煤炭企業為何要參與期貨市場套期保值

陳蜜++許謹韜

摘要：煤炭價格的巨幅波動使煤炭企業的生產經營出現巨大風險，企業參與期貨套期保值的需求越來越迫切。套期保值為企業穩定經營、增加煤炭定價權和豐富企業經營模式帶來了不小的幫助。充分利用期貨市場進行套期保值，將期現兩個市場結合起來，將有利于煤炭企業充分把握市場機會、規避價格波動風險、節約業務運營成本，是企業穩定發展、取得良好經營業績的重要支柱。

關鍵詞：期貨 套期保值 動力煤 策略

引言：隨著全球經濟一體化步伐的加快，世界范圍內的大宗商品交易也變得日益活躍，大宗商品價格波動越來越頻繁。煤炭作為事關國計民生與國際戰略的重要商品，忽上忽下的價格波動，使煤、電企業仿佛坐上了過上車，無論是原材料價格的上漲，還是銷售價格的下跌，都會使煤、電企業面臨巨大的風險，甚至付出沉重的代價。

一、企業為何要參與套期保值

（一）期貨是企業經營中防范風險的有效工具，套期保值是國際企業通用的避險工具。

數據來源：寶城期貨研究所

備注：

1、期貨就是規定未來一定時期交貨的商品，但實際上是一種可以反復轉讓、反復買賣的標準化合同。是由期貨交易所統一制定、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。

2、套期保值是把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行鎖定的交易活動。、（二）參與套期保值業務的公司，其業績往往優于同行業的其他公司，最為關鍵的是能夠幫助企業實現可持續發展，最終成為市場的贏家。國泰航空和南方航空同為航空運輸類上市公司，是否參與套期保值讓兩家公司經營業績迥然而異。從業績數據上可以明顯看出國泰航空經營穩定，有利于企業長久的發展。數據來源：wind資訊

二、煤炭企業參與套期保值的必要性

由于市場需求增速放緩和煤炭市場供應充裕，煤炭價格大幅下滑，煤炭企業開始進入寒冬，煤價的不確定性已成為煤炭公司經營的最大風險源。

進入2012年以來，國內固定資產投資累計增速由2011年的25%下降至2012年的20%，導致鋼鐵、水泥等建材的需求量增速降低，最終傳導至煤炭市場，導致煤炭需求量增速大幅減少。隨著國際市場煤炭價格的下跌，國內對動力煤進口量大幅增加，2012年我國進口動力煤高達2.37億噸，出口僅不足500萬噸。進口的大幅增加加劇了國內市場的過剩局面，導致國內動力煤價格持續下跌。（數據來源：中國煤炭工業協會）

企業參與期貨市場進行套期保值，主要是為了規避企業生產經營中所面臨的各種風險，可以通過期貨市場穩定經營，提升企業自身的競爭力。

（一）穩定企業經營業績

近十年來，煤炭市場幾起幾落，煤炭價格大幅波動，由于缺乏有效的煤炭價格風險管理工具，煤電企業的經營業績也是隨之大幅波動，極大影響了企業的穩定經營。期貨市場的套期保值功能正是能夠幫助煤炭企業實現這一目標最簡單有效的工具。同時，期貨市場的價格指引作用也能夠減少企業對于未來價格判斷的難度，提高企業的財務預算能力，從另一個角度幫助企業制定合適的經營目標，控制經營成本，實現穩定經營。

（二）豐富企業業務模式。

在沒有期貨市場的情況下，煤炭企業的銷售模式完全限于現貨市場。動力煤期貨的上市能夠幫助煤炭企業將煤炭經營由單一的現貨經營模式逐步轉為現貨和期貨結合的模式。此外，由于動力煤期貨交易標的是標準化合約，合約嚴格規定了煤炭的主要品質要求，確保交易的質量，期貨市場的保證金制度和違約處罰措施使得交易執行效率遠高于現貨市場，從而大幅降低現貨市場普遍存在的信用違約問題，使得煤電企業更愿意參與其中。

（三）對沖煤炭下跌風險

未參與期貨市場的煤炭企業現貨的銷售模式往往比較單一，以隨行就市為主，對于長期協議價格較低的合同往往不敢簽訂。近幾年來，煤炭價格波動加大，采用隨行就市的銷售方式，往往難以控制銷售價格，進而影響企業目標利潤的實現。參與期貨套期保值能夠規避煤炭價格波動特別是價格下跌所帶來的風險，鎖定銷售價格和目標利潤。

（四）回避現貨市場流動性不足風險

在煤炭價格持續下跌過程中，尤其是在供給十分過剩的時候，賣方即便報價比市場低也很難賣出。而企業這時就可以先通過期貨市場做空賣出，到期時將煤炭進行交割，將期貨市場作為一個銷售渠道，解決現貨流動性不足的問題。

（五）鎖定庫存價值

煤炭企業往往存有一定量的庫存，在煤炭整體弱勢的大環境下，庫存往往容易貶值，通過期貨市場及時賣出操作就可以鎖定庫存品的價值。

（六）把握期貨市場中獲取超額利潤的機會

作為賣出方，企業在期貨市場由于投機資金推動等因素導致的期貨價格虛高情況時，可以及時把握機會，果斷賣出，直至交割，從而獲取超額利潤。

三、套期保值的可行性分析

以前，煤炭企業都是在現貨市場層面操作，缺少對沖價格下跌時所帶來風險的工具，對于煤炭企業來說，動力煤期貨的上市既是一種挑戰，更是一種機遇，不但不應該回避，反而需要積極主動地參與其中，提升自己的競爭力。

