CSR分項信息披露與經營績效的關系探析

陳沉 陳言妙 杜萌

摘要：文章實證檢驗了CSR信息披露與公司經營績效的關系，結論如下：第一，CSR信息披露能夠促進企業發展，提高企業未來經營績效，但對企業當期績效作用不顯著；第二，披露部分CSR信息項目對當期經營產生顯著的正向影響，而部分則對當期經營產生負向影響，長期來看，披露CSR分項信息對未來經營業績產生顯著正向影響。文章具有一定的政策性意義。

關鍵詞：信息披露；企業經營績效；企業社會責任

一、 引言

上交所2008年5月14日發布了《上交所上市CSR指引》，該指引對CSR信息應披露的內容和企業應承擔的責任進行了明確介紹，有利于促進企業建立規章機制并進行CSR信息披露，每個季度或月度對CSR信息披露及履行情況進行審查，編制CSR信息披露報告。深交所2006年6月25日發布《深交所上市企業環境信息披露指引》，仍為促進企業更加具體地披露和企業有關的信息，保護好員工、、環境、、政府等的合法權益。在這種情況下，研究我國上市公司CSR信息披露與企業經營績效的關系非常具有現實意義。

本文基于2009年～2011年CSMAR數據庫深滬404家共798個樣本觀測值數據，實證檢驗了CSR綜合信息披露及分項CSR信息披露與企業經營績效的關系，為CSR信息披露的不斷完善提供了一定參考。

本文安排如下：第一部分是引言；第二部分是文獻回顧及假設提出；第三部分是實證設計；第四部分是實證結果；第五部分為本文結論及研究局限性。

二、 文獻回顧及假設提出

1. 文獻回顧。李正等（2007）對CSR信息披露的內容、計量方法、計量標準及我國CSR信息披露現狀進行了研究，表明我國CSR信息披露包括6個大類，包括員工安全問題、消費者權益問題、對社會捐贈問題等，6個大類又細分為17個小類，包括定性和定量信息。國外學者對CSR信息披露及企業經營績效進行了較多理論研究。Cowen（1987）研究美國145個公司年度報告，發現CSR信息披露指數與企業行業屬性、經營績效、未來發展潛力、信息披露監管機構等顯著相關；Homer等（2003）認為適當披露公司CSR信息能提升企業形象、促進企業長期發展、促進經營績效及企業價值的提高。CSR履行不足時公司業績會受到相應制約。

陽秋林（2002）選取5家上市公司，從員工薪酬保障、社會捐獻、環境保護和資源回收利用方面，研究CSR信息披露計量，表明我國CSR信息披露水平不高；規模越大披露的CSR信息質量越高；績效越好其CSR信息披露質量也越高；國有控股公司信息披露指數明顯高于私營企業。黎精明（2004）選取6家上市公司，研究CSR信息披露形式及載體，發現我國CSR信息披露主要通過年報、企業摘要、股東大會記錄、企業網頁、CSR相關報告等正式或非正式文件。陳玉清等（2005）發現資本市場信息使用者只關心財務信息，對CSR信息不關注，市場對CSR信息反映不敏感。我國CSR意識不強、信息披露質量和可靠性不高。為此出臺了《上市企業治理準則》。雖然CSR信息披露數量有了一定提高，但披露內容不統一，載體較多。沈洪濤（2007）針對我國CSR信息披露未強制，研究企業特征和CSR信息披露的關系，發現公司規模越大，經營績效越好，公司CSR信息披露質量越高。

2. 假設提出。Homer等（2003）和張宗新等（2007）認為：公司履行社會責任并適當披露其履行情況，有助于提高企業經營業績。企業管理層提升企業形象，承擔好企業社會責任，能在當地樹立正面形象，給政府相關部門留下好印象，充分調動員工積極性，提高融資便利；同時外部股權投資者和債權投資者認為信息不對稱程度低，降低其對公司股票價格保護程度及要求的必要報酬率，好投資項目有資金在支持，提高了企業未來業績。但是，由于員工安全保障、社會捐助、社區、環境等責任履行給企業價值提升需要一個過程，當期可能不能充分體現，員工及社區、社會、外部投資者對企業認可也需一個過程，企業當期CSR信息披露對企業價值和經營績效會產生正向影響，但該影響小于對未來經營績效的影響?；谝陨戏治龅玫奖疚腍1和H2：

