資本也就是李嘉圖說的多余的那些錢，基本上都花在了槍炮上。武力解決一切——從哥倫布到麥哲倫，從亞美利加到皮薩羅，這種一本萬利的血腥買賣，徹底讓世界格局的經濟版圖發生改變，可以說早期的投資史就是侵略和殖民史，投資的學問是船堅炮利而不是融資技巧和經營策略。

不過，在這類明搶明奪的擴張性投資延續了一百年后，世界經濟演化出現新動向，那就是金融市場和金融工具出現，在強大的歐洲宗主國之間，暫時實現了和平，因為至少在軍事力量對比上，似乎誰也消滅不了誰，奧斯曼土耳其的衰落，俄國和德國先后崛起更讓這種不穩定的均衡得到片刻喘息，于是大家不約而同把目光轉向那些或者已經占領或者尚待去占領的殖民地上。剛進入17世紀，史上第一家國際投資貿易公司建立——1600年12月31日，伊麗莎白一世女王給全不列顛帶來了舉世震驚的新年賀禮：授予東印度公司（就是我們熟知的英國東印度公司）皇家特許狀，給予它在印度貿易的特權。起初這個特許狀給予東印度貿易的壟斷權期限為21年，隨著時間的變遷，東印度公司從一個商業貿易企業變成印度的實際主宰者，它對英國皇室和百姓尤其那些軍人和商人的重要性幾乎勝過了英格蘭銀行，因此，21年的壟斷變成了258年的獨裁——在1858年被解除行政權力為止，它還獲得了協助統治和軍事職能。

研究東印度公司歷史的研究者們都認可這一來自亞當·斯密《國富論》的投資行為多少都帶有侵略性質和帝國主義風格，但他們更認可東印度公司在貿易上為英國和世界帶來的好處，他們不僅把亞洲的茶葉、瓷器、絲綢、香料等一系列歐洲人趨之若騖的寶貝帶到了歐洲，也通過貿易形式把歐洲的各種近代化產品如槍炮、子彈、鐘表乃至后來的火車、輪船等等輸入了亞洲，并且以印度為中轉搭上了通往中國的貿易之路。起初他們在中國的停留多半是純粹的進出貨物通關性質，而隨著貿易量的擴大，英國人就不滿足于貿易本身了，實際上交易中他們經常發現，中國的很多產品如果直接輸入英國并不能賣高價，于是他們設立了很多加工單位，把原始的中國貨改造成英國人歡迎的暢銷貨，后來廣州就有所謂的十三行，比如茶葉，英國商人需要適合他們口味（紅茶）的制作工藝，而不是中國流行的原味茶（綠茶）手藝。讓這些最初的投資者興奮的階段很短暫，不久他們就發現投資很可能血本無歸，因為他們拿不出討好中國人并能賣給他們的產品，起初是鐘表、鏡子、化妝品、玻璃球等裝飾物，可是畢竟中國有錢人是極少數，多數人消費不起這些貴重物品，而從印度來的茶葉等廉價產品卻無論如何都不對中國消費者的胃口，而且他們也發現中國的上層似乎并不喜歡工業產品，對槍炮、子彈等毫無興趣。而好賭的性格又讓那些最先開放地方的市民們不愿意把多余的錢存在他們的十三行，更不愿意投資英國本土或其殖民地的產業，最終，除了開賭場外（清朝朝廷只允許外國人參與投資，不允許獨立開設賭場），東印度公司的第二代、第三代投資人都賠了本。于是，最終他們鋌而走險，開始針對中國傾銷鴉片。

到1840年，東印度公司在中國的投資并非全是和鴉片有關，但最賺錢的就是鴉片貿易和投資煙館，這一點讓早期的投資行為變得十分齷齪，給大清造成嚴重的白銀外流，這在實行金屬貨幣流通的國家幾乎是滅頂之災，尤其是中國這種本身沒有大量銀礦又人口眾多的封建專制國家，最終結果就是國家破產，就像今天的希臘等國，一旦欠下巨額外債，本國貨幣無法支付的時候就全面崩潰，更悲慘的是，英國已經建立了投資銀行（那時候洋行多半有投資和投資中介性質），而大清卻連銀行為何物尚且懵懂，這種不對稱的經濟交流最終導致武力解決爭端，在當時的世界幾乎每天都在發生。改變這種雞同鴨講格局的是槍炮，造成世界經濟體系統一的也是槍炮，但維持這種體系的卻是投資人以及隨后興起的投資銀行。

