經濟轉型時期的金融風險及現實影響

【摘要】改革開放30多年后迎來經濟的轉型發展，這需要金融對經濟的轉型和發展有特別的支持和導向作用。但由于我國金融領域涉及到經濟發展全局的深層次的矛盾沒有解決，并在經濟轉型期凸現出來，危機到我國金融安全，在經濟轉型過程中產生現實的影響和危害。

【關鍵詞】經濟轉型期 金融安全 金融風險

一、危及我國金融安全的國內因素

經過30多年的經濟金融改革和發展，我國的經濟和金融實力不斷增強，經濟金融化和金融市場化程度也在不斷提高，金融安全所依賴的條件已基本具備。但我們應理性地看到，處在經濟轉型期的中國，經濟金融運行中一些深層次的問題并沒有完全解決，維系金融安全所需的國內經濟金融環境并不寬松，仍存在危及我國金融安全的一些因素。

（一）經濟運行中難以提供金融安全所需的寬松的宏觀經濟環境

目前我國處于經濟的轉型時期，經濟運行中一些深層次的經濟問題還沒有徹底解決，這在市場經濟體制的形成和運行中，在與傳統經濟體制相沖突的時候和地方，都會以宏觀經濟的波動和經濟改革和發展的曲折性表現出來，造成宏觀經濟的不穩定，具體表現資源使用的低效率和浪費、過高的財政亦字、緊縮和膨脹交替出現的經濟活動、經濟結構不合理、地區經濟發展不平衡等等。作為市場經濟主體以及作為金融發展和安全所依賴的微觀主體的國有企業的改革發展不盡如人意，還沒有建立起權、責、利相統一的現代企業制度，企業的高負債依然是銀行不良資產的主要根源。特別是近三年來全國各地借國有企業改制，在國有企業的拍賣轉讓中利用各種不正當的手段侵吞國有資產，逃廢銀行的債務，而這種通過不正當手段侵吞的國有資產和逃廢的銀行債務形成的個人資產，在生產中極具短期行為，甚至是利用各種渠道向國外轉移侵吞的資產，這既影響到我國經濟的整體效率和宏觀經濟的長期穩定發展，又會累積國有銀行的不良資產。這種不穩定的宏觀經濟難以提供金融安全所需的寬松的宏觀經濟環境，波及到作為市場經濟核心的金融業上，其表現就是金融資源的配置不當、銀行不良資產增加、金融運行的高成本低效率、資本市場不穩定因素增加、金融體系不穩定、這極易形成系統性風險，直接危及到我國的金融安全。

（二）現行金融體制中深層次的問題仍然存在，金融安全所需的金融基礎不牢固

這表現在：一是金融體制改革依然滯后，金融運行中不確定因素較多，金融體系的脆弱性和不穩定性仍然存在且日益外在化；二是金融監管當局的監管經驗不足、監管手段和技術落后，監管的效率低成本高，完整科學的金融監管體制的形成還需時日；三是國有獨資商業銀行的改革進程緩慢，業務活動沒有形成自我約束機制，業務風險加大，政府要通過不斷注資和核銷不良資產來承擔國有商業銀行的業務風險，這種對銀行業不正當的保護實際上是對社會其他行業的一種歧視，也是通過國家的權力給予銀行業利益集團的一種特殊的不當的利益傾斜，這是不公平的，也是不符合市場原則的，這既不利于國有商業銀行內生出風險抗衡機制和風險防范機制，也會把國家拖入到“銀行風險——銀行利益”的怪圈，即銀行在缺乏風險抗衡機制和風險防范機制下，銀行為了自身商業利益而違背業務原則所遭遇的風險，需要國家來承擔，國家為了金融的穩定不得不一次次來利用對其他行業歧視的手段維護銀行的利益，而有了國家的保護，銀行又成為風險偏好者，為了自身的商業利益又會去冒風險；四是金融市場特別是資本市場無序運行，市場監管嚴重滯后，資本市場累積的問題越來越多，且呈難以控制之勢，嚴重影響到投資人對我國經濟和金融的信心；五是商業銀行與政府的關系、中央銀行與政府的關系以及企業與銀行的關系扭曲等等。由于這些問題的存在，使得在對傳統的金融體制進行改革中，不僅使傳統金融體制下隱含的金融不穩定因素外在化，還會生成許多新的金融不穩定因素，在整個宏觀經濟環境并不寬松的條件下，新舊不穩定的因素交織在一起，實際上就形成了金融業的存量風險和增量風險，兩種風險所形成的破壞力，不斷積累并疊加在一起，直接威脅到我國金融安全。

