高新技術企業融資問題探究——基于生命周期理論

廣東農工商職業技術學院 劉梁煒

一、引言

任何企業的生存發展都很難脫離融資這一關鍵要素，高新技術企業也不例外。企業利用融資活動來完成生產經營規模的擴大與相關投資行為，高新技術企業則更需要融資來實現技術研發工作，在不同階段進行的技術調整或實驗，都需要穩定的資金支持，因為高新技術企業想要取得良好的營收，必然要緊跟市場環境來更新技術設備，比傳統企業超前掌握與保持技術方面的優勢，高新技術企業生產活動需要經歷復雜的工序，其中包含產品研發、產品設計、技術應用、產品測試、生產、營銷以及產品后續服務，技術優勢同時也導致了難以尋覓可靠的下游承包商，高新技術企業的生產經營無不需要頻繁的資金投入，唯有這樣才能夠確保企業得以盈利和長期發展。正因高新技術企業研發的產品始終走在創新前沿，這讓企業在發展過程中能夠呈現出明確的生命周期現象，在各個生命周期中伴隨著不同的經營風險，包括技術風險、市場風險、財務風險等一系列經營風險，它們的共同特點均在于資金問題，所以高新技術企業幾乎無法繞過融資活動，怎樣才能在各階段維持穩定的資金供應，這是高新技術企業不得不思考的重要問題。

二、高新技術企業特點

（一）高額資金投入 新型技術是高新技術企業賴以生存的關鍵要素，其高投入特點充分體現在企業研發開支以及相關的技術投資，企業所產生的資金投入帶有持續性，所以高新技術企業往往具有強大的研發實力，相對于傳統企業，在技術與知識方面擁有較高優勢，并且能夠將新技術充分融合到產品開發以及生產經營活動當中，企業發展始終圍繞高新技術這一核心內容。正因如此，高新技術企業在取得收益的同時必將伴隨著更多的資金投入，其中包括人員、設備、技術知識投入等，利用資金來維持企業的技術創新工作，而且技術研發并不能全部轉化為企業資產，資金鏈出現斷層或陷入資金困境長期制約著高新技術企業的發展，同時也縮短了企業的生命周期。

（二）企業發展與風險并行 高新技術企業要比傳統企業承受更大的經營風險，這些風險主要源于企業產品的特殊性，高新技術企業所面對的風險可概括為技術風險、市場風險、資金風險、管理風險等方面。技術風險體現在研發方面，新技術研發經常會遭遇許多現實問題，例如商業化成效、研發難度、技術的可行性、研發周期等，其中任何一項不穩定因素都可能嚴重影響企業經營活動。致力于高新技術應用的企業，在其發展初期通常會面臨巨大的技術風險，原因在于企業無法事先確認技術研發與應用能否獲得成功，而隨著企業資產不斷擴大，對于新技術引進或技術創新也會產生更高的要求，這都需要穩定的資金支持，盡管技術風險會明顯減弱，但資金風險卻可能更為嚴峻。

某些具有發展經驗的高新技術企業，一旦知識技術不再處于領先地位，在市場環境下的競爭能力便會快速降低，假設該企業不具備調整技術結構的反應能力，那么很快將被市場所淘汰。技術研發成功后，所耗費的成本往往令企業不堪重負，隨之而來的市場風險讓高新技術企業立刻要面對新的問題，即使在技術方面擁有優勢，如果技術應用無法對應市場需求，那么產品的競爭能力和實際收益依舊值得商榷。許多高新技術企業在產品推廣過程中發現，以高新技術為賣點的產品并非全都能夠被市場所接納，所以前期資金投入巨大的企業，很可能因產品遇冷而出現發展停滯，這時企業經受的市場風險最為致命。

某些能夠讓產品立足于市場的高新技術企業，在規避市場風險的同時還要承擔技術更新所附帶的風險，一旦高新技術企業陷入衰退期，維持經營活動的方法只能選擇更新產品，這勢必將引發新一輪投資。而且，高新技術企業可能面臨著比傳統企業更為尖銳的管理風險。在企業剛剛起步時，管理結構通常較為簡單，而企業正忙于將精力分配到產品營銷和技術創新中，判斷一個企業是否存在管理風險，可以研究它的管理深度能否對應企業規模。隨著高新技術企業持續擴大經營規模，企業內部的相關組織體系也趨于精細，由于高新技術企業人才能力通常呈兩極分化，能夠在掌握尖端技術的同時還具備成本控制意識，這樣的人才相對稀缺，因此高新技術企業即便步入到中期發展階段，管理風險和資金風險依然十分突出，而資金風險則主要來源于企業對資金的需求。

