原油期貨上市在即

王熙喜

2014年12月12日，中國證監會正式批準上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，中國染指這一全球最大的大宗商品交易。

專家呼吁推進石油金融一體化，而發生在俄羅斯的油價暴跌導致盧布貶值超過七成，引發中國對原油期貨安全性的關切。中國提出的“石油人民幣”或將重塑世界金融格局。

上海期貨交易所人士稱，原油期貨上市工作步入實質性推進階段，“下一階段能源中心將對原油期貨進行廣泛的國際業務推廣，還將組織全市場仿真交易，全面檢測技術系統運行情況，為原油期貨平穩有序上市做好各項準備工作”。

2013年11月，經中國證監會批準，上海期貨交易所出資在上海自貿區內設立了上海國際能源交易中心，組織安排推出原油期貨。

原油期貨上市意義重大

廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強認為，中國原油期貨的推出可以提高中國在國際石油市場定價的影響力。中國作為世界第五大石油生產國、第二大石油消費國和第一大原油進口國，石油對外依存度接近60%。這對保障中國的能源安全提出了很大挑戰。根據IEA的能源統計數據，中國石油消費量2013年4.98億噸，占世界的11%。原油進口量2.8億噸，成為國際上原油進口第一大國。

但目前國內原油與成品油定價不得不被動、單向依賴境外市場價格，使得國際地緣政治風險和油價波動對中國國民經濟的影響巨大。

目前世界上重要的原油期貨合約有4個：紐約商品交易所的西得克薩斯中質原油期貨合約、高硫原油期貨合約，倫敦國際石油交易所的布倫特原油期貨合約和新加坡交易所的迪拜酸性原油期貨合約。其中，美國紐約商品交易所的期貨合約是全球商品期貨品種中成交量的龍頭，該原油期貨合約具有良好的流動性及很高的價格透明度，是世界原油市場上最重要的基準價格。

國家發改委能源研究所能源經濟與發展戰略研究中心副主任姜鑫民表示，隨著經濟的發展，中國原油對外依存度將進一步擴大，據權威機構預測2020年中國石油消費對外依存度可能達到76%，2012年BP公司公布的《2030能源展望》中，預計2030年中國石油消費量將會達到每日1750萬桶，中國將成為全球石油消費增長的最大動力。

能源消費格局東移，亞太地區能源消費比例不斷提升，對全球原油市場產生重要影響，加上俄羅斯石油力量的新興崛起，中國原油期貨未來將發展成為亞太地區石油價格中心，并與歐美交易市場形成一個連續24小時交易的風險對沖機制。

其次，談及國內原油現貨市場現狀與發展對于原油期貨上市的影響，上海期交所表示，正在穩步推進的石油流通體制改革，將為原油期貨提供堅實的現貨市場基礎，包括逐步增加原油進口主體、鼓勵民營資本進入石油天然氣領域等。評論指出，事情在很大程度上可能取決于中國以多快的速度放松石油進口管制。目前中國絕大部分進口原油是由中石油、中石化和中海油以及兩家國營貿易公司進口的。

上海期交所表示，原油期貨合約規則設計本身已充分考慮中國石油市場現有格局，采取了保稅交割方式、引入境外投資者參與，以應對境內現貨市場主體缺乏的現狀。

再次，原油期貨市場可以為國內原油消費企業提供套期保值，規避風險的渠道。

最后，原油期貨市場或許還可能推動人民幣的國際化。中國原油期貨的推出有利于實現人民幣國際化戰略。在中國原油期貨交易的設計上可以以人民幣為計價單位和交易貨幣，有助于探索建立人民幣計價的國際大宗商品交換機制，同時也將為中國進一步融入國際金融秩序提供新動力。通過配套政策，逐步推進人民幣自由兌換，為人民幣國際化走出實質性的突破。

姜鑫民表示，原油期貨還有利于建立中國原油戰略儲備。作為對保障國家能源安全至關重要的環節，發達國家普遍建立戰略原油儲備體系，例如日本的原油戰略儲備最高為169天；美國的戰略原油儲備最高為118天。作為全球第二大原油消費國，中國的石油需求急劇增加，戰略石油儲備對于中國經濟安全的重要性在凸顯，當前中國戰略石油儲備一期項目全部建成投入運行，二期項目建設有序推進，三期項目正開展前期選址。中國要借助原油期貨市場籌集巨額資金，建立并維護自己的原油戰略儲備體系，一方面通過“保稅交割”上市原油期貨，利用國際資金幫助中國儲備原油，在中國建立交割倉庫以儲存原油，以形成戰略石油的社會儲備；另一方面通過期貨市場中的期貨保證金制度幫助企業建立起穩定的遠期供銷關系，減少企業的原油現貨庫存，補充原油戰略儲備量。

風險亦不容小視

中國石油大學（北京）工商管理學院馮連勇教授在接受《中國經貿聚焦》記者的專訪時表示，俄羅斯遭遇的油價暴跌拖累匯率暴跌的風險，對中國來說也是風險一課，“雖然中國的體量大，回旋余地大一些”，馮教授稱。

