淺議民營企業財務分析體系的構建與完善

尹兵

【摘要】本文在對傳統企業財務分析體系進行剖析的基礎上，提出了基于價值管理的民營企業財務分析體系，并引入非財務性指標，構建了現代的民營企業財務分析體系。

【關鍵詞】民營企業 財務分析

市場經濟環境下，隨著企業價值最大化逐漸成為企業戰略管理的主流思想，以價值創造為核心的管理模式便開始逐漸受到學者的關注。然而作為價值管理以及財務管理關鍵方法的財務分析體系卻已經滯后于企業價值最大化這一目標，現有的企業財務分析體系并沒有體現價值創造及價值增加這一目標，也沒有對價值增加的驅動因素展開分析。因此，原有企業財務分析體系已經難以達到企業進行價值管理的要求。很多的學者已經開始倡議構建以企業價值分析為核心目標的財務分析體系，從價值的驅動因素來尋找如何增加、創造企業的價值。筆者在此以民營企業作為目標，對于怎樣構建、選取衡量價值增加的指標，如何展開價值驅動因素分析，進而構建適應民營企業管理新理念的財務分析體系做出一些探討。

一、傳統企業財務分析體系的缺點

目前多數民營企業所使用的財務分析體系都是以企業的財務數據及財務報表資料為基礎，通過對企業財務活動的研究及評價，進而分析企業在經營管理中的優點缺點、財務狀況及趨勢，進而改進財務和經營管理，滿足為經營決策提供財務信息的目的。傳統的企業財務分析體系主要是杜邦財務分析法和沃爾比重法兩種，并使用各種財務分析指標展開分析。

（一）綜合指標的實際運用及缺陷

1.杜邦財務分析法。杜邦財務分析法是以權益的凈利率為分析關鍵，通過對指標的逐級分解來綜合反映企業的償債、營運及獲利能力及其內在聯系。權益凈利率的大小取決于營業利潤率等幾個被分解的財務指標。通過杜邦體系的綜合研究，不僅能夠了解到企業各財務指標的綜合關系，還能夠揭示不同財務指標的數值影響因素。但杜邦體系未能考慮到企業投入資源的價值，也不能反應企業的價值創造能力。首先是權益凈利率這一指標難以實際衡量企業價值創造的多寡；其次，權益凈利率雖然得以反映企業投資者投入資本的賺取利潤能力，但由于受到企業股利政策和股價波動因素等因素，該比率就無法精準衡量投資者的獲利水平；最后是權益凈利率僅僅是賬面會計收益同凈資產的比值，如果不將營運資本和固定資產的投資因素考慮進來，賬面的會計收益是無法準確反映企業投入成本同最后產出的關系的，更遑論衡量企業的價值創造能力。

2.沃爾比重法。沃爾比重法以賦予企業的盈利、運營、發展能力等方面的指標權重為方法，并通過與標準值的比較，確定企業的分項得分以及總的分數，進而對企業的財務狀況實施評價。沃爾比重法存有下列的缺陷：第一，對如何選取指標及賦予相應權重缺乏令人信服的解釋說明，也沒有對指標的內在聯系作出說明；第二，當單項指標出現異常變動時，會對總體指標產生重大且不符合邏輯的影響；第三，對投入資本的價值和創造的價值難以反映。

（二）數據來源存在缺陷

傳統的分析方法不僅是在指標的設計以及分析上，在分析數據的來源方面同樣存在著不少的缺陷。一是所選數據主要是企業已經進行的經營活動的成果的總結，所依據的會計核算資料對于財務分析達到預測未來的目標只有某種參考性的價值；二是源于財務報表的財務數據和信息是十分有限的，并且一部分數據的取得也有著一定的假定性，因此也會影響到分析結果的準確性。

二、構建并完善以價值管理為核心的民營企業財務分析體系

（一）構建基于價值管理的財務分析框架體系

隨著企業經營目標逐漸向股東權益最大化方向的轉變，經濟增加值（EVA）作為一種科學的新穎業績評價方法正在被廣泛的采用。經濟增加值法的推行使得企業能夠更加準確的衡量其運營的資本成本，從而轉變原來的經營方法和思路。以我國國資委管轄下的央企為例：國資委對下轄的央企經濟責任考核開始逐步引入經濟增加值的指標，就是為了對央企以擴大經營規模和“攤大餅”來促增長的經營模式來實施約束。通過實行EVA這種業績評價方法，它要求企業的投資收益率必須超出投資資本的最低資本成本率，這樣才能產生正的經濟增加值。如果一個企業的EVA為負，則說明其企業綜合收益率要低于其加權資本成本的價值，說明企業的運作無法達到投資人的要求及社會資源有效使用的要求。