H1：CSR信息披露能夠促進提高企業當期經營績效。

H2：CSR信息披露能夠促進提高企業下期經營績效。

不同利益相關者對企業績效有不同的影響，企業績效對有的信息比較敏感，當年就會表現出來，對其他信息披露反映遲鈍，在未來才能反應。某些利益相關者的信息披露給企業帶來長遠影響，短時間影響可能不顯著。筆者認為不同的CSR利益相關者信息披露對企業績效的影響不同，即得到本文H3：

H3：披露不同的CSR利益相關者信息與當期及下期經營績效的關系不同。

三、 實證設計

1. 數據來源和樣本選擇。CSR信息沒有統一載體，僅關注年度財務報告不夠，本文CSR綜合信息來自2009-2011年國泰安數據庫、上證報、中證報、金融界、CSR中國網（CSR-CHINA），CSR分項信息源于員工安全與福利報告、環境治理報告、企業財務年報、生態系統委員會和環境治理檢測報告、招股說明書、股東會議記錄、企業參與公益事業報告等。樣本篩選如下：（1）剔除ST，*ST的樣本；（2）剔除發行B股、H股樣本；（3）剔除數據缺失樣本；（4）對關鍵變量做上下1%縮尾處理，最后得到404家公司共計798個樣本觀測值。

2. 變量計量。

（1）企業經營績效。凈資產收益率不受股權稀釋的影響，通常將其作為衡量資本收益率的指標。我國證監會用作衡量企業經營績效；而每股收益較為靈活，體現了企業當期及未來期間的價值，但受市場影響較大，是反映企業盈利能力的綜合性指標。本文用凈資產收益率（ROE）及每股收益（EPS）衡量企業經營績效。

（2）CSR信息披露指數。企業應該平等對待披露對象，即員工、股東、債權人、社區、環境、社會等，否則將會受到相應的懲罰，如若忽視股東和債權人責任，企業融資困難；若忽視員工權益，員工工作積極性降低，影響企業發展；若忽視社區利益，會受到社區的相應抵制和反對；若忽視環境責任，發展會受到政府制約，治理環境成本和代價很高，本文對CSR各利益相關者賦予相同權重。CSR信息披露指數計算如表1所示，本文CSR最高分為76分，最低分為0分。各大類信息披露指數最高為1，最低為0，部分披露的則信息披露指數在0和1之間。

（3）控制變量。企業的經營績效還受規模、增長性、行業、資產負債率等因素影響，本文將行業因素、公司規模、公司的資產負債率、投資增長機會加以控制，變量具體定義見表1所示。

3. 模型設計。本文采用OLS多元回歸分析，五個線性回歸模型如下，各變量定義如表1所示。

EPS/ROE=λ0+λ1CSR+λ2GROW+λ3LN（SIZE）+λ4CRT+ε（1）

EPS/ROE=β0+β1CSRt-1+β2GROWt-1+β3LN（SIZE）t-1+β4CRTt-1+ε（2）

EPS/ROE=ρ0+ρ1CSR1+ρ2CSR2+ρ3CSR3+ρ4CSR4+ρ5CSR5+ρ6CSR6+ρ7GROW+ρ8LN（SIZE）+ρ9CRT+ε（3）

EPS/ROE=μ0+μ1CSR1t-1+μ2CSR2t-1+μ3CSR3t-1+μ4CSR4t-1+μ5CSR5t-1+μ6CSR6t-1+μ7GROWt-1+μ8LN（SIZE）t-1+μ9CRTt-1+ε （4）

CSR=γ0+γ1EPS/ROE+γ2GROW+γ3LN（SIZE）+γ4DAR+ε（5）

四、 實證結果

1. 描述性統計。表外描述性統計結果得知：CSR信息披露均值是4.642，最小值為4.176，最大值為5.969。CRT均值和中位數分別為0.473和0.471；ROE均值和中位數分別為0.118和0.106；EPS均值和中位數分別為0.514和0.398；CSR1均值和中位數分別為0.803和0.809；CSR2均值和中位數分別為0.860和0.859；CSR3均值和中位數分別為0.757和0.802；CSR4均值和中位數分別為0.705和0.707；CSR5均值和中位數分別為0.849和0.851；CSR6均值和中位數分別為0.665和0.741；其他變量的描述性統計結果如表2所示，為節約篇幅不詳細闡述。表外相關系數分析表示，各個變量之間不存在多重共線性，計算的每個變量的VIF值均小于3。