（三）改革后的人民幣匯率形成機制，既沒有完全反映人民幣匯率的真實水平，又缺乏足夠的彈性，這種固有的匯率制度的缺陷不利于我國的金融安全

1994年外匯管理體制改革后，我國實施“以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度”，外匯管理有所放松，但從運行的結果看，這種外匯管理制度既沒有做到“管理”也沒有做到“浮動”，如在1994～2004年的十年中，人民幣除了1994年升值1.3%和1995年升值3.2%以外，其余年份特別是1998年以來的匯率水平基本上在1美元兌換8.28人民幣左右，而其間的國內國外的經濟狀況發生了很大的變化，這足以說明當時實施的外匯管理制度，沒有體現出以“管理”的角度對匯率水平進行宏觀調控，也沒有通過“浮動”來反映出已發生變化了的國內外的實際經濟狀況，這實際上還是一種靈活不足、僵化有余的外匯管理體制，本質上還是成了盯住美元的固定匯率制度。盡管這幾年人民幣兌美元升至6點多，但還是難以反映經理運行的實際和市場上美元和人民幣的供求狀況。這種比較僵化的外匯管理體制下的結售匯制，形成了外匯流入容易而流出難，這從內部體制上擴大了外匯的供給而抑制了外匯的需求，放大了人民幣升值的壓力，也給西方國家指責人民幣匯率制度提供了口實。東南亞金融危機以來，特別是2002年以來，美國、日本和歐盟等國家內部的經濟問題突顯以后，人民幣匯率問題一直是國際社會的熱點問題，似乎日益嚴峻的國際經濟失衡問題、中國與歐美和日本等國的貿易問題，都根源于人民幣的匯率制度，這又從外部給人民幣升值施加了巨大的壓力。面對來自人民幣匯率制度內外部的壓力，我國于2008年7月21日宣布對人民幣匯率制度又進行重大改革，改由原來的單一盯住美元為盯住一籃子貨幣的匯率制度，這一籃子貨幣的構成主要是中國的主要貿易伙伴和在主要國際市場上的競爭對手的貨幣，主要有美元、日元、歐元、韓元等貨幣，客觀地說這是目前人民幣匯率制度改革的一個較好的選擇，有助于增加人民幣匯率的靈活性。但是，這次外匯管理體制的改革也存在不容忽視的問題。首先，這次實施的與新加坡相似的外匯管理體制，與20世紀80年代初新加坡實施這種外匯管理體制時的背景狀況是不同的，新加坡當初并沒有來自西方國家的任何壓力，而是依據自己的經濟發展狀況自愿實施這種外匯管理體制。而我國這次實施的盯住一籃子貨幣的外匯管理體制，更多的是迫于歐美和日本等國的外部壓力，實際上是西方國家轉嫁其國內經濟矛盾和貿易保護主義抬頭的結果，這種被西方國家逼迫人民幣升值的做法，有了第一次可能就會有第二次，因為歐美和日本等西方國家國內的經濟矛盾不可能通過這一次人民幣的升值來解決（當然西方國家國內的經濟矛盾如失業等問題也根本不可能通過人民幣匯率的變動來解決），勸說或迫使其他國家調整匯率政策是他們一貫的做法，人民幣的匯率問題可能會越來越政治化。其次，人民幣升值后會損害國內某些利益集團既得的經濟利益，會要求政府實行擴張的宏觀經濟政策以緩解人民幣升值所帶來的壓力，這會增加國內宏觀經濟調控的難度。其三，中國需要一個反映經濟發展的真實水平和人民幣匯率真實水平而又靈活有效的外匯市場，而這次外匯管理體制改革還難以形成這樣的外匯市場。最后，人民幣匯率管理體制改革的最終目標是在宏觀經濟平穩下，實施更靈活的匯率制度，改善人民幣匯率的形成機制，開放資本項目，實現人民幣的可自由兌換。而這次2%的升值幅度，既沒有達到國際投機資本對人民幣升值的預期，又沒有給人民幣以充分的浮動空間，因而，目前實施的盯住一籃子貨幣的外匯管理體現仍然是彈性不足的體制，這種外匯管理體制下人民幣匯率水平的高估或低估也是容易出現的，這就會引起國際投機資本向中國的無序流動，這種無序的資本流動影響我國宏觀經濟的穩定，破壞貨幣政策的獨立性，危及到我國的金融安全。