三、投資、貨幣與資本主義的巔峰

伊薩克·牛頓在致力于物理學研究之余發明了后來統治世界300年的金本位制度，正是有了這個制度才使得海外投資成為可能，在金本位制下，每單位的貨幣價值等同于若干重量的黃金（即貨幣含金量）；當不同國家使用金本位時，國家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——金平價來決定，如果沒有黃金來厘定不同貨幣的價值，那么投資行為到最后依然還是會變成打架。英國人在國外建立投資單位唯一依靠的就是金本位制度（或許其實還是槍炮？），1864年，上海的幾個英商洋行大班（總裁）在聊天時提議集資設立一家銀行。同年，英商會德豐洋行的大班麥克林得知該銀行要在上海設立分行，由于看好銀行業前景，他立刻回國籌資于第二年攜巨款返回上海成立匯豐銀行上海分行，匯豐的英文縮寫就是香港和上海兩地。起初這家銀行幾乎完全是投資銀行性質的，主要業務一直就是平抑和中介各種洋行以及國家間的貿易，這包括商品也包括貨幣的交換。由于此前清朝的海關已經被英國人赫德控制，因此以海關關稅為抵押的各種借款應運而生，當然隨之而來的是渣打、花旗、勸業等一系列投行落戶上海和天津，不恰當地說，清廷能夠成功鎮壓太平天國和捻軍，多少都有這些投行的功勞，清政府大筆的借款既換來湘軍、淮軍的軍餉，也得到華爾等洋槍隊的馳援。在金本位下，清政府借到的是可以直接兌換真金白銀的英鎊，而償還的也是真金白銀，這種看似公平的殖民投資方式不久之后，在八國聯軍到來時土崩瓦解，大清已經沒有可以償還的銀兩了，即使算上海關、鹽關等等，戶部幾乎把1940年前的稅款都抵押光了，好在不久辛亥革命發生了，新建立的民國政府開始還扭扭捏捏，而到了1920年代中期，國民革命軍北伐節節勝利一刻，“賴賬”變成了名正言順的打倒帝國主義的愛國行為，先是美國退還了庚子賠款，而后是爆發了十月革命的俄國，八國聯軍用武力獲得的《辛丑條約》不久就成了廢紙。

凱恩斯對于跨國公司研究的結果是，他認為金本位的瓦解就是銀行投資行為的泛濫和無序，換句話說投資銀行就是罪魁，而米瑟斯則認為金融領域的兩大德莫克利斯之劍最終都是由投行來施效：其一是沮喪的熱力學第二定律，遲早，世界金融體系會因為熵最大而陷于混亂和癱瘓；其二是恐怖的墨菲定律——如果一件事有可能向壞的方向發展，那它一定會去發展，實際上，沒有投行事情還不是一樣糟。

“一戰”后當各國（也包括英國）的紙幣幾乎都變成廢紙，各國銀行（也包括穩如英格蘭銀行這種銀行）全都不要臉地拒絕兌付黃金，幾乎一夜間金本位徹底完蛋。哈耶克畢生反對的事情在各國風起云涌，美國也開始出現國家資本主義，完全自由的經濟體系和完全沒有政府干預的金融市場尤其是投資市場（不僅僅是股票市場）已經不復存在。我們今天習慣有央行或者美聯儲的存在，但100年前，凱恩斯主義盛行前，那簡直就是天方夜譚，是對資本主義制度的污蔑。而國家干預制度的進一步發展就必定導致貨幣戰爭的發生，因為資本持有者的投資收益幾乎完全被本國貨幣和貨幣政策所左右，“二戰”前，德國馬克的崩潰造成希特勒上臺；“二戰”后，法郎的大幅貶值也直接導致法蘭西第四共和國的瓦解（1960年第五共和國建立后立刻推出新法郎，一時間，大量銀行和企業倒閉，并直接引發將近20年的大動蕩）。

