上市公司股票期權(quán)政策研究

張麗瑩，李維剛

（佳木斯大學(xué) 國(guó)際教育學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

上市公司股票期權(quán)政策研究

張麗瑩，李維剛

（佳木斯大學(xué) 國(guó)際教育學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和股份制公司的增多，職業(yè)經(jīng)理人的需求也越來(lái)越高，吸引和留住人才，這里不得不說(shuō)一個(gè)新的激勵(lì)方法——股票期權(quán)。鑒于全球經(jīng)濟(jì)一體化以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不斷深入，股票期權(quán)勢(shì)必將成為國(guó)內(nèi)上市公司激勵(lì)企業(yè)管理層的一項(xiàng)重要手段。本文簡(jiǎn)單介紹國(guó)內(nèi)上市公司期權(quán)發(fā)展?fàn)顩r、面臨的問(wèn)題，及對(duì)我國(guó)未來(lái)上市公司期權(quán)的發(fā)展的展望。

上市公司；股票期權(quán)政策；報(bào)酬激勵(lì)

“股票期權(quán)”就是由企業(yè)賦予被授予者一種權(quán)利，即股票期權(quán)受權(quán)人可以按約定價(jià)格和數(shù)量在授權(quán)以后的約定時(shí)間購(gòu)買一定數(shù)量的企業(yè)股票。《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）第十九條規(guī)定：“本辦法所稱股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。”

1　上市公司股票期權(quán)政策問(wèn)題研究

1.1弱有效的證券市場(chǎng)影響了股票期權(quán)的激勵(lì)力度

我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng)，莊家操縱股市、信息披露失真的現(xiàn)象比比皆是，使股票價(jià)格的漲跌與上市公司基本面形成脫節(jié)，很多公司的股票價(jià)格實(shí)際不需要業(yè)績(jī)的支撐，股價(jià)基本不能反映公司價(jià)值與業(yè)績(jī)，在這種股價(jià)與業(yè)績(jī)不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃有可能出現(xiàn)績(jī)優(yōu)股上市公司的股票期權(quán)不能獲利，或者獲利很小，而經(jīng)營(yíng)不善的虧損公司管理者手中的股票期權(quán)有可能行權(quán)時(shí)獲得豐厚收益的現(xiàn)象。因此，在我國(guó)不成熟的證券市場(chǎng)中進(jìn)行股票期權(quán)工具的設(shè)計(jì)存在著一時(shí)難以規(guī)避的障礙。在弱有效市場(chǎng)上，經(jīng)理層有利用職權(quán)來(lái)操縱本公司的股票價(jià)格的傾向。后股權(quán)分置時(shí)代的到來(lái)，大股東身份轉(zhuǎn)變，上市公司大股東由非流通股的“一股獨(dú)大”轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü傻摹耙还瑟?dú)大”，使他們進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。根據(jù)“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，上市公司大股東都有提高未來(lái)股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格的動(dòng)機(jī)，可能會(huì)以持有的可流通股票為契機(jī)，利用其信息優(yōu)勢(shì)，以及小股東無(wú)法分享的控制權(quán)，通過(guò)利潤(rùn)操縱等系列行為謀求自身利益最大化，侵蝕中小股東權(quán)益。

1.2監(jiān)管不完善

由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，并且是由政府為主體推進(jìn)的。因此，證券監(jiān)管方面存在著許多不完善的地方。后股權(quán)分置時(shí)代的到來(lái)，預(yù)示著中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制、市場(chǎng)格局、市場(chǎng)理念、市場(chǎng)盈利模式、投資者結(jié)構(gòu)及其監(jiān)管對(duì)象的行為方式將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，制度、產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新將不斷涌現(xiàn)，隨著多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的逐步深入，市場(chǎng)的自由度、關(guān)聯(lián)度和開(kāi)放度將趨于增強(qiáng)。后股權(quán)分置時(shí)代資本市場(chǎng)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境將發(fā)生重大變化，監(jiān)管面臨著嚴(yán)峻的沖突。市場(chǎng)化與監(jiān)管行政化沖突。股權(quán)分置時(shí)期，中國(guó)證券市場(chǎng)具有體制的特殊性，很難簡(jiǎn)單靠模仿西方規(guī)范和市場(chǎng)自然并軌的方式解決，而是要求較多地發(fā)揮政策有形之手的作用解決這些制度性障礙。而后股權(quán)分置時(shí)代，將是一個(gè)市場(chǎng)主導(dǎo)的市場(chǎng)化時(shí)代，面對(duì)這種情況，過(guò)去習(xí)慣的行政化、政府集中的監(jiān)管思路不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求。

