原油期貨上市在即

王熙喜

2014年12月12日，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)上海期貨交易所在其國際能源交易中心開展原油期貨交易，中國染指這一全球最大的大宗商品交易。

專家呼吁推進(jìn)石油金融一體化，而發(fā)生在俄羅斯的油價(jià)暴跌導(dǎo)致盧布貶值超過七成，引發(fā)中國對原油期貨安全性的關(guān)切。中國提出的“石油人民幣”或?qū)⒅厮苁澜缃鹑诟窬帧?/p>

上海期貨交易所人士稱，原油期貨上市工作步入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，“下一階段能源中心將對原油期貨進(jìn)行廣泛的國際業(yè)務(wù)推廣，還將組織全市場仿真交易，全面檢測技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行情況，為原油期貨平穩(wěn)有序上市做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作”。

2013年11月，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，上海期貨交易所出資在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立了上海國際能源交易中心，組織安排推出原油期貨。

原油期貨上市意義重大

廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)認(rèn)為，中國原油期貨的推出可以提高中國在國際石油市場定價(jià)的影響力。中國作為世界第五大石油生產(chǎn)國、第二大石油消費(fèi)國和第一大原油進(jìn)口國，石油對外依存度接近60%。這對保障中國的能源安全提出了很大挑戰(zhàn)。根據(jù)IEA的能源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國石油消費(fèi)量2013年4.98億噸，占世界的11%。原油進(jìn)口量2.8億噸，成為國際上原油進(jìn)口第一大國。

但目前國內(nèi)原油與成品油定價(jià)不得不被動、單向依賴境外市場價(jià)格，使得國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)波動對中國國民經(jīng)濟(jì)的影響巨大。

目前世界上重要的原油期貨合約有4個(gè)：紐約商品交易所的西得克薩斯中質(zhì)原油期貨合約、高硫原油期貨合約，倫敦國際石油交易所的布倫特原油期貨合約和新加坡交易所的迪拜酸性原油期貨合約。其中，美國紐約商品交易所的期貨合約是全球商品期貨品種中成交量的龍頭，該原油期貨合約具有良好的流動性及很高的價(jià)格透明度，是世界原油市場上最重要的基準(zhǔn)價(jià)格。

國家發(fā)改委能源研究所能源經(jīng)濟(jì)與發(fā)展戰(zhàn)略研究中心副主任姜鑫民表示，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國原油對外依存度將進(jìn)一步擴(kuò)大，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測2020年中國石油消費(fèi)對外依存度可能達(dá)到76%，2012年BP公司公布的《2030能源展望》中，預(yù)計(jì)2030年中國石油消費(fèi)量將會達(dá)到每日1750萬桶，中國將成為全球石油消費(fèi)增長的最大動力。

能源消費(fèi)格局東移，亞太地區(qū)能源消費(fèi)比例不斷提升，對全球原油市場產(chǎn)生重要影響，加上俄羅斯石油力量的新興崛起，中國原油期貨未來將發(fā)展成為亞太地區(qū)石油價(jià)格中心，并與歐美交易市場形成一個(gè)連續(xù)24小時(shí)交易的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。

其次，談及國內(nèi)原油現(xiàn)貨市場現(xiàn)狀與發(fā)展對于原油期貨上市的影響，上海期交所表示，正在穩(wěn)步推進(jìn)的石油流通體制改革，將為原油期貨提供堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)，包括逐步增加原油進(jìn)口主體、鼓勵(lì)民營資本進(jìn)入石油天然氣領(lǐng)域等。評論指出，事情在很大程度上可能取決于中國以多快的速度放松石油進(jìn)口管制。目前中國絕大部分進(jìn)口原油是由中石油、中石化和中海油以及兩家國營貿(mào)易公司進(jìn)口的。

上海期交所表示，原油期貨合約規(guī)則設(shè)計(jì)本身已充分考慮中國石油市場現(xiàn)有格局，采取了保稅交割方式、引入境外投資者參與，以應(yīng)對境內(nèi)現(xiàn)貨市場主體缺乏的現(xiàn)狀。

