上市公司董事會特征對盈余管理影響的實證研究

劉志寧

[摘 要]上市公司治理結構存在各種缺陷常常會引起公司進行盈余管理。董事會是公司治理機制的重要組成部分以及連結股東與經理層的紐帶，無疑對公司盈余管理會產生重要影響。以契約理論、代理理論、信息不對稱理論以及內部人控制理論為理論指導，選取2011—2012年上交所A股民營上市公司的數據作為初始樣本，利用截面修正的Jones模型來計算盈余管理程度的大小，分析檢驗高管層實施盈余管理程度，并建立相關模型研究其與董事會特征的關系。研究結果表明，獨立董事比例與盈余管理程度存在比較顯著的負相關關系，董事長與總經理兩職合一和盈余管理程度存在比較顯著的正相關關系，而董事會規模與盈余管理程度沒有相關性。

[關鍵詞]上市公司；董事會特征；盈余管理

[中圖分類號]F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]2095-3283（2015）06-0122-05

一、引言

隨著證券市場的高速發展，上市公司的盈余管理問題日益突出，市場缺乏有效性情況下，盈余管理行為會嚴重擾亂證券市場正常的運行秩序，誤導信息使用者的投資決策，損害利益相關者的利益，從而影響證券市場的資源優化配置功能。自我國經濟體制改革中提出兩權分離的現代企業制度后，委托代理關系成為關鍵問題，代理人追求的是報酬最大化，委托人追求的是剩余價值最大化，兩者產生了利益沖突，委托人為了緩解這種沖突，鼓勵代理人為其創造更大的價值，制定定期考核企業業績的制度。而代理人為了在滿足委托人要求的同時自己也獲得理想報酬，可能會通過盈余管理操控公司的實際盈余而達到所謂的公司業績要求。在上市公司，委托人是指公司的董事，代理人是指公司的經理，所以，董事會特征的合理性直接關系到經理人是否會進行盈余管理行為及進行盈余管理的程度大小，間接關系到公司利益相關者追求會計信息準確性的程度。

二、國內外研究分析

國外學術界關于公司治理與盈余管理的關系研究是始于委托代理理論的。Berle 和Means（1932）第一次提出現代公司的特征是所有權和控制權分離，后來學者們對于公司治理與盈余管理關系的實證研究大多關注這個命題，有些學者就其中的董事會特征對盈余管理的影響進行研究，包括董事會規模、獨立懂事的比例、董事會領導結構等與盈余管理的相關性研究。如：Dechow等（1996）[1]研究表明，有盈余管理行為的公司，其董事會成員的數量要大于未發生盈余管理行為的公司。后來Chourou等（2001）的研究，也證明了董事會規模越大，盈余管理程度會越低。Jensen和Fama（1983）[3]研究表明董事會獨立董事比例較高的情況下，董事會更能有效監督和限制公司管理者的盈余管理行為，有利于提高公司財務質量。Beasley（1995）[2]研究得出，獨立董事在公司董事會所占的比例與盈余管理呈顯著的負相關關系。Beasley、Peasnell等（2005）的研究也得出類似結論。Jensen（1993）指出，董事長和總經理的職位相互分離對于保持董事會有效性十分重要；董事長和總經理如果是同一個人擔任，將不利于改善公司治理結構，與公司的管理程度呈正相關關系。Dechow等（1996）[1]研究表明，由總經理兼任董事長的公司比較容易采取盈余管理行為。Peasnell等（2005）研究也證明，兩職合一與盈余管理程度大小顯著正相關。

相對于西方，我國對董事會特征對盈余管理的影響的研究起步較晚，楚開元（2000）首次研究認為，公司董事會的獨立董事比例很低，企業內部不存在代表國有資產利益的主體，即國有股產權主體缺位。對于上市公司董事會規模與盈余管理程度的相關性研究結果不一，蘇衛東等（2006）[6]研究得出，公司盈余管理程度與董事會的規模大小呈負相關關系。蔡吉甫（2007）[7]研究證明，可以通過擴大董事會規模來提高監督效率、減少盈余管理行為，值得注意的是在不同的盈余管理行為之間董事會的監督效率存在顯著差異。江維琳（2011）[8]等實證研究，董事會規模大小與企業的盈余管理水平呈不顯著的負相關關系。然而，張逸杰（2006）[9]等研究中表明，不存在足夠證據可以支持董事會特征與公司盈余管理程度存在一定的相關性。李延喜等（2012）[10]研究表明公司董事會規模與盈余管理不存在顯著的相關性。王立彥，劉軍霞（2003）[11]研究A—H股財務信息差異時，發現了獨立董事比例與盈余管理程度呈負相關關系。江維琳（2011）[8]等研究結果表明，獨立董事比例與公司盈余管理存在不顯著的正相關關系。金玉娜（2013）[12]研究得出，公司的獨立董事在董事會所占比重與盈余管理程度不存在相關性。我國對董事長與總經理兩職合一對盈余管理的影響研究很少，蘇衛東（2006）[6]等研究得出，董事長與總經理兩職合一的公司更可能、更方便進行盈余管理行為，對于董事會的監督職能完全無法體現。江維琳（2011）[8]等研究證明董事長與總經理兩職合一和盈余管理程度呈不顯著正相關關系。