在投資銀行發明金融衍生產品前，貨幣的動蕩不安往往是規律性的，這和經濟危機的周期性很近似，弗里德曼、劉易斯等人的經典著作都曾經描述過其過程和演變途徑，但這種明擺著的規律性問題卻一直無法解決，直到布雷頓森林體系徹底解體……

四、金融體系的崩潰與金融史上的慘案

時間來到1944年7月，盟軍剛在諾曼底登陸，希特勒正籌劃那場令艾森豪威爾后怕（他后來評價：或許我們還有可能輸掉這場戰爭）的著名的阿登反擊，西方那些已經被戰爭折磨得疲憊不堪的銀行家和企業大亨們就迫不及待地在新罕布什爾的布雷頓開會，研究戰后的世界經濟尤其是金融體系，這就是著名的布雷頓森林貨幣體系。

其內容大致是：1.美元與黃金掛鉤。各國確認1944年1月美國規定的35美元一盎司的黃金官價。2.其他國家貨幣與美元掛鉤。3.實行可調整的固定匯率。4.各國貨幣兌換性與國際支付結算原則。

首先這是一個貨幣政策的一攬子解決計劃，而不是類似馬歇爾計劃那樣的政治化的經濟援助行動；其次，這種變相的金本位讓美國承受了巨大的金融負擔，并最終導致“二戰”后投行事業的梅開二度（很明顯投行業務擴張才能讓有限的資金活躍起來）；再次，它所倡議并組成的三大重要組織為后來的世界經濟運行提供了最堅實的保障和最高效的運作機制，它們是：以穩定匯率為職能的國際貨幣基金組織（IMF）、促進貿易的國際貿易組織（ITO，后來演變為關貿總協定直到今天的世貿組織WTO）以及國際復興開發銀行（IBRD，也就是世界銀行）。

這一體系一直維持到1970年代，美國遭遇第七次金融危機，尼克松政府的新經濟政策禁止各國向美國用美元買黃金，以后各國又先后浮動了對美元的匯率。1973年，該體系徹底解體。1974年，西方世界爆發了歷史上最嚴重的一次經濟危機（也是至今的最后一次），這次危機一直持續到里根政府末期，甚至到了90年代經濟高漲初期，金融領域依然有深深的烙印，最明顯的就是美元的長期疲軟，資本運轉的滯澀，這也讓后來的老布什盡管打贏了海灣戰爭，卻因為經濟問題把總統寶座輸給了敢想敢干的年輕人克林頓，投行的春天來了。因為全面放松金融監管，投行在所有領域都可以參與融資和參股，而不再局限于證券交易、商品、衍生品交易和兼并業務，明顯標志就是中介保險制度和保險產品化的改變，原來被認為最保險、最穩妥的金融單位——掌管全美退休金管理的機構AIG（即美國國際集團，通過AIG Sun America及AIG VALIC來管理和投資，類似中國的社保基金）也把自己的資產用來購買房地美和房利美為主要發售機構的次級抵押產品（就是一種金融衍生產品，其標的與專門針對低收入群體改善型住宅方案的克林頓計劃掛鉤，開始沒有什么風險，就像我們熟知的即使還不起房貸，總有房子作抵押，而房子總是不愁賣的），不錯，當時幾乎所有的投行都參與了這項表面看利國利民的發家致富方案，但如今回過頭來一致聲討投行顯然也是不公平的。

在產經發展高漲階段突發金融危機其實并不奇怪，1929年的股災爆發時，世界剛從“一戰”廢墟中緩過勁來，正是固定資產投資熱潮和國家訂單層出不窮的好時代，可是金融似乎是不走尋常路的。