（四）國有銀行商業化改革進程中，銀行的商業目標與政府干預的矛盾，對我國金融安全構成巨大威脅

在目前推行的銀行商業改革進程中，銀行自身的利益應與銀行盈利水平緊緊地聯在一起，銀行要承擔商業性因素造成的風險和損失。但由于銀行體制改革滯后，政府的過度干預行為并沒有退出銀行的業務活動，銀行仍要最大限度地體現政府的意志，為實現政府的經濟增長目標提供無節制的低效或無效的資金幫助和支持，特別是無節制支持效益下滑的國有企業，使銀行的業務活動偏離了作為商業銀行的目標和業務原則，這本身不斷累積和制造出金融風險。同時，政府過度干預銀行業務這一行為的本身在引起國有銀行反感的同時，銀行的生存又對政府產生極大的依賴性。銀行可通過被動接受政府行為的過度干預，以向國有企業提供大量的低效或無效貨款來換取政府的保護和擔保，導致銀行在商業利潤目標驅使下的風險偏好和政府對其業務風險進行保護和擔保的這一不正常的關系下，銀行自身的抗金融風險的意識和能力弱化，往往借口政府的干預去冒商業風險，甚至在追求自身商業利潤中會發生不負責任的業務行為，如大量海外借款、違規經營、關系貨款、高風險投資等。于是，商業銀行從自身利益出發，一旦出現了經營風險，商業銀行就可以借口政府的干預要求政府和中央銀行出來拯救，這種將在商業利潤目標驅使下由于商業性因素引起的金融風險轉嫁給政府，政府就承擔了銀行商業化進程中本來應由銀行承擔的風險。這就是我國的銀行在商業化進程中，既想自主經營、最大限度地追求商業目標，要求減少政府的行政干預，而又不愿徹底擺脫對政府的依賴并獲得政府保護的根本原因。這種矛盾和陰影的存在，銀行雖可轉嫁金融風險，但卻不能減少金融風險，并最終危及到整個金融體系的穩定和安全。

（五）資本市場的風險將是我國目前金融安全的最大隱患

20世紀90年代以來，歷次國際金融危機幾乎都起因于資本市場和外匯市場，這與此前的歷次國際金融危機幾乎根源于銀行倒閉而大不同。這給我們的啟示是：對于處于金融開放過程中的金融體系極具脆弱性且金融市場不成熟的中國，資本市場的問題很可能是我國金融穩定和安全的最大威脅。這種擔憂還基于對我國資本市場（特別是股票市場）的現實考慮。我國股票市場經過20多年的發展，在便利企業融資的同時，累積的問題已到了不容忽視的程度。我國在股票市場上實施股權融資的一個重要背景是，在間接融資下，國有企業的資金需求均由國有銀行提供，國有銀行幾乎全部承擔了國有企業經營虧損的風險，并累積成國有銀行的巨額不良資產，成為金融風險的重要根源。解決這一問題的主要方法就是通過股票市場上的股權融資，讓市場即投資人來承擔本應由國有銀行來承擔的國有企業經營虧損的風險。這既可以滿足國有企業（改制為上市公司）的資金需求，又可降低銀行系統的不良資產的風險。但這正是我國股票市場的一個先天缺陷，成為股票市場投機氣氛極濃的重要根源。由于股權融資無成本且不需償還，資金的使用沒有任何壓力，導致我國企業都偏好股權融資。又由于作為擁有上市公司三分之二以上股份的國家是虛擬的，投資人的缺位使得國家只能委派某一并不是投資人的自然人去上市公司經營國有資產，這在目前沒有有效的委托代理機制和健全的法人治理結構，缺乏應有的約束和懲罰機制去約束上市公司高管人員的狀況下，上市公司績效好壞就有賴于公司高管人員的職業道德和社會責任感，其實際的結果是上市公司高管人員隨心所欲支配融入的資金，甚至是惡意經營上市公司資產的不在少數，這導致股權融資的資金使用效率是非常低的，甚至低于間接融資下的債權融資。這種理論上的分析為我國股票市場出現大量虧損企業的現實所證實，也為作為股權融資中出資人的投資人斥責上市公司為“圈錢”公司所證實。

