內部控制對非效率投資的抑制作用研究綜述

孫楠

內部控制對非效率投資的抑制作用研究綜述

孫楠

摘要：如何抑制企業的非效率投資已成為學術界和理論界的關注熱點，本文通過回顧非效率投資和內部控制的相關研究，試圖厘清內部控制抑制非效率投資的機理與途徑。

關鍵詞：內部控制；非效率投資；綜述

一、引言

投資作為公司重要財務決策之一，不僅與公司的自身發展休戚相關，更關乎到國家宏觀經濟的整體走勢。高效率的投資可以提升企業的資金使用效率、綜合競爭能力和整體價值，同時為國家經濟發展提供助力。然而投資失敗也會帶來慘重的經濟后果，失敗的投資決策會將上市公司“套牢”，公司遭受重創的同時也損害了中小投資者的利益?，F有的一系列研究表明，我國上市公司普遍存在著非效率投資行為（張純、呂偉等，2009），并且投資效率不高（姜付秀等，2009）。同時非效率投資會導致公司價值下降和財務危機，都為各界關注企業的非效率投資敲響了警鐘。

針對如何抑制企業的非效率投資，國內外學者已經從提高公司治理水平、提高會計信息質量以及改善代理關系等角度進行了大量的研究。有效的內部控制可以通過一系列制度安排來提高企業經營效率，促進企業實現發展戰略，并給投資者帶來顯著的利益（李萬福等，2011）。投資是企業實現經營和戰略目標的重要環節，有效的內部控制為保障企業目標的最終實現，理應會對企業的投資行為產生影響。除此之外，我國的內部控制審計制度也更加規范和完善。有關部門更希望在相關政策的指導下，上市公司能夠重視自身內部控制建設，實現經營和戰略目標，進而為宏觀經濟和資本市場的發展提供保障。

二、非效率投資的動因研究

（一）融資約束

Jaffee & Russel（1976）認為企業在債務融資時與債權人存在信息不對稱的現象，作為信息劣勢方的債權人會提出更多的貸款約束條件，從而導致企業被迫放棄凈現值大于零的投資項目，從而投資不足。Fazzari et al. （1988）依據信息不對稱理論提出了融資約束假說，實證檢驗了投資現金流敏感性在信息成本不同的企業之間的差異，證明了企業融資約束程度與投資現金流敏感性正相關。在此基礎上的研究得出較為一致結論：即當企業面臨較強融資約束時，其投資現金流敏感性較強。

國內方面，馮?。?999）的研究結果發現內部現金流量是影響企業投資決策的重要因素，企業在面臨融資約束時這種影響更加顯著。魏鋒和劉星（2004）結果支持融資約束與投資現金流敏感性顯著正相關。除上述文獻，融資約束會影響企業投資行為，該結論同時得到國內不少文獻的支持。

（二）代理沖突

信息不對稱的存在，同時會產生委托代理問題（Jesen，1986），進而對企業的投資行為產生影響。國外研究中，針對第一類股東和經理人的第一類代理問題，Jesen （1986）指出兩權分離情況下，高管會構建“個人帝國”，進而過度投資。Shleifer & Vishny（1989）研究表明管理者偏好投資專長領域，但這種投資并非會提升企業價值。之后不少研究均驗證了管理層在投資決策中存在著明顯的個人利益動機，從而降低了企業的投資效率（Lundstrum，2002；Bertrand & Mullainathan，2003；Aggarwal & Samwick，2006）。針對第二類代理問題，Shleifer & Vishny （1989）指出隨著股權集中的提高，大股東參與公司治理的動力增強，有利于抑制管理者的非效率投資行為。之后的研究也證實，大股東的掏空動機會體現在投資行為上，導致了企業的投資非效率。

國內何金耿和丁加華（2001）研究發現我國上市公司中的經理機會主義動機導致企業高額利潤留存，進而引發過度投資問題。辛清泉等（2007）實證檢驗了企業在進行資本投資時，高管薪酬可以起到一定的治理作用。研究發現：就上市公司整體而言，過低的高管薪酬會導致非效率投資，其中會明顯導致過度投資，但對投資不足的證據不明顯。唐雪松等（2007）以滬深2000-2002年上市公司為研究對象，指出我國上市公司存在代理理論下的過度投資行為。楊華軍、胡奕明（2007）同樣發現了該類現象。

三、內部控制經濟后果研究

（一）內部控制與會計信息質量

高質量會計信息可以幫助管理層識別投資機會、緩解股東與管理層的信息不對稱以及減輕企業面臨的融資約束，從而抑制企業非效率投資（Bushman & Smith，2001；Healy & Palepu，2001；Biddle et al.，2009；Chen et al.，2011；李青原等，2009；劉慧龍等，2014）。上述國內外學者關于會計信息質量對企業非效率投資影響的研究表明，提高會計信息質量已成為抑制企業非效率投資的 重要途徑。