2. 多元回歸分析結果。表2表明CSR信息披露對當期EPS的系數為0.001，對ROE影響系數為0.069，均不顯著；CSR對未來期間EPS的系數為0.065，對ROE影響系數為1.009，兩者均在1%水平顯著，表明CSR信息披露對當年經營績效產生正向影響，但不顯著，對未來經營績效具有顯著正向作用，無論是對EPS，還是對ROE都在1%水平顯著。

表3是CSR分項信息披露對當年及未來期間經營績效的影響，披露員工相關的信息CSR1對本年經營績效影響為正，不顯著，披露股東相關信息CSR2對當期經營績效顯著為正；披露供應商相關信息CSR3及環境相關信息CSR4產生顯著負向影響，披露社區相關信息CSR5影響為負且不顯著；披露金融伙伴相關信息CSR6產生顯著正向影響；對未來經營績效影響的結果顯示：披露員工相關信息CSR1，披露股東相關信息CSR2，披露供應商相關信息CSR3，披露環境相關信息CSR4，披露社區相關信息CSR5，披露金融合作伙伴相關信息CSR6，都對未來經營績效產生顯著正向影響。表4表明披露CSR分項信息對短期經營績效影響與否及影響方向不同；但長期來看，CSR分項信息披露對企業未來經營績效發揮顯著正向作用，長期來看對企業發展有益。

穩健性檢驗部分增加了其他影響經營績效的變量，還用銷售收入衡量企業經營績效，控制行業及年度因素的影響，得到的結果基本不變。

五、 研究結論與局限性

本文采用指數法計量CSR披露，基于深滬2009年～2011年404家上市公司數據，實證檢驗了CSR信息披露及CSR分項信息披露對當期及未來經營績效的影響，結論表明：（1）CSR信息披露對未來經營業績有顯著的正向影響，對當期經營績效影響不顯著。筆者認為，這種軟實力作用的發揮需要時間；（2）CSR分項信息披露表明，對于當期經營績效來說，并非CSR所有分項信息都對其產生正向影響，部分CSR分項信息披露產生較大資源消耗，沒有相應的收益與之匹配，可能是導致綜合CSR信息披露對當期經營績效影響不顯著的原因；CSR分項信息披露對未來經營業績的提高具有顯著的正向作用。

經濟發展給企業營造了良好的發展環境，帶動其快速發展，但企業的快速發展也會伴隨一系列的社會問題的出現，我國自從改革開放以來，經濟有了巨大的飛躍，環境、資源、人口等問題也越來越嚴重，企業在實現自身發展獲得價值最大化的過程中，應該也要考慮自身需承擔的社會責任，保護環境、服務大眾、保護投資者權益等。而由于信息不對稱，外部人對于企業的真實經營狀況，企業各項社會責任的履行情況并不明晰，本文研究表明企業披露這些CSR信息，降低了內部人和外部人之間的信息不對稱程度，對于未來期間經營績效的提高產生顯著的正向作用， 只有不斷完善我國CSR信息披露制度，才能夠使得我國經濟、環境、人口、資源等協調發展，走可持續發展道路。

參考文獻：

1. 李正，向銳.中國企業社會責任信息披露的內容界定、計量方法和現狀研究.會計研究，2007，（7）：3-11.

2.陽秋林.建立中國特色的社會責任會計勢在必行——關于我國現行企業實行社會責任會計情況的調查報告.南華大學學報，2002，16（4）：6-20.

3.黎精明.關于我國企業社會責任會計信息披露問題的研究.武漢科技大學學報，2004，（3）：8-13.

4.陳玉清，馬麗麗.我國上市企業社會責任會計信息市場反應實證分析.會計研究，2005，（11）：76-81.

5.沈洪濤.企業特征與企業社會責任信息披露——來自上市企業的經驗數據.會計研究，2007，（3）：9-16.

6.張宗新，楊飛，袁慶海.上市企業信息披露質量提升能否改進企業績效.會計研究，2007，24（10）：16-23.

7.Homer H Johnson. Does it pay to be good？ Social responsibility and financial Performance. Business Horizons，2003，12（11）：79-92.

作者簡介：陳沉（1987-），女，漢族，山東省濟寧市人，南開大學商學院會計系博士生，研究方向為會計理論研究；陳言妙（1989-），女，漢族，山東省濟寧市人，浙江財經大學工商管理學院碩士生，研究方向為企業管理理論研究；杜萌（1988-），男，漢族，遼寧省大連市人，東北財經大學金融學院博士生，研究方向為金融理論研究。

收稿日期：2015-01-20。