再次，原油期貨市場可以為國內(nèi)原油消費(fèi)企業(yè)提供套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道。

最后，原油期貨市場或許還可能推動人民幣的國際化。中國原油期貨的推出有利于實(shí)現(xiàn)人民幣國際化戰(zhàn)略。在中國原油期貨交易的設(shè)計(jì)上可以以人民幣為計(jì)價(jià)單位和交易貨幣，有助于探索建立人民幣計(jì)價(jià)的國際大宗商品交換機(jī)制，同時(shí)也將為中國進(jìn)一步融入國際金融秩序提供新動力。通過配套政策，逐步推進(jìn)人民幣自由兌換，為人民幣國際化走出實(shí)質(zhì)性的突破。

姜鑫民表示，原油期貨還有利于建立中國原油戰(zhàn)略儲備。作為對保障國家能源安全至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，發(fā)達(dá)國家普遍建立戰(zhàn)略原油儲備體系，例如日本的原油戰(zhàn)略儲備最高為169天；美國的戰(zhàn)略原油儲備最高為118天。作為全球第二大原油消費(fèi)國，中國的石油需求急劇增加，戰(zhàn)略石油儲備對于中國經(jīng)濟(jì)安全的重要性在凸顯，當(dāng)前中國戰(zhàn)略石油儲備一期項(xiàng)目全部建成投入運(yùn)行，二期項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，三期項(xiàng)目正開展前期選址。中國要借助原油期貨市場籌集巨額資金，建立并維護(hù)自己的原油戰(zhàn)略儲備體系，一方面通過“保稅交割”上市原油期貨，利用國際資金幫助中國儲備原油，在中國建立交割倉庫以儲存原油，以形成戰(zhàn)略石油的社會儲備；另一方面通過期貨市場中的期貨保證金制度幫助企業(yè)建立起穩(wěn)定的遠(yuǎn)期供銷關(guān)系，減少企業(yè)的原油現(xiàn)貨庫存，補(bǔ)充原油戰(zhàn)略儲備量。

風(fēng)險(xiǎn)亦不容小視

中國石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院馮連勇教授在接受《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者的專訪時(shí)表示，俄羅斯遭遇的油價(jià)暴跌拖累匯率暴跌的風(fēng)險(xiǎn)，對中國來說也是風(fēng)險(xiǎn)一課，“雖然中國的體量大，回旋余地大一些”，馮教授稱。

作為重要能源出口國，俄羅斯出口總量中有75%為石油和天然氣，能源資源也貢獻(xiàn)了俄政府50%的預(yù)算收入。俄羅斯的財(cái)政預(yù)算依賴于國際原油價(jià)格，近期聯(lián)邦政府向議會提交的2015年財(cái)政預(yù)算草案是按石油價(jià)格每桶96美元編制的。俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行數(shù)據(jù)顯示，若維持俄財(cái)政收支平衡原油價(jià)格需達(dá)104美元/桶，而維持在110美元/桶上方，才能對俄羅斯增長做出正的貢獻(xiàn)。

2014年12月15日，俄羅斯盧布兌美元匯率暴跌13%，俄羅斯央行16日凌晨放出“大招”，緊急宣布將基準(zhǔn)利率由10.5%直接提升至17%。然而截至16日收盤，美元兌盧布報(bào)72.197。盧布兩個(gè)交易日累計(jì)貶值約25%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來，俄羅斯盧布跌幅已近七成，成為全球跌幅最大的貨幣。

盧布暴跌首先與國際原油價(jià)格的暴跌有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所1月主力原油合約截至12月16日21時(shí)，跌破54美元，報(bào)53.9美元，跌幅3.58%。這是主力合約2009年5月以來最低收盤價(jià)位。2014年紐約油價(jià)已經(jīng)累計(jì)暴跌43%。

三大國際評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了俄羅斯主權(quán)債務(wù)的評級。穆迪與惠譽(yù)將俄羅斯主權(quán)信用評級下調(diào)至第二低的投資級評級，而標(biāo)準(zhǔn)普爾早將俄羅斯的評級降至僅比垃圾級高一檔的等級。

