人民幣加入SDR的驅動因素及面臨的阻礙

■丁寶根 周寅東 華理工大學 趙玉 中國農業銀行江西省分行

人民幣加入SDR的驅動因素及面臨的阻礙

■丁寶根 周寅東 華理工大學 趙玉 中國農業銀行江西省分行

2015年恰逢國際貨幣基金組織（IMF）對特別提款權（SDR）進行5年一次的審查，人民幣加入SDR問題再次引起各方重視和關注。中國為什么需要推動人民幣加入SDR？人民幣加入SDR到底能給中國帶來什么好處？這成為人民幣加入SDR的驅動因素。與此同時，人民幣加入SDR也面臨諸多阻礙。本文將著力分析人民幣加入SDR的驅動因素以及現階段人民幣加入SDR面臨的阻礙，并提出相關的應對之策。

一、引言

特別提款權（SDR）是國際貨幣基金組織（IMF）創立的一種超主權貨幣，主要是為了補充國際流動性資金和儲備的不足，承擔部分國際貨幣職能。人民幣加入SDR將使得人民幣國際化達到新的高度，將標志著人民幣與美元、日元、歐元、英鎊共同躋身全球主要貨幣之列。人民幣加入SDR即是人民幣國際化的必然要求，也是中國實現全球戰略的需要。近年來，隨著中國經濟貿易地位和國際政治影響力的不斷提升，人民幣在全球范圍得到越來越廣泛的使用，人民幣國際化程度也不斷提高，人民幣加入SDR的呼聲也越來越高。人民幣加入SDR將有利中國對外資本擴張、確立國際大宗商品定價權、破除美元霸權、推動國際貨幣體系改革，同時也倒逼國內金融體系的改革與開放。然而，人民幣加入SDR也面臨諸多阻礙。中國政府因國內金融體系的脆弱性，一直未能實現人民幣資本項目的開放以及人民幣匯率的完全自由化，這不利人民幣在全球被自由、廣泛使用，成為人民幣加入SDR的障礙。2015年，恰逢國際貨幣基金組織（IMF）對特別提款權（SDR）進行5年一次的審查，中國應抓住這契機，推動人民幣加入SDR。因此，研究探討人民幣加入SDR的驅動因素及面臨的阻礙是非常有必要，也具有重要的意義。

二、人民幣加入SDR的驅動因素

（一）人民幣加入SDR是中國經濟貿易地位的客觀要求

近年來，全球貿易和經濟增長的格局已經發生了重大的變化。據商務部統計，2013年，中國貨物貿易總額突破4萬億美元，超過美國成為全球最大貨物進出口國，進出貿易總量約占全球12%。與此同時，中國利用外資和對外投資規模也居世界前列。2014年中國吸引外資約1200億美元，居全球第二；中國對外投資規模達1400億美元，僅次美、日，成為全球第三大對外投資國。近年來中國經濟增長速度依舊7%以上，遠超發達國家。據亞洲開發銀行《2015年發展展望》報告指出，過去五年，中國經濟為全球經濟增長貢獻率達31.2%，遠高于美國的11.8%和印度的9.6%。然而，在國際貨幣體系中，人民幣國際地位遠落后于中國的經濟貿易地位和中國國際利益。目前SDR籃子貨幣中的貨幣種類全部來自發達經濟體，其重要性和代表性不能反映全球經濟和貿易的真實情況。由于中國經濟和貿易在全球的重要地位，人民幣加入SDR將有利于人民幣國際地位的提升，有利人民幣在國際貨幣體系中發揮更大的作用，增強中國在全球金融領域的話語權，并將有利鞏固中國經濟貿易地位和國際利益。