作為重要能源出口國，俄羅斯出口總量中有75%為石油和天然氣，能源資源也貢獻了俄政府50%的預算收入。俄羅斯的財政預算依賴于國際原油價格，近期聯邦政府向議會提交的2015年財政預算草案是按石油價格每桶96美元編制的。俄羅斯聯邦儲蓄銀行數據顯示，若維持俄財政收支平衡原油價格需達104美元/桶，而維持在110美元/桶上方，才能對俄羅斯增長做出正的貢獻。

2014年12月15日，俄羅斯盧布兌美元匯率暴跌13%，俄羅斯央行16日凌晨放出“大招”，緊急宣布將基準利率由10.5%直接提升至17%。然而截至16日收盤，美元兌盧布報72.197。盧布兩個交易日累計貶值約25%。據統計，2014年以來，俄羅斯盧布跌幅已近七成，成為全球跌幅最大的貨幣。

盧布暴跌首先與國際原油價格的暴跌有關。數據顯示，紐約商品交易所1月主力原油合約截至12月16日21時，跌破54美元，報53.9美元，跌幅3.58%。這是主力合約2009年5月以來最低收盤價位。2014年紐約油價已經累計暴跌43%。

三大國際評級機構紛紛下調了俄羅斯主權債務的評級。穆迪與惠譽將俄羅斯主權信用評級下調至第二低的投資級評級，而標準普爾早將俄羅斯的評級降至僅比垃圾級高一檔的等級。

糟糕的經濟表現，導致對盧布匯率產生悲觀預期，而資本自由流動使得盧布貶值預期實現。所以，中國的原油期貨能否應對國際原油價格的劇烈波動，以及由此帶來的人民幣匯率一定程度上的自由流動帶來的風險，需要我們謹慎以對。

不過人民幣目前還不是自由流動的，情況或許還不會那么嚴重。

石油金融一體化

此次姜鑫民的建議令人眼前一亮。在原油期貨獲批當日，作為4位專家之一，他發表文章，建議推進石油金融一體化，構建多層次金融市場體系。成熟商品市場、金融市場和資本市場的保障和支持是石油期貨市場建立和發展的必要條件。由于中國商品市場、金融市場和資本市場發展還不成熟，必須加快體制改革，實現石油金融一體化，促進金融開放和資本流通。應參照美國等發達國家的經驗，成立原油投資基金、原油現貨ETF（交易型開放式指數基金）等能源衍生品，深化金融領域與原油的融合，為投資者實現資產保值增值提供渠道；應主要通過國內的金融力量影響原油價格，以減少國際游資對原油價格的炒作造成的惡性通脹。

他建議，推動“石油人民幣”體系的建立。在金融全球化及國際貨幣體系不斷變化整合的形勢下，一些產油國要求用美元以外的貨幣結算，國際石油交易貨幣和定價的多樣化趨勢逐步形成。一些產油國愿意在原油結算時使用人民幣，中國與他國簽訂的貸款換石油合約就是石油交易人民幣化的一種嘗試。因此，應積極嘗試石油交易人民幣結算，鼓勵更多企業進入國際石油金融市場，逐步建立石油金融的人民幣體系，提升人民幣在國際貨幣市場中的地位。目前已允許日本購買人民幣債券等，同時人民幣與美元適當脫鉤正在進行，人民幣國際化的趨勢明顯加快。

FT中文網報道，中國期貨市場在影響世界大宗商品（尤其是中國消費量居全球之首的金屬）價格方面扮演著越來越重要的角色。據麥格理（Macquarie）介紹，上海期貨交易所的交易量日趨相當于倫敦金屬交易所和紐約商品交易所交易量之和。

對于石油金融的話題，相關專家均婉拒了記者的采訪要求，本刊只能借用某海外金融媒體的標題“中國將重塑世界金融格局”來表達本刊的關切，眾所周知，石油美元體系是美國設定對外政策的核心考慮要素，也是美國維持美元作為國際儲備貨幣霸主地位和石油定價貨幣的基本所在。

根據該概念發明者威廉·克拉克的理論，石油美元體系所扮演的角色以及影響力取決于兩個因素。大多數發達國家依賴于石油進口，而購買石油需要美元，所以這些國家需要儲備大量美元來維持石油的進口，這也對美元的貨幣價值形成了有效支撐，使其無論在美國經濟好壞都不會出現大幅貶值。

雖然現在石油美元影響減小，石油美元體系是作為一個貨幣和融資體系存在的，與實體經濟無關，只與油價的高低有關。隨著頁巖氣革命帶來的石油產量井噴式增長，導致了石油產量升高，但實體經濟的脆弱使得全球對石油的需求依舊疲軟，石油美元時日不多。

但是中國提出的“石油人民幣”體系將會如何改變世界呢？