三、理論分析及假設提出

針對董事會的規模問題，學術界存在以下有兩種觀點：一種認為，董事會規模相對較大的公司更利于提高公司的治理效率。規模相對較大的董事會會有較多的知識與經驗，董事會內部服務專業性會增強，能夠代表不同利益相關者的董事會更加有利于協調相應利益相關者的利益，同時，較大董事會也可能存在較多的具有公司或財務背景的獨立董事，然而，規模相對較小的董事會可能會缺乏專業性服務，董事們工作壓力會更大，監督效率會下降，這將會給經理層進行盈余管理行為創造可能性。而相對的觀點是，董事會規模相對較小將更有利于提高公司的治理效率。原因是過大的董事會規模不能發揮其最優功效，規模大的董事會效率會比較低，并且被經理層控制更容易，比如：如果董事會的規模過大，董事會成員之間協調與溝通會變得困難；另外，董事會的規模過大，董事會成員可能會傾向于不再對經理層的錯誤做法坦率地批評、不再直率地評價經理層的工作績效；最后，董事會中規模過大，董事會成員之間可能產生“搭便車”的動機。通過理論分析提出假設1。endprint

假設1：董事會的規模與公司盈余管理之間不存在顯著的相關關系。

一般來說，董事分為外部董事和內部董事，外部董事是除董事身份外與公司沒有其他商業關系的董事會成員，包括獨立董事。獨立董事是獨立于公司股東且不在公司內部任職，并與公司或公司經營管理者沒有重要的業務聯系或專業聯系，并對公司事務能做出獨立判斷的董事。國內外大部分學者認為“獨立董事比例越高，董事會獨立性會越強，董事會的監督能力也就越強”。原因是：首先獨立董事與經理層不存在直接的利益關系，能夠比較客觀和公正地對經理層進行評價；另外，獨立董事多數是來自企業或學術方面的精英，如果不能較好的履行獨立董事的職責，他們自己的聲譽將會受到影響。為了維護聲譽，獨立董事有動力對經理層進行監督管理。獨立董事可以站在客觀公正的立場監督、評價經理層的行為，所以在董事會中獨立董事的比例提高會增加對內部人的壓力，提高編造虛假財務報告的成本，將有利于抑制與防范經理層盈余管理與誤導投資者的企圖。作為公司治理機制的核心，董事會的獨立性和公正性將決定其能否發揮作用。獨立董事的獨立性和專業性，既有利于提高董事會監督的效率，又有利于提高董事會的決策水平，利益選擇更公平，由此提出假設2。

假設2：獨立董事比例與盈余管理程度存在負相關關系。

董事會領導權結構，即董事長與總經理是否兩職合一，反映了董事會的獨立性與經理層創新和自由的空間，是內部治理結構十分重要的問題。如果董事長和總經理的兩職合一，就是說要總經理自己監督自己，這現象與總經理自利性是違背的。根據代理理論可以知道，董事長與總經理的兩職合一損害董事會的獨立性，削弱董事會的監控作用，進而會造成總經理的權利膨脹。經理層出于自身利益的考慮進行盈余管理行為的可能性變大，損害公司利益。依據內部人控制理論，我國很多上市公司“內部人控制”現象嚴重，董事長由公司總經理兼任，董事會其他成員許多由公司高管人員擔任，董事會很難發揮其監督和控制經理層的作用。而經理人員有了很大自主權，可以控制公司的財務會計信息生成等等，這樣會造成經理人員為了追求較高的報酬而操縱利潤。特別是盈余管理帶來的好處由其分享，盈余管理所受到的處罰由公司承擔，董事會不能發揮監控作用的情況下，經理人員進行盈余管理行為的可能性會大大增加。根據分析，提出假設3。

假設3：董事長與總經理兩職合一與公司的盈余管理程度有正相關關系。

四、研究設計分析

（一）變量選取

1.被解釋變量

盈余管理程度，總結國內外學者的研究，利用應計利潤分離法對盈余管理程度進行計量，將應計利潤分成可操縱應計利潤（DA）與不可操縱應計利潤（NDA），用可操縱應計利潤的絕對值（|DA|）作為替代指標。

2.解釋變量

根據前面的研究假設，選取的3個解釋變量。

3.控制變量

總結國內外學者的研究成果，選取4個控制變量，詳見表2。

（二）模型構建

根據理論分析及變量設置，建立回歸模型，用來檢驗前文的研究假設。

|DA|=β0BSIZE+β1OUADIR+β2DUALIYY+β3ROE+β4DEBT+β5LNASSET+βPOFIRST+ε1（1）

計量盈余管理程度的大小，采用截面修正Jones模型，模型如下：

NDA tAt-1=α01At-1+α1ΔREVt-ΔRECtAt-1+α2PPEtAt-1

（2）

TAtAt-1=α01At-1+

ΔREVt-ΔRECtAt-1+α2PPEtAt-1+εt（3）

DA=TAtAt-1-NDAtAt-1（4）

（三）樣本選取及處理

選取我國上交所發行的291家A股民營上市公司2011—2012年年報數據為研究對象。為了保證計量盈余管理程度的有效性，應消除異常樣本對實證研究結論的影響，剔除ST和*ST類上司公司數據，剔除不適用于修正Jones模型的金融保險業及一些行業中數量不足的公司，因研究需要使用上年度數據所以，剔除當年上市的公司等。樣本數據來自國泰安金融數據庫和RESSET金融研究數據庫采用EXCEL進行數據整理，然后用Spss22.0對數據進行回歸分析。