EVA指的是企業資本項目的回報超過平均的資本成本的價值部分，或者是企業將來現金流量以資本成本為折現率折現后大于0的部分。EVA值的大小主要由以下資本要素決定：資本項目稅后凈利潤、投資資本額、平均的資本成本。

EVA=稅后凈營業利潤—調整后的資本額*平均的資本成本

其中，稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用—非經常性收益*50%）*（1—25%）；調整后資本額=平均的所有者權益+平均負債—平均無息的經營負債—平均在建工程。

企業以經濟增加值為出發來展開財務分析有如下的理念：只有資金成本能夠全部收回（EVA為正）才能夠真正取得利潤；如果EVA顯示小于零，即使賬面存在利潤也是虧損。EVA分析法要求企業的EVA必須滿足不為負的條件；并且當EVA為正時企業才為投資人獲取了高于最低報酬的價值。

使用EVA指標分析法來對企業的價值進行分析，考慮進了同經常性經營活動無關的補貼性收入、無息負債等調整性因素，可以對企業的價值創造活動開展更為精準的分析。而調整非經常性收益則可以避免企業相關人員對于EVA指標的操控行為；扣除在建工程則通過鼓勵民營企業合理的在建工程投入，督促企業對可持續發展的投入。

通過對企業經濟增加值指標的分析我們可以了解到，驅動企業價值增加的基本因素有企業的稅后凈營業利潤、投入資本總額、平均資本成本等；進行進一步的驅動分析則能夠確定為資本回報率、資本投入總額及加權的資本成本。因此，提高企業的經濟增加值便能夠以以下的方法來實現：第一，努力提高資本的投資回報比率，通過擴大企業現有的能夠創造正的價值的業務，努力開拓新的資本回報高于資本成本的新項目，提升企業資產總的價值創造能力。第二，對資產進行合理管理及使用。通過提升資產的使用效率，處置不良和廢舊的資產，來改良、提升公司總體的資產利用效率。第三，通過測算公司的資本成本，找出公司加權資本成本最優的資本結構，并按照此目標配置權益和債務資本，正確使用財務杠桿，以具有競爭力的資本成本籌措企業發展資金。第四，控制、降低產品的成本，通過合理利用經營的杠桿，加快企業銷售的增長，使資本結構在維持穩定的前提下提升稅后經營利潤。第五，通過實施投資分析、評價，保證高效的增長。有效的投資分析，可以促使企業提高投資決策的質量及資源使用效率，自覺地優化企業內的資源結構，開拓具有較大價值創造力的新業務等。

經濟增加值法完美體現了企業創造價值這一目標，有利于企業創造價值和為社會創造財富。應用經濟增加值法可以避免會計利潤分析的較大局限性，也能夠盡可能的消除企業進行盈余管理的動機；并且這種方法全面的考慮了企業資金的機會成本，有利于企業優化其資源配置和資本使用。

（二）廣泛引入非財務性指標，作為對EVA分析法的完善

建立以價值管理為核心的企業財務分析體系，進行經濟增加值的分析僅僅是分析體系的一個部分。因為經濟增加值、利潤等指標很大程度上是基于企業客戶、企業的創新研發等非財務性資源而產生的。因此，我們在進行經濟增加值分析之外，還應當多多關注非財務性的指標，以滿足全方位的信息需要，為企業決策提供更有價值的參考。

首先是要關注客戶這一指標，通過對客戶維度的分析將企業的財務類指標擴展為與客戶有關的服務、質量、成本等可量化因素，建立以目標客戶和市場為取向，重視客戶的核心要求，從而提高市場份額，增加客戶貢獻。二是關注企業的勞動生產率，勞動生產率是企業產品具備充足競爭能力的關鍵因素；通過對勞動生產率多方位、層次的比對分析，發現不足的部分并改進，則可以提升企業的競爭力。三是關注企業的創新研發能力，現代企業進行管理的重點開始逐步轉為以實物資本管理向技術、知識等無形資本管理為主。人才、技術的因素正是企業開拓市場、持續發展的重要基礎。

價值創造的理念是企業所創造的價值要高于投入資本的資本成本。而傳統的財務分析方法和體系因為固有的缺陷，并不能體現出企業投入資本的價值以及資本的時間價值等因素，也就難以反映企業的真實價值創造的成果。使用經濟增加值的分析方法，并通過加入非財務性的指標，不僅將徹底革新以會計利潤、工業產值為分析目標的傳統分析體系，更能實現企業戰略和管理的革新。

參考文獻

[1]董越明.企業財務分析體系的建立[J].商場現代化，2013（12）.

[2]許苗苗.淺析基于價值創造的企業財務分析體系的構建[J].現代商業，2014（04）.