SOX法案實施后，國外研究者針對內部控制對會計信息質量有著豐富的研究。Ashbaugh-Skaife et al.（2008）以內部控制缺陷作為內部控制質量的替代變量，發現報告內部控制缺陷的公司具有較低的會計信息質量，此外還發現內部控制缺陷得以修正之后其應計質量也有所增加。Chan et al.（2008）以SOX法案404條款頒布后上市公司的數據為依據，發現披露內部控制缺陷的公司相比于配對公司有著顯著的盈余管理行為。Goh & Li （2011）以存在內部控制缺陷的公司為樣本，研究發現披露內部控制缺陷的公司具有較低的會計穩健性。

國內方面，大部分研究肯定了高質量的內部控制往往對應著更高的會計信息質量。齊保壘等（2010）在控制公司特征后發現內部控制缺陷的公司的會計穩健性顯著低于不存在內部控制缺陷的公司。佟巖和徐峰（2013）同樣發現高水平的內部控制可以抑制管理層的盈余操縱動機，從而降低盈余信息的錯報概率，進而提高盈余質量。然而，也有部分研究指出內部控制并沒有提高會計信息質量。張國清（2008），發現擁有高質量內部控制的上市公司并沒有對應著高質量的盈余信息，進一步考慮內部控制有效性水平的改善，也并沒有對應著會計信息質量的改善。

（二）內部控制與融資約束

融資約束是導致企業投資不足的原因之一?；谌谫Y約束的大量研究表明：銀企關系（羅付巖，2013；張曉玫等，2013；翟勝寶，2014）、會計信息質量（周春梅2009；劉紅霞和索玲玲，2011）、非財務信息披露（程新生等，2012）都會一定程度上緩解信息不對稱導致的融資約束，抑制了企業的非效率投資。與此同時，高質量內部控制能否緩解企業的融資約束，也受到了國內外學者的關注。

國外學者Wilfert（2005）的研究發現，較低的內部控制有效性會增加權益資本的融資成本。Ashbaugh-Skaife et al.（2009）研究發現披露內部控制缺陷的公司會導致投資者評估的風險增加從使公司面臨更高的權益資本成本。Kim et al.（2011）對薩班斯法案404條款后內部控制質量對債務成本的影響進行了更細致的研究，發現內部控制存在缺陷的公司貸款利差更高，同時債權人者會對內部控制薄弱的公司提出更嚴格的貸款條款。Beneish et al.（2008）對內部控制缺陷的披露進行了研究，發現不管是公司股票的價格還是企業融資的成本，在內部控制缺陷披露前后都沒有明顯的差別。

國內方面，楊德明和馮曉（2011）實證研究了銀行貸款、債務期限與上市公司內部控制之間的關系，證明銀行能在一定程度上辨識上市公司的內部控制質量，內部控制質量高的公司能獲得更多的長期貸款、更長的貸款期限，但銀行無法識別民營上市公司的內部控制質量，僅能識別國有上市公司的內部控制質量。李曉慧和楊子萱（2013）發現當上市公司的內部控制有效性水平較高時，債權人對企業的約束條件也會相對較少，原因是債務人會有更高的“保護”信號感知。王藝霖和王愛群（2014）在研究內部控制缺陷披露對企業權益成本影響的基礎上，進一步考慮內部控制審計的影響。研究結論指出：上市公司披露內部控制缺陷和進行內部控制審計都會顯著降低其權益成本，并且內部控制審計會強化內部控制缺陷披露對權益成本的作用。該結論在王藝霖（2014）年針對債務資本成本的研究中，同樣被得到驗證。

四、內部控制對非效率投資的抑制作用研究

近年才開始有學者直接研究內部控制與企業非效率投資間的關系，并逐漸得出較為一致的結論。國內李萬福（2011）利用2007至2008年A股主板上市公司相關數據，首次進行實證檢驗后發現：公司在可能面臨投資過度或投資不足的情況時，企業的內部控制質量越低，這種現象則會進一步加劇，并指出內部控制建設是提高公司投資效率的重要途徑。方紅星和金玉娜（2013）的研究指出內部控制會對企業的非效率投資產生抑制作用，并進一步指出內部控制主要抑制的是低水平的操作性非效率投資。孫慧和程柯（2013）以2009-2011年我國滬深兩市的國有公司樣本，指出內部控制質量的提高，可以顯著改善國有公司的投資效率。干勝道和胡明霞（2014）以2009-2011年我國A股國有上市公司為樣本，研究發現內部控制會顯著抑制企業的過度投資，但其抑制作用會受制于管理層權力?？傮w上看，現階段國內學者的結論支持高質量內部控制對非效率投資的抑制作用。

五、總結與建議

通過對非效率投資動因、內部控制經濟后果以及內部控制對非效率投資的抑制作用的研究進行回顧，不難發現內部控制可以通過提高會計信息質量、緩解融資約束以及自身的制度安排抑制企業的非效率投資，提高企業投資效率。因此內部控制水平的提升應引起上市公司以及外部投資者的重視。

參考文獻：

[1]陳漢文，周中勝.內部控制質量與企業債務融資成本.南開管理評論，2014年第3期.

[2]蔡吉甫.非效率投資、公司業績及其影響因素研究.財會通訊，2010年第9期.

[3]程小可，鄭立東，姚立杰.內部控制能否抑制真實活動盈余管理？——兼與應計盈余管理之比較.中國軟科學，2013年第3期.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）