（二）人民幣加入SDR將進一步推動世界各國對人民幣的需求和廣泛使用

據渣打銀行估計，目前有超過60家央行投資了人民幣，更多的國家也正準備投身其中。不僅中國周邊國家及新興市場國家投資人民幣，就連發達國家也開始考慮人民幣作為自己的儲備貨幣。目前美元仍然是世界上最大的儲備貨幣，但近年來一直在下降，據IMF數據，相比2000年全球55%的儲備貨幣是美元，截止2014年底美元在全球的外匯儲備占比降至32%。由于中國與各國的貿易聯系日漸密切，各國央行也更愿意增持更多人民幣用于貿易，據環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）數據顯示，2014年底人民占全球支付貨幣的市場份額達到1.5%，全球排名為第七。一旦人民幣加入SDR，人民幣作為國際儲備貨幣將得到極大改善。因為SDR本身就是IMF創設的一種國際儲備資產，人民幣加入SDR，象征著人民幣的地位得到肯定，意味著IMF成員國默認將人民幣作為儲備貨幣，將吸引全球更多國家投資、儲備人民幣，大大提高人民幣在國際儲備貨幣中的比重，進一步擴大全球對人民幣需求和廣泛使用。

（三）人民幣加入SDR將促成人民幣成為國際大宗商品的定價貨幣

據2014年聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)所發布數據顯示，全球81種大宗商品價格序列中，有76種以美元計價和結算，其他以歐元、日元或英鎊計價和結算。中國是制造業大國，也是全球最大的工業金屬和石油等大宗商品消費國，經濟增長速度是發達國家的幾倍，經濟規模僅次美國。美元作為全球主要的大宗商品定價和結算貨幣，對大宗商品定價權的壟斷，使得中國企業面對大宗商品價格漲跌只能被動接受，極大影響企業的正常生產。盡管人民幣用于跨境貿易和投資結算的情況一直在增多，但是還未用于設定包括原油、鐵礦石等國際大宗商品的價格。如果人民幣加入SDR，將加速人民幣進入大宗商品結算市場，提高人民幣在大宗商品上的定價權，對于中國制造業穩定價格和降低成本有非常重要大的意義。

（四）人民幣加入SDR將有利于中國海外投資，提高融資便利，降低借貸成本

人民幣加入SDR將提高人民幣國際化程度，而人民幣國際化可以為中國企業對外投資提供融資便利。如果人民幣成為了國際貨幣，中國企業就可以憑借自有資本或從本國金融機構的融資來解決其海外投資資金問題。人民幣國際化也可以降低中國企業的購匯成本和匯率風險。如果人民幣成為國際貨幣，中國企業可以直接使用人民幣進行采購，避免兌換時間成本和匯率風險。近年來，中國對外投資規模不斷擴大，特別是中國主導的亞洲基礎設施投資銀行的創立（AIIB）和“一帶一路”戰略的推出，對資金的融資需求也不斷增加。隨著中國推動人民幣加入SDR，減少對資本流動的管制，將使人民幣更加國際化，成為國際貨幣。這將有助于降低中國在海外的借貸成本，并為未來經常項目赤字融資提供額外的自由度，有助于中國公司向海外擴張。

（五）人民幣加入SDR將倒逼中國國內金融體系改革與開放

中國經濟金融的成功轉型將為人民幣加入SDR提供經濟基礎與制度保障；而人民幣加入SDR也推動中國經濟金融的深入改革。中國建設金融強國，需要人民幣國際化，人民幣加入SDR是推動人民國際化的重要手段。因此，人民幣加入SDR、人民幣國際化與中國建成經濟金融強國是同一過程，人民幣加入SDR是人民幣成為國際貨幣的重要標志，也是金融強國內在品質的外在表現。為了人民幣加入SDR，中國必須向前推進國內金融體系改革。人民幣加入SDR對于中國的金融開放也有重要促進作用。人民幣納入SDR貨幣籃子之后，中國勢必還將有更多金融開放措施推出，包括加快改革外匯管理制度，增加資本項下人民幣的可兌換程度等等。

（六）人民幣加入SDR，有利于擴大SDR的代表性和穩定性，同時也有利于推動國際貨幣體系的改革

SDR設計的初衷是為了解決黃金和美元兩種儲備資產不足的問題。但美國為維持美元在國際貨幣體系的霸權地位，極力阻礙SDR成為國際儲備資產，使得SDR的國際儲備貨幣的作用一直未能得到充分發揮。2009年以來，中國積極推動SDR作為超主權貨幣的推廣，以此作為改革國際貨幣體系的重要手段之一。人民幣加入SDR后，一方面，有助于提高SDR籃子貨幣所代表的經濟體在世界經濟貿易中的比重，從而增強SDR的代表性；另一方面，將有助于降低SDR匯率的波動性，從而提高其作為儲備資產的吸引力，減少儲備貨幣波動對全球經濟的影響。SDR代表性和穩定性的提高將有利于SDR撬動國際貨幣體系改革。此外，人民幣加入SDR將改變由美歐壟斷的國際貨幣、金融領域的格局，促使全球金融治理結構更加合理和平衡，促進國際貨幣金融體系更加公平、公正、包容、有序的發展。

