談公司價值與最優資本結構

馮瑤瑤

摘 要：根據效益性原則，企業在籌集資金時需要比較投資收益與籌資的成本。這就要求企業權衡各種籌資方式的利弊，尋找資金成本最低的方式，進而選出最優資本結構，從而做出正確的融資決策。通過對最優資本結構決策的評價方法對比分析，指出公司價值最大化是最佳方法。從最優資本結構的含義入手，結合案例探討如何通過優化企業資本結構提升企業價值。

關鍵詞：公司價值；資本成本；資本結構

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）16-0017-03

資本結構是企業各種資金來源的構成比例關系。通常情況下，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的就是長期債務資本與權益資本各占多大比例。資本結構決策的核心問題就是尋找最優資本結構。

一、最優資本結構的含義

最優資本結構是指企業在一定時期內，籌措的資本的加權平均資本成本（WACC）最低，使企業的價值達到最大化。確定最優資本結構是企業籌資管理的目標。從理論上講，最優資本結構一般有三個標志：第一，能使企業綜合資本成本最低；第二，能使股票市價和公司總體價值最大；第三，能使普通股每股收益最大。

二、最優資本結構決策的評價方法的比較分析

資本結構決策主要就是確定最佳資本結構。確定企業最佳資本結構的方法主要有：比較資本成本法、每股利潤分析法和公司價值比較法，具體（見表1）。

與比較資本成本法和每股利潤無差別點法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務風險和資本成本因素的影響，進行資本結構的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務目標。

三、公司價值最大化概述

（一）公司價值的測算

關于公司價值的內容和測算基礎與方法，目前主要有三種認識（見下頁表2）。

通過上述表格的對比分析，可得出公司價值的測算公式：V=S+B

式中，V代表公司的總價值，S代表公司股票的折現價值，B代表公司長期債務的折現價值。

（二）公司資本成本率的判定

公司的全部長期資本由長期債務和普通股組成，則公司的綜合資本成本率的計算公式：kW=kb（）（1-T）+ks（ ）

式中：kW為加權平均資本成本，kb為債務資本成本，S為股票價值，B為債券價值，V為公司價值，T為公司所得稅率。

四、公司價值比較法確定最優資本結構的案例分析

某公司自建立以來一直無長期債務，其資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為1 000萬元，20×3年公司息稅前利潤為300萬元，所得稅率為33%，無風險報酬率為8%，平均風險股票必要報酬率為15%，股票β系數為1。現公司財務總監，通過發行債券購回部分股票，改善目前的資本結構，假定公司期望的息稅前盈余為300萬元固定不變，公司的稅后凈利全部用于發放股利，股利增長率為零，其無風險報酬率與平均風險股票必要報酬率不變，為簡化起見，假設債券的市場價值與票面價值相等（見表3）。

可以看出，當負債比率為32%時，公司價值最大，其最大值為1 562.14萬元，加權平均資本成本最低，為12.87%，此時公司的債務資本為500萬元，股票市場價值為1 062.14萬元，構成公司的最佳資本結構。

參考文獻：

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