注冊制逼近

文暉

政府工作報告中“實施”一詞，意味著注冊制正式步入“沖刺”階段。

兩會期間，在2015年的政府工作報告以近百字的篇幅對于2015年資本市場改革的路徑進行了闡述。

這是近8年的時間內，政府工作報告中對于資本市場著墨最多的一次。

除了用詞的多寡，措辭上的變化尤其值得推敲。例如，在2014年政府工作報告和“新國九條”中，對于注冊制改革的用詞是“推進”，而新的政府報告中使用了“實施”。

這意味著，自十八屆三中全會宣布“推進股票發行注冊制改革”以來，歷時16個月左右，注冊制終于迎來了確切時間表。

一時間，市場期待、監管積極、中介觀望、股民熱議、媒體關注，中國股市的政策從來都是貶大于褒，很少有萬眾期待，萬眾一心的“點贊”時刻。

何為注冊制，為何牽一發而動全身？注冊制實施預期下，股市生態如何謀變？

高層頻“喊話”

兩會前，證監會主席肖鋼在2015年全國證券期貨監管工作會議上就表示，推進股票發行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事。

全國政協委員、證監會市場部副主任王嫻在3月7日表示，股票發行注冊制改革各項工作正有序推進，已經完成注冊制改革基本方案的初稿，同時正著手啟動股票發行注冊制改革的其他各項準備工作。

注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，并且對所提供信息的真實性、完整性和可靠性承擔法律責任。主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務，不需要對發行的證券價格進行審核。在注冊制下，證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷，發行人營業性質、發行人財力、素質及發展前景、發行數量與價格等實質條件均不作為發行審核要件。形式審核（注冊制）與實質審核（核準制）的區分在于審核機關是否對公司價值做出判斷，是注冊制與核準制的重要劃分標準。

顯然，注冊制將極有可能從根本上解決“圈錢市”、新股發行定價過高和IPO發行排隊堰塞湖問題，從而保護中小股民的利益，提升資本市場運作效率。

監管謀轉型

觀察者稱，三中全會的核心思想是明確“市場對資源配置起決定性作用”，而資本市場作為重要的要素，一旦A股IPO實行注冊制，則意味著證監會的職能將出現大的轉變，未來新股發行的規模、時間和價格都將由市場決定。

實施注冊制后監管層的監管重點將從IPO移到二級市場。

監管層不再為信息披露義務人“背書”，不對上市公司價值進行實質判斷，僅確保信息披露的齊備性、一致性和可理解性，放松公司上市的事前監管，而落實上市中介機構的保薦或鑒證職責。對于信息披露的造假行為，則加強事中和事后監管，嚴厲打擊違規者和證券犯罪行為。

可見，注冊制的核心在于理順政府和市場的關系，能較好解決發行人和投資者之間信息不對稱的問題，同時規范監管主體的監管邊界，避免監管部門過多干預市場。

同時，監管部門也會把監管著力點轉向事中、事后監管，更好維護市場秩序和投資者的合法權益。

肖鋼曾表示：“注冊制的巧妙之處就在于既能較好地解決發行人與投資者信息不對稱所引發的問題，又可以規范監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，不再對發行人‘背書，也不過多關注企業以往業績、未來發展前景，這些都交由投資者判斷和選擇，股票發行數量與價格由市場各方博弈，讓市場發揮配置資源的決定性作用”。

市場在忐忑

注冊制利好長期，那么短期風險呢？

除了交易所、券商，其實，各個市場參與主體、中介主體都會在注冊制中分得一杯羹、也面臨一份未知的挑戰。

對于券商來說，注冊制無疑將它們推向了前臺，根據國際經驗，在注冊制下，信息披露欺詐風險主要依靠券商等中介機構來防范。作為發行項目總協調，券商對發行人信息披露欺詐風險的防范，有助于降低或免除自身的連帶責任或刑事責任，形成良好的聲譽，建設響亮的品牌。注冊制下，券商對于信息披露欺詐風險防范的激勵機制主要得益于聲譽維護與風險控制。券商的聲譽對于其業務承攬意義重大，當與發行人、會所、律所集體舞弊，編制虛假的信息披露文件，短期內可能獲利頗豐，一旦被監管機構查處，會使其聲譽掃地。

券商不能再為所欲為了。

此外，注冊制是一個即將落地的靴子，但已經在手的IPO項目該怎么辦呢？

有“落袋為安”的，很多公司和機構因為擔憂注冊制的推出會影響自己的融資結構而紛紛期望可以在注冊制前上市融資，這也引發了人們的擔憂，在注冊制呼之欲出的當下，新股發行的速度明顯加快了。肖鋼表示，今年仍將基本按月均衡發行，并適度增加新股供給。具體審核進度需依據發審委的審核情況確定，不會人為確定一個具體數字，但根據目前的審核情況看，預計總體會超過去年。自去年6月第二輪IPO重啟以來，新股發行數量在去年下半年比較穩定，進入2015年后，新股發行明顯提速。

證監會數據顯示，2014下半年，證監會分7批次共下發79家IPO批文，月均10多家。截至現今，證監會下發三批次共66家企業的IPO批文，已逼近去年下半年IPO重啟后的新股發行總量。

“目前在排隊的擬IPO企業，到注冊制實施未審完的，將繼續排隊。注冊制改革還是要審核的，不會有任何（顛覆性）變化。”肖鋼表示，目前市場狀況和規模已經具備了增加新股供給的條件。