三、現階段人民幣加入SDR面臨的阻礙

（一）人民幣廣泛使用的程度與現有的SDR籃子貨幣還存在較大差距

隨著中國經濟貿易地位的不斷提升，人民幣國際化程度也不斷提高，全球對人民幣的需求也不斷增加。但與SDR籃子貨幣美元、歐元、日元、英鎊相比，人民幣在全球外匯市場交易、貿易結算和外匯儲備過程中被使用的比重非常有限。根據環球同業銀行金融電訊協會發布的數據，2014年，全球外匯市場交易量人民幣占比1.1%（全球排第九），美元占比43.5%，歐元占比16.7%，日元占比11.5%，英鎊占比5.9%；全球外匯儲備人民幣占比約0.3%（全球排第八），美元占比61.2%，歐元占比24.6%，日元占比3.9%，英鎊占比4.0%；全球結算貨幣人民占比1.5%（全球排第七），美元占比38.9%，歐元占比33.0%，日元占比2.5%，英鎊占比9.4%。顯然，人民幣的廣泛使用程度與現有的SDR籃子貨幣還存在較大的差距，甚至與澳元、瑞士法郎、加拿大元也存在差距，此外，人民幣在資本項目下不可自由兌換也阻礙了人民幣的可自由使用，而全球被自由、廣泛使用是SDR籃子貨幣篩選的基本條件之一，這將成為人民幣加入SDR的障礙。

（二）中國國內金融體系的不完善成為人民幣加入SDR的阻礙

從SDR籃子貨幣如美元、歐元、日元、英鎊的發行國（或地區）的經驗來看，比較發達的金融市場體系是該國貨幣加入SDR實現國際化的基礎和保障。而金融市場體系的發達程度更多體現在該國金融市場化程度、金融的效率、吸引和平滑風險的能力、開放程度。近年來，中國金融體系市場化方向改革取得了一定程度的進步，總體競爭力也得到了提升，但與世界發達金融體系國家相比，還存在諸多缺陷。首先，中國金融體系存在比較大的政府壟斷性，市場化程度和金融效率比較低。中國對民營資本的準入管制非常嚴格，甚至存在對民營資本的歧視，且利率尚未實現市場化，造成中國金融體系的競爭不夠充分，金融效率比較低。其次，中國金融體系吸收和平滑風險的能力比較弱。中國金融體系的證券化程度不夠，金融產品的規模和種類比較有限，造成金融結構的彈性非常低，不利于國家金融安全有效的運行。最后，中國金融體系開放程度不夠。外國投資者進入中國資本市場還存在制度性的障礙，資本項目下人民幣還不可以自由交換，外國企業還不能在中國市場上市，人民幣的匯率并未完全開放，這些都會影響到中國金融在全球配置資源，同時又在全球分散風險的能力。由此，中國金融體系的不完善也成為人民幣加入SDR進一步推進人民幣國際化的重要障礙。

（三）中美政治博弈成為人民幣加入SDR的阻礙

二戰以后建立的布雷頓森里體系將美元取代了黃金成為了真正的世界貨幣的霸主，確立了美元全球金融霸權地位。雖然因為特里芬難題的存在以及世界多極化的發展趨勢導致了布雷頓森林體系的崩潰，但是美元一直保持著世界最主要儲備貨幣和世界貨幣的職能。在世界金融市場上，貨幣與貨幣之間可能更大程度上是一種零和博弈，美元和人民幣之間存在雖然有共同促進的一面，但是更多是矛盾和對立的，為了維持美元金融霸權地位，美國政府利用其強大的國際政治影響極力阻撓人民幣的國際化，特別是美國作為國際貨幣基金組織（IMF）唯一擁有一票否決權的最大股東，這讓美國阻礙人民幣加入SDR變得更加容易。