糟糕的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，導(dǎo)致對盧布匯率產(chǎn)生悲觀預(yù)期，而資本自由流動使得盧布貶值預(yù)期實(shí)現(xiàn)。所以，中國的原油期貨能否應(yīng)對國際原油價(jià)格的劇烈波動，以及由此帶來的人民幣匯率一定程度上的自由流動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，需要我們謹(jǐn)慎以對。

不過人民幣目前還不是自由流動的，情況或許還不會那么嚴(yán)重。

石油金融一體化

此次姜鑫民的建議令人眼前一亮。在原油期貨獲批當(dāng)日，作為4位專家之一，他發(fā)表文章，建議推進(jìn)石油金融一體化，構(gòu)建多層次金融市場體系。成熟商品市場、金融市場和資本市場的保障和支持是石油期貨市場建立和發(fā)展的必要條件。由于中國商品市場、金融市場和資本市場發(fā)展還不成熟，必須加快體制改革，實(shí)現(xiàn)石油金融一體化，促進(jìn)金融開放和資本流通。應(yīng)參照美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，成立原油投資基金、原油現(xiàn)貨ETF（交易型開放式指數(shù)基金）等能源衍生品，深化金融領(lǐng)域與原油的融合，為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值提供渠道；應(yīng)主要通過國內(nèi)的金融力量影響原油價(jià)格，以減少國際游資對原油價(jià)格的炒作造成的惡性通脹。

他建議，推動“石油人民幣”體系的建立。在金融全球化及國際貨幣體系不斷變化整合的形勢下，一些產(chǎn)油國要求用美元以外的貨幣結(jié)算，國際石油交易貨幣和定價(jià)的多樣化趨勢逐步形成。一些產(chǎn)油國愿意在原油結(jié)算時(shí)使用人民幣，中國與他國簽訂的貸款換石油合約就是石油交易人民幣化的一種嘗試。因此，應(yīng)積極嘗試石油交易人民幣結(jié)算，鼓勵(lì)更多企業(yè)進(jìn)入國際石油金融市場，逐步建立石油金融的人民幣體系，提升人民幣在國際貨幣市場中的地位。目前已允許日本購買人民幣債券等，同時(shí)人民幣與美元適當(dāng)脫鉤正在進(jìn)行，人民幣國際化的趨勢明顯加快。

FT中文網(wǎng)報(bào)道，中國期貨市場在影響世界大宗商品（尤其是中國消費(fèi)量居全球之首的金屬）價(jià)格方面扮演著越來越重要的角色。據(jù)麥格理（Macquarie）介紹，上海期貨交易所的交易量日趨相當(dāng)于倫敦金屬交易所和紐約商品交易所交易量之和。

對于石油金融的話題，相關(guān)專家均婉拒了記者的采訪要求，本刊只能借用某海外金融媒體的標(biāo)題“中國將重塑世界金融格局”來表達(dá)本刊的關(guān)切，眾所周知，石油美元體系是美國設(shè)定對外政策的核心考慮要素，也是美國維持美元作為國際儲備貨幣霸主地位和石油定價(jià)貨幣的基本所在。

根據(jù)該概念發(fā)明者威廉·克拉克的理論，石油美元體系所扮演的角色以及影響力取決于兩個(gè)因素。大多數(shù)發(fā)達(dá)國家依賴于石油進(jìn)口，而購買石油需要美元，所以這些國家需要儲備大量美元來維持石油的進(jìn)口，這也對美元的貨幣價(jià)值形成了有效支撐，使其無論在美國經(jīng)濟(jì)好壞都不會出現(xiàn)大幅貶值。

雖然現(xiàn)在石油美元影響減小，石油美元體系是作為一個(gè)貨幣和融資體系存在的，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)，只與油價(jià)的高低有關(guān)。隨著頁巖氣革命帶來的石油產(chǎn)量井噴式增長，導(dǎo)致了石油產(chǎn)量升高，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱使得全球?qū)κ偷男枨笠琅f疲軟，石油美元時(shí)日不多。

但是中國提出的“石油人民幣”體系將會如何改變世界呢？