原因就是失控的投資機制放大了這種蝴蝶效應，最近這次危機中，僅僅是房地美和房利美外加雷曼的虧損就造成全球的金融崩潰，事實上，僅是一家房利美于2008年7月身陷700億美元虧損困境時就讓AIG的資產和全美數千萬人的退休金頃刻喪失殆盡。可是，回過頭來再看，假如沒有投行大量發放出售這些多重掛鉤和復雜驗算下機控式的對沖、掉期衍生物，美國窮人想住別墅就不是美國夢而是春秋大夢了。應該說人性的貪婪尤其是那些不該貪婪者的貪婪最終釀成了悲劇（這一點又讓人想到一種現象，一些人哪怕犧牲自己一分鐘的休息就能換來經濟的復蘇，但他們的回答是：絕不！）。投行的“罪行”或許就是工資太高吧，從另一角度看，正是隨之而來的拯救金融的量化寬松政策導致了類似的放任，量化標的和執行力全部依賴投行，連監管者如證監會、銀監會、儲備局等也投鼠忌器，擔心單方面制裁又會導致新的通縮和投行的消極抵抗，說老實話讓投行普遍接受援助，囫圇吞棗地不論是否有債務或信用危機，強制所有投行都向國家借錢（量化一詞就和大鍋飯差不多），這本身就是官僚主義，故而美國百姓和議員們再罵街，美國官方也沒有底氣去深究。

五、亞投行——新的一章

金融危機過后，大家發現漂浮在海上的幸存者只有高盛、花旗、大摩、美林、巴克萊等幾個了，而最該在危機一刻伸出援手的世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發銀行等全球金融單位幾乎沒發揮任何效用，別說靈丹妙藥，他們連一點阿司匹林也沒拿出來。而遭受金融風暴洗禮的亞洲不僅面臨復蘇問題，他們發展中最重要的環節——基礎設施的建設，看來也只能靠自己來完成了，沒有高樓大廈、沒有現代化的交通和原材料加工基地，多數亞洲國家的發展就是一句空話，可是金融危機不會因為他們窮就不去找他們，因此習近平主席在2013年倡導組建亞洲基礎設施投資銀行，至今，已經有的成員國，涵蓋了除美日之外的主要西方國家，超出了人們的預期。

亞投行背景的研討中，有關爭奪世界經濟話語權或者主導權的因素是大家最津津樂道的，這里就不談了，其實，這個主導權尚且不是目下中國的訴求重點。為國企開拓世界找到敲門磚和堅實的后盾，以及盡快解決投資互換和新陳代謝才是最當務之急。南北車合并、傳說的南北船合并、電信業合并、鐵建和中鐵合并等等都是我們自己能把控的事情，可是新型的巨無霸要有成熟的資本運作和市場拓展來沖出亞洲走向世界，這兩者都是薄弱環節，中國的投行領域基本上還局限在投資和證券業，如此，有可能我們會因此錯過工業4.0的未來半個世紀。可以說習主席的倡議和亞投行緊鑼密鼓的運作是非常有必要而且是迫在眉睫。亞投行畢竟有別于高盛等私人投資銀行，亞投行恰恰可以有效制止投行行為的無序和投資領域的潛在危機。可以說亞投行是投行和商業銀行的投行，也是各國央行和貨幣政策乃至基建投資規劃的調節器、規劃師與操盤手。不能簡單認為中國會利用亞投行輸出工業，進行4.0進化，就像我們也不能單純地把當年東印度公司完全想象成帝國主義幫兇一樣，亞投行的經濟目的大于政治目的，而金融目的又大于經濟目的，亞投行通過貨幣疏導、集合與投放會解決困擾各國的各種基建和經濟發展不均衡問題，也讓東西方發達國家繼續有效投資于第三世界，這無疑是雙贏計劃。

回顧投資歷史，1600年，東印度公司創建，在血與鐵的世界里列強揮舞著金鎊和槍炮征服世界；240年后，他們擴張到我們這個古老的東方帝國；344年后，在幾乎被毀滅的大地上，建立了新的投資秩序和貨幣準則；又過了整整70年（2014年，亞投行主要成員國基本確立），以亞投行為標志，全新的平等的投資合作將鑄造一個美麗新世界……