四、人民幣加入SDR的應對之策

（一）進一步推動人民幣更自由、更廣泛的使用

首先，加速實現人民幣資本項目開放。從目前國際貨幣基金組織（IMF）定義的7大類、40子項的資本項目來看，中國在借外債、非居民到中國來證券投資、國內居民到境外投資及這些項目下貨幣能否自由兌換4項下未能實現開放。若該4項能得到進一步開放，將有利于增加境外人民幣投資的渠道，吸引更多的境外投資者對人民幣的需求。為降低資本項目開放對國內資本市場的沖擊，可在上海、天津等自貿區先行推行人民幣資本項目開放。其次，發揮好貨幣互換協議和境外人民幣離岸市場的作用。目前，中國與28個國家或地區簽訂了貨幣互換協議，在香港、新加坡和倫敦設有境外人民幣離岸中心。為推動人民幣在全球更廣泛的使用，可進一步擴大簽署貨幣互換協議的范圍，在國際金融中心城市設立更多境外人民幣離岸市場，并建立更加有效的機制促使其落到實處，發揮更好的作用。最后，可利用中國主導的國際機構和區域戰略推動人民幣的使用。近年來，在中國的倡導下，亞投行、金磚開發銀行相繼成立，“一帶一路”戰略也得到亞洲沿線國家和世界大部分國家的支持。中國可利用在亞投行、“一帶一路”戰略中的主導地位推動人民幣的使用。

（二）不斷完善國內金融體系

首先，推進金融結構的市場化和證券化，進行更加多樣化的金融產品創新，提高金融資產證券化率和金融市場產品層次。其次，為滿足境外投資者保值和投資的需求，應進一步拓展境外人民幣債券市場、在境外發行人民幣股票、人民幣結算的保險產品等形式，實現人民幣的匯率市場化，并有序開放國內的資本市場，實現外國公司在中國境內上市，將中國資本市場建設成具有全球重要影響力的國際金融中心，使金融資源的配置鏈條超越國界。再次，推進利率市場化，推動利潤在實體經濟和金融領域的平衡，實現產業資本和金融資本的合理配置和協調發展；消除歧視，打破壟斷，允許更多民營資本和互聯網金融的參與競爭，以此打破金融政府性壟斷，促進適當競爭，適度競爭，提高金融效率。最后，為應著力建設更加發達的金融市場，政府應制定更為完善的金融監管制度，為人民幣國際化提供良好的制度環境和政策支持。完善金融市場體系將為人民幣加入SDR提供更強有力的金融市場支持和保障。

（三）積極爭取IMF成員國的支持

人民幣加入SDR不是一個純粹的單邊政策行為，而需要得到其他國家政府的支持和配合,尤其要得到IMF成員國的支持。因此，人民幣加入SDR成為國際貨幣不僅僅是一個經濟事件，同時也是一個外交事件。對歐洲和發展中國家而言，G20關于IMF份額和治理結構改革已經有146個國家77.07%投票權通過，如果爭取到它們的支持，調整籃子貨幣的70%投票權要求就可能得到滿足。由于美國在IFM擁有一票否決權，爭取美國的支持尤為重要。為此，中國應在各種國際場合積極與美國交涉，促成美國支持人民幣加入SDR。中國應抓住中美投資協定談判（即BIT談判）時機，應把人民幣加入SDR做為談判議程。由于IMF改革方案依然僵持在美國國會以及美國即將進入總統換屆選舉之際，美國做出讓步，支持人民幣加入SDR將成為可能。

總的來說，一直以來，美元霸權給美國帶來了諸多經濟利益，同時給世界其他國家造成了諸多經濟負面影響，甚至引發貨幣危機。對中國而言，發展一個“多級的”世界是中國的戰略需要，美國只是其中一員，而不是霸權國。然而，破除美國的全球霸權地位首先要破除美元霸權地位，建立一個多元化的國家貨幣體系。人民幣加入SDR，將使人民幣成為全球認可的儲備貨幣的目標更加近了一步，將進一步撼動美元的霸權地位，有利發展一個多級世界。

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10.3969/j.issn.1003-5559.2015.07.015