資本市場存在的投資人缺位、法規不健全且不統一、監管與調控乏力、缺乏約束與激勵機制、融資效益的低下以及大量的內幕交易人為操縱等問題，使得中國資本市場背離了資本市場的一般特征，也背離了中國宏觀經濟向好的實際，成為全球關聯交易最多的地方，也是投機性并購與重組最多的地方。資本市場的市場化功能在削弱，政策市場的特征越發明顯，整個資本市場處于調控不力運行無序的狀態，投機的盛行使得投資人對整個股票市場失去信心，近三年多的股市慘跌就是最好的說明。這不僅是資本市場單一系統蘊含風險，還會將整個金融系統拖入更加困難的境地，最終使金融風險難以避免，直接危及到我國金融安全。而更可怕的是資本市場潛伏的巨大風險，并沒有引起政府和社會的高度重視和警惕，當金融開放后一遇到國際金融動蕩或國際投機資本的沖擊，資本市場的風險就會外在化，根據國際經驗，由資本市場引發的金融危機并不是一國政府所能控制的，由此引發的金融危機對我國金融和經濟的破壞是難以估量的。

二、金融風險的現實影響

我國經濟運行中潛伏的金融風險，在經濟的金融化程度比較高的情況下，實際上就是我國市場經濟發展中的不穩定因素，它不僅削弱現有金融體系的穩定性，導致整個社會信用關系的緊張，金融信譽下降，還會使整個經濟抗風險能力減弱，放大經濟金融不穩定的效應，妨礙社會主義市場經濟建設的進程。

（一）破壞金融體系的穩定性

我國現行的以中央銀行為核心，國有獨資商業銀行為主體的，外資金融機構適度參與的多種金融機構并存的金融體系，是在原有的與計劃經濟和計劃金融相適應的大一統的金融體制的基礎上，經過二十多年的金融體制改革而逐步形成的。它雖然還不是完全的市場金融體系，與我國社會主義市場經濟發展的要求還有距離，不能為市場經濟的發展提供安全高效的金融服務，金融業務活動還存留計劃經濟條件下的、很大程度上體現政府發展經濟目標的行政色彩，金融資源的配置效率還不高，但不可否認的是，我國現行的金融體系在金融體制改革滯后的情況下，在計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌的過程中，最大限度地減少了自身向市場金融體制轉軌過程中必不可少的震動和摩擦，基本上保持了整個金融體系的穩定，盡最大的可能支持我國金融體制的改革，支持我國社會主義市場經濟的發展。但是，由于多種因素不斷累積的我國金融風險，卻在威脅著我國現行金融體系的穩定，不斷增多的區域性金融風險，不斷制約我國計劃金融體制向市場金融體制轉軌，加大我國市場金融體系形成中的風險，甚至某種程度上阻礙我國市場金融體制形成的進程。