1.3缺乏有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

股票期權(quán)制度建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的評(píng)價(jià)體系之上，有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)該是全方位的。在我國(guó)，有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系尚未完全建立起來(lái)。目前，各大公司一般都以銷售收入、凈利潤(rùn)、每股收益、資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來(lái)考核。這些傳統(tǒng)的考核指標(biāo)沒(méi)有考慮資本的成本，只是以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，而忽略了股權(quán)資本的成本。我國(guó)目前對(duì)股票期權(quán)獲受人的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為主，但如前所述，財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被經(jīng)理人員操縱，加上股票市場(chǎng)的不完善，股價(jià)在虛假的業(yè)績(jī)的刺激下上升使經(jīng)理獲利。股票期權(quán)制度注重的是企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，因此，建立股票期權(quán)的績(jī)效考核體系并將其制度化。

1.4董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)

由于歷史的原因，大多數(shù)國(guó)內(nèi)公司國(guó)有股和法人股占控股地位，股東大會(huì)基本由大股東控制，強(qiáng)烈體現(xiàn)著大股東的意愿，維護(hù)大股東的利益，董事會(huì)成員也基本上由國(guó)有股股東提出的候選人擔(dān)任。現(xiàn)在，在中國(guó)，幾乎所有上市公司的董事都把向提名自己的股東負(fù)責(zé)看作是天經(jīng)地義的事，他們以追求個(gè)別股東的單獨(dú)利益為全部目，這樣做的結(jié)果只能使董事會(huì)的控制決策的正確性大打折扣，而公司的總體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益得不到保障，獨(dú)立董事不獨(dú)立，難以履行監(jiān)督之責(zé)，獨(dú)立董事制度在減輕內(nèi)部人控制方面是有效果的，但是效果并不明顯。模型分析中可以看出，獨(dú)立董事獨(dú)立性能夠顯著影響公司業(yè)績(jī)，但影響力度不夠，這說(shuō)明了大股東提名董事會(huì)嚴(yán)重影響到獨(dú)立董事的獨(dú)立性。由于各種利害關(guān)系，獨(dú)立董事對(duì)管理層難以盡到監(jiān)督之責(zé)。獨(dú)立性與公正性問(wèn)題。獨(dú)立董事想要保持自己的獨(dú)立性，就必須與公司保持一定的距離，但有效率的監(jiān)督又要求獨(dú)立董事對(duì)公司有所“親近”，而“親近”又會(huì)對(duì)獨(dú)立性造成侵蝕，實(shí)際上獨(dú)立董事并不能真正獨(dú)立。獨(dú)立董事要發(fā)揮經(jīng)營(yíng)決策和監(jiān)督作用，就必須及時(shí)地獲取各種信息，而我國(guó)的大部分獨(dú)立董事缺乏獲取信息的能力，缺乏將獲取的信息進(jìn)行處理轉(zhuǎn)化為決策使用信息的能力，由于信息不對(duì)稱，獨(dú)立董事很難判斷公司薪酬制度的合理性，難以實(shí)施監(jiān)督之責(zé)。

2　完善上市公司股票期權(quán)政策的策略

2.1培育發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)