（一）期貨市場的系統性風險

目前我國的期貨市場已經比較發達，期貨交易所操作規范，期貨市場眾多品種成交相當活躍，眾多行業已經形成了以期貨價格加現貨升水的現貨報價方式。煤電相關企業可以利用動力煤期貨市場對動力煤進行套期保值，對于期貨市場并不存在系統性風險。

（二）資金的安全性

進行套期保值需要在期貨公司存入保證金。目前證監會對期貨公司進行了規范管理，客戶保證金封閉管理，由銀行，證監會和期貨公司三方監管，任何機構與個人不得挪用。通過證監會核準的規范管理的期貨公司進行套期保值，企業的資金安全有絕對的保障。

四、煤炭企業套期保值策略

根據不同的市況和行情分析，企業在套期保值計劃制定和實施過程中必須遵循一定的套保策略，從而保證實施效果。在實操中，一般根據行情分析將套期保值分為以下三種策略。

（一）牛市套保

在牛市確立的情況下，煤炭企業采取賣出套保策略，需要根據基本面和技術面的分析，在價格上漲的阻力點位及時賣出操作，獲取超額銷售收入，或根據行情走勢，分階段高位賣出。

牛市初期，價格上漲周期較長，因此應適當減少套保時間周期，避免風險。相反，在牛市末期，預計上漲動能有限，則應增加時間周期。

（二）熊市套保

在熊市確立的情況下，面對不斷走低的價格，賣出套保企業應該進行套保操作。

1.企業可根據其風險偏好和行情分析，進行一次或分批的賣出套保操作。

2.如果因為經營需要，企業保留了較大量的周轉庫存，則熊市價格下跌會造成企業庫存原料價格下跌，造成損失。為此，企業可以參與賣出保值，但保值比例不宜過大，不應超過周轉庫存量。

3.在熊市中可能出現局部“牛市”行情，則企業應考慮設置一定的止盈止損點位，適時了結套保頭寸。

（三）振蕩市套保

在牛熊市轉換期間往往是持續持久的寬幅振蕩行情，而較少走出單邊劇烈行情。面對較難把握的振蕩市，企業可以選擇在震蕩區間內進行短期的少量套保，倘若出現某一趨勢變化后，采取上述牛熊市的操作方法。

五、套期保值案例分析

期貨市場具有價格發現和規避風險的功能，套期保值作為規避價格風險的有效工具，2006年以來已經被越來越多的現貨企業熟知和運用。

案例一、熊市套期保值——撫順新鋼鐵有限責任公司賣出套期保值情況介紹

撫順新鋼鐵有限責任公司（以下簡稱：“撫順新鋼鐵”）是建龍集團的下屬公司，公司集燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼、制氧于一體，是東北三省主要的建筑用鋼材生產骨干企業之一，主要產品包括螺紋鋼筋、高速線材等。

鋼材期貨上市以來，東北地區鋼鐵生產企業高度重視利用期貨市場促進生產經營的平穩發展，該公司也積極參與鋼材期貨套期保值，并取得良好效果，成為鋼廠運用期貨市場的典范。

2009年上半年螺紋鋼現貨價格經過了連續20周的上漲之后，價格出現急劇下跌，撫順新鋼鐵期貨部經過研究分析決定為了緩解公司的庫存貶值的巨大壓力，需要在期貨市場做出賣出套期保值，來保證公司不至于在現貨價格急劇下跌的情況下面對過大的價格風險。

2009年8月初撫順新鋼鐵簽訂了10萬噸螺紋鋼的銷售訂購合同，計劃于9月中旬交貨，為了防止螺紋鋼的現貨價格下跌，該公司在8月簽訂現貨合同的同時，在期貨市場賣出一萬手螺紋鋼期貨，到了9月初，該公司交貨10萬噸，并在期貨市場進行平倉了結。具體操作如下備注：

1.螺紋鋼期貨1手=10噸

2.賣出套期保值：為了防止現貨價格在交收時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。

如果該公司沒有在期貨市場做采取套期保值的策略，該公司就將蒙受現貨市場2400萬元的損失，正是因為該公司對期貨市場的正確判斷和靈活運用，才使公司在彌補了期貨虧損的情況下，還實現了較好的套保收益。

通過期貨套期保值操作，撫順新鋼鐵不但與港口堯交割庫堯物流運輸企業建立了良好的合作關系，而且按照上海期貨交易所的合約標準提高了產品工藝水平，大大提升了新鋼鐵品牌的市場認可度，拓展了產品的銷售渠道取得了遠遠超越其他同行的競爭力遙。

案例二：震蕩市套期保值——瑞茂通供應鏈管理股份有限公司（以下簡稱“瑞茂通”）套期保值情況介紹

瑞茂通是中國領先的煤炭供應鏈管理服務公司，公司供應鏈管理業務已遍布全國主要煤炭生產區和消費區。自動力煤期貨2013年9月上市以來，該公司在期貨市場上的精準操作，讓該公司在煤炭市場一片慘淡的大市場環境下，成了煤炭貿易行業的佼佼者，不管是現貨貿易市場份額還是公司營業利潤都有了穩步的提升。

2014年三月初，在黑色板塊（焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼）期貨價格連續下跌的帶動下，動力煤期貨價格在短短的6個交易日出現了超過40元的跌幅，而且當時現貨價格520元左右，相對于2014年初的600元-610元的價位已經出現了較大的跌幅，基于迎峰度夏耗煤量增加的預期，瑞茂通判斷未來一個季度，動力煤價格會出現一波反彈。為了控制好進貨成本，該公司在期貨市場進行了買入套期保值。