五、研究結果分析

（一）盈余管理程度分析

其中，A代表AtAt-1，B代表1At-1，C代表ΔREVt-ΔREVtAt-1，D代表PPEtAt-1。

從上面三個表的檢驗結果中可以看出計量盈余管理程度的模型調整后的R2為0.673，說明模型的擬合優度較好，F值達到了62.469，Sig=0.000，Sig<0.05，在 α=0.05的顯著性水平下，模型總體顯著。按計算出的盈余管理程度大小的絕對值，經過篩選取其281家民營上市公司作為下一步分析董事會特征與盈余管理程度大小關系的新樣本。

（二）描述性統計分析

可以得出：（1）因變量，盈余管理程度的可操縱性應計利潤均值為0.0820194800，最大值0.9138043850、最小值0.0010385270，表明公司進行盈余管理行為的空間很大；（2）董事會人數均值為8.7295，這表明多數樣本公司符合我國《公司法》規定的董事會人數5-19人。（3）獨立董事的比例均值是0.3709579368，最小值為0.27272727，這表明大部分民營上市公司符合證監會規定的獨立董事比例達到30%的規定；（4）樣本中約有21%的上市公司存在董事長與總經理兩職合一的情況，董事會的獨立性比較差。（5）資產負債率均值為0.5070056977，最大值為0.9483264970、最小值為0.0466641300，整體看資產負債率比較合理。

（三）回歸分析endprint

從上面三個表可以看到調整后的R2為0.324，整體擬合度較好，Sig=0.000，Sig<0.05，在 α=0.05的顯著性水平下，模型總體顯著。

結果分析：

1.董事會規模與盈余管理程度的相關系數小于0，不具有統計上的顯著意義，這與假設1相一致，檢驗結果表明，董事會規模與盈余管理之間不存在線性相關關系，原因是董事會規模比較小又會存在專業能力比較有限與時間精力不足等多種問題，而董事會規模過大可能存在溝通效率低、董事會的成員傾向于“搭便車”、不愿主動參與監督和決策，不利于監督管理層行為；2.獨立董事比例與盈余管理程度的系數小于0，且表現出較顯著的負相關關系，這與假設2相一致，檢驗結果表明，隨著獨立董事制度的發展，獨立董事不再只是“花瓶董事”，其作用越來越大。獨立董事比例的增加，提高了董事會獨立性，優化了公司的治理效果，約束了盈余管理行為。3.董事長與總經理兩職合一與盈余管理程度的系數大于0，是顯著的正相關關系，這證明了假設3。兩職合一會削弱董事會的監控能力，損害公司利益，同時，董事長兼任總經理會導致公司內部人控制更嚴重，董事會的獨立性降低，董事會對經理層的監控作用降低，公司更易陷入高盈余管理的境地，使盈余管理有了更大生存空間。

六、對策建議

1.保持合理的董事會規模。目前，我國的董事會規模不盡合理，董事會很難真正完成其監督和決策作用，上市公司的董事會規模中9人現象非常突出，流于形式。我國上市公司應該進行改善，從公司規模、業務與產品需求等角度確定適當的董事會人數，細化董事的職能分工，發揮每個董事的特長。

2.完善董事會獨立董事制度。獨立董事的“獨立性”是保證董事會整體監督效率的基礎，在我國設立獨立董事制度，不能僅僅簡單照搬國外的做法，要考慮目前我國公司股權結構的特點以及相關問題。當前，我國董事會的規模偏大，獨立董事比例偏低，應提高獨立董事的比例，發揮獨立董事的法律和會計等知識經驗，調整公司的治理結構。從前面的研究結果看，獨立董事的作用比較顯著。所以要嚴格監管獨立董事的獨立性與資格，對于獨立董事的提名與薪酬要進行改革，使其不會被大股東與經理層操縱，在實質上能保持獨立。

3.董事長與總經理兩個職位實現完全分離。研究結果表明，董事會成員在經理層中擔任職務，會造成董事會與經理層的職責重復、混亂。并且二者之間的權力沖突不利于對經理層的監督與約束，而且容易造成經理層控制董事會的局面。立法原意是董事長與總經理形成一層相互監督制約的機制，由董事會監督經理的經營管理行為，兩職合一喪失了這一監督約束機制，會使經理層盈余管理空間變大，所以董事長與總經理應完全分離。

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（責任編輯：陳鴻鵬）endprint