建立全方位的上市公司信息披露體系，規(guī)范基本信息及重要信息的披露制度，有關(guān)公司股份回購(gòu)、股票期權(quán)授予和行權(quán)信息等必須披露，公司高層人員的詳細(xì)薪酬項(xiàng)目及數(shù)量金額等必須向股東和證監(jiān)會(huì)報(bào)告，與股票期權(quán)計(jì)劃相關(guān)的任何交易必須向證監(jiān)會(huì)申報(bào)并公開(kāi)記錄。建立上市公司信息披露評(píng)級(jí)系統(tǒng)，為了進(jìn)一步提高上市公司信息披露的質(zhì)量和效率，有必要建立一套科學(xué)、客觀的上市公司信息披露評(píng)價(jià)體系。具體包括：公司治理結(jié)構(gòu)信息披露、財(cái)務(wù)信息（含經(jīng)營(yíng)狀況信息、審計(jì)信息）披露、自愿性信息披露。評(píng)價(jià)體系可以從真實(shí)性、完整性、及時(shí)性3方面評(píng)價(jià)上市公司信息披露情況，確定最終分值，使各個(gè)上市公司信息披露質(zhì)量的高低一目了然，為政府監(jiān)管、上市公司自律、投資者決策提供高效的參考依據(jù)。適當(dāng)擴(kuò)大信息披露主體的范圍與披露程度信息披露是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)和靈魂，股權(quán)分置時(shí)代，信息披露監(jiān)管主要局限于上市公司的年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)以及重大事件；后股權(quán)分置時(shí)代，信息披露范圍應(yīng)擴(kuò)大到上市公司控股股東和最終實(shí)際控制人以及機(jī)構(gòu)投資者交易信息披露。

2.2完善監(jiān)事會(huì)職能

建議證監(jiān)會(huì)盡早制定出上市公司建立獨(dú)立監(jiān)事制度的有關(guān)規(guī)定，讓公司外部專業(yè)人士發(fā)揮其專業(yè)特長(zhǎng)，有效履行監(jiān)督職責(zé)，改變目前監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力的局面。監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，包括監(jiān)督薪酬委員會(huì)的組織管理工作、公司及員工績(jī)效考評(píng)的公正性、股票期權(quán)計(jì)劃是否按照內(nèi)部規(guī)定的程序執(zhí)行等，監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)定期向股東大會(huì)匯報(bào)監(jiān)督過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。

2.3完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系

有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股票期權(quán)激勵(lì)制度的基礎(chǔ)，可以借鑒“綜合平衡計(jì)分卡評(píng)價(jià)體系”，結(jié)合實(shí)際情況靈活應(yīng)用，對(duì)我國(guó)經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)形成精確評(píng)價(jià)，這樣才能選擇有能力的經(jīng)理人員，才能根據(jù)其業(yè)績(jī)進(jìn)行期權(quán)激勵(lì)。

2.4健全董事會(huì)結(jié)構(gòu)

建立董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)，上市公司董事會(huì)應(yīng)該下設(shè)提名、審計(jì)、薪酬與考核等專門(mén)委員會(huì)，董事會(huì)主要通過(guò)這些委員會(huì)對(duì)管理層和自身起到制衡、監(jiān)督和激勵(lì)作用：上市公司董事會(huì)應(yīng)設(shè)立主要由獨(dú)立董事組成并擔(dān)任負(fù)責(zé)人的審計(jì)委員會(huì)，全面負(fù)責(zé)與公司審計(jì)有關(guān)的事宜，負(fù)責(zé)審查公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)合法性，持續(xù)檢查公司的財(cái)務(wù)信息披露和內(nèi)部財(cái)務(wù)控制，以保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程的完整性和準(zhǔn)確性。為了加強(qiáng)對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的管理，應(yīng)成立專門(mén)管理機(jī)構(gòu)—薪酬委員會(huì)，保證高級(jí)管理人員薪酬決定的獨(dú)立性和公正性，董事會(huì)薪酬委員會(huì)的職能主要應(yīng)該包括負(fù)責(zé)制定包括股票期權(quán)在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)者薪酬激勵(lì)方案，并進(jìn)行日常管理工作；負(fù)責(zé)股票期權(quán)的信息披露，評(píng)估股票期權(quán)方案對(duì)公司價(jià)值及股東的影響，有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)明示股票期權(quán)成本；制定合理的薪酬績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，確保高級(jí)管理人員的薪酬建立在績(jī)效的基礎(chǔ)上。

主要參考文獻(xiàn)

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.06.115

F271

A

1673-0194（2015）06-0176-02

2015-02-24