（二）弱化我國金融業優化資源配置的功能

我國社會主義市場經濟的發展，有賴于現有社會經濟資源特別是資金這種短缺資源的優化配置和使用效率的提高，而社會經濟資源優化配置和使用效率的提高，很大程度上要靠作為市場經濟核心的金融部門，在資源配置這一功能上的最優發揮。金融業對資源的配置，最直接的是對貨幣資金這一特殊資源的配置，而貨幣資金這一特殊資源又具有引導和配置其他資源的作用，從而使金融資源的配置具有特殊的意義，表現為資源配置的效率如何很大程度上取決于貨幣資金能否按經濟合理原則在各經濟部門和企業之間高效流動。具體表現為：一是通過金融業的組織結構和金融資產將分散的貨幣資金集中起來，有效地調節資金余缺，提高資金使用效率。二是通過各種融資方式，實現長短期資金轉化，解決籌資者和出資者之間的長期固定性要求和短期流動性要求的矛盾，實現貨幣資金的優化配置。三是通過金融業提供的競爭性市場組織，經過價格機制和信息幫助對投資機會、投資收益等進行篩選，將有限的金融資源配置到使用效益高的部門和企業，以提高資金的優化配置。但由于我國金融業目前面臨較大的金融風險，金融部門在減少不良資產、防范金融風險過程中，面對的經濟環境并不寬松，仍然要受政府部門過多的行政干預，業務活動仍然過多地體現政府實現經濟發展目標的意志，不能按市場金融的要求，按照“三性”的原則從事業務活動。所以，金融業在實際運行中，一方面體現政府的意志，不得不繼續增加一些無效或低效的貸款，繼續放大金融風險，增加銀行的不良資產，這本身又是資源配置過程中的效率損失，另一方面，出于減少銀行不良資產、防范金融風險的需要，在業務活動中變得過于謹慎，以至于對一些有投資價值的項目也不愿貸款，出現了自1996年以來各家銀行惜貸的情況，大量的存差資金閑置在銀行，這本身就是一種浪費，也弱化了金融業優化資源配置的功能，使社會經濟資源的配置效率下降。

（三）破壞了以金融部門為中心所形成的信用關系

以金融部門特別是銀行為中心所形成的信用關系，是金融作為現代市場經濟核心的一個具體體現，現代市場經濟的發展已離不開信用關系，它的存在有利于整個社會經濟關系的協調和發展。但由于我國經濟金融運行中不斷累積的金融風險，破壞了信用關系賴以存在的有借有還的基本前提，就導致以銀行為中心的信用關系出現緊張。一是銀行與企業的關系惡化，銀行貸給企業的資金難以收回，承受巨額壞賬的損失，于是銀行全面收緊授信條件，不能進行正常的業務活動，甚至大面積出現惜貸，而企業得不到銀行的信貸支持，經營更加困難。二是存款人與銀行之間的信用關系有惡化的趨勢，在許多區域性的金融動蕩中，有的出現了支付危機，存款人的提存活動難以正常進行，存款人的權益受到侵害，銀行在存款人心中的形象受到損害，銀行信用降低，如遇到一些隨機突發事件，會引起存款人大量提存，甚至出現擠兌，其后果是不難想像的。

（四）金融對經濟的支持力減弱

在我國社會主義市場經濟的形成和發展中，金融部門的支持和貢獻是巨大的。金融支持經濟的發展是有基本的前提條件，一是經濟體系的運行正常和穩健，以保證金融體系發揮作用所需的健康的經濟大環境。二是從金融本身看，金融運行要高效有序，從事業務活動時，沒有外界的壓力，而是按市場金融所要求的業務原則向經濟發展提供高效的金融服務，以保證金融體系的穩定，減少金融風險，發揮金融支持我國市場經濟發展的最大作用。而實際經濟活動中，這些前提條件并不充分，使金融體系運行更加困難，銀行信用下降，運行成本高，金融風險仍在不斷增加。這種情況下，金融部門被大量的金融風險所困擾，出現有意支持經濟發展而無力的局面。同時，銀行為減少不良資產、防范金融風險，在企業需要銀行資金支持的情況下，全面收縮貸款規模，各銀行普遍惜貸，大量的存差資金留在銀行里，沒能用于實際投資去作用于經濟發展，出現了金融部門有能力而無意去支持經濟發展的局面。這兩種情況都說明，目前面臨的金融風險，已使金融部門對經濟發展的支持力下降，市場經濟發展不僅得不到金融部門很好的服務和支持，反而成為市場經濟發展的重要制約因素。

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基金項目：國家社科基金項目“短期國際資本流入與我國金融風險研究”（10BJY102）成果。

作者簡介：王楚明（1963-），男，河南信陽人，上海立信會計學院金融學院教授，博士，博士生導師，研究方向：資本理論、金融市場理論、金融信用理論等。