三、高新技術企業融資現狀

（一）內部融資 內部融資適用于高新技術企業的初始生命階段，它能夠在企業生產經營活動中蓄積資金，內部融資是將收益轉化為企業投資的過程。內部融資所需要的資產成本較低，可減少信息不對稱帶來的融資成本及交易費用的增加，還能夠避免股權被稀釋削弱對企業的剩余控制權，同時企業采取內部融資可以向市場傳遞企業發展利好的信號。內部融資是企業生存發展不可或缺的重要組成部分，其主要方式包括自由資金、留存收益、應付稅利、折舊沉淀資金、盤活集團內部存量資產等。其中自有資金是指企業擁有的較零散的、數量較少的活動資金；留存收益是企業在循環生產經營過程中實現的用于留存企業內部的利潤累積，這是企業最基礎、最根本的融資渠道，在難以取得來自外界的資金支持時，尤其是在創業初始階段，該生命周期內的新產品開發的主要資金來源于內部融資，其效果體現為運用牽制小、規模程度低，在企業進行固定資產更新期限快要截止時進行固定資產計提。

（二）外部融資 外部融資指的是企業通過一定方法來獲取政府、金融機構、風險投資機構或資本市場等外部經濟主體的資金，將這些資金用于投資，轉化為企業經營生產力的過程。想要實現外部融資，高新技術企業往往需要進入快速發展階段，在這一生命周期內，高新技術企業受益于市場經濟所取得的成果，讓外部融資方式成為企業獲取資本的主要手段。外部融資的具體方式包括：國家政策性融資方式、股權性融資方式、債權性融資方式、國際項目融資方式、資產證券化融資方式、場外交易市場融資方式等。對于高新技術企業而言，政策性融資是最為關鍵也是最為可靠的外部融資方式，通過國家財政撥款、財政貼息、設立科技創新資金等來支持高新技術企業發展，這樣的融資方式在一些擁有高新技術產業集群的地區尤為常見。現階段，高新技術企業新產品開發相關的財政性資金主要有科技部的“創新基金”、“火炬計劃”、發改委的國債項目和科技轉化基金、國家開發銀行的低息貸款，以及各級政府科技成果轉讓基金等。國家政策性財政資金對于高新技術企業而言非常關鍵，在運用資金時沒有過多的限制，而且具有無償性和低廉性等特點，但政策性幫扶的缺點在于金額數量通常不高，企業僅僅依靠來源于政府的外部融資難以滿足技術設備快速更新的需求。

四、高新技術企業融資問題

（一）融資方法不靈活 高新技術企業融資決策對于企業發展生命周期會產生重大影響，甚至關乎著企業未來。企業融資方式大體可以分為內部融資和外部融資，這兩項都具有各自的優點和缺點。內部融資成本低，風險小，但資金積累速度緩慢，只能勉強應對初始生命周期內的高新技術企業，一旦技術研發投入增加，生產經營便會捉襟見肘。外部融資的資金籌集速度快，可以通過融資杠桿來加速資本流通，但對于一些未達到穩定生命周期的高新技術企業而言，首先在信用上便不足以籌集大量資金，不具備直接融資條件。雖然現階段地方政府普遍重視高新技術企業發展，并不斷為這類企業提供融資環境，但融資數額十分有限，難以對應企業的實際資金需求，而且許多高新技術企業在融資方式上缺乏建樹，籌集來的資金所投入的項目無法快速產生收效，沒有根據企業特殊性來作出融資調整。此外，高收益債券這一融資籌碼很難被高新技術企業所利用，高收益債券是基于風險控制基本原理，出于保護投資者所設計的，但技術研發本身就具有極大的風險，高收益債券預期價值無法被投資者接受。

（二）投資結構不合理 現階段，高新技術企業在發展過程中的投資結構正在產生明顯的改觀，投資主體不單單由政府構成，更多的市場資金進入到高新企業，但整體投資結構仍然存在一些不足，以美國為例，高新技術企業的投資三分之一來自于政府，剩余三分之二均由企業投入，而我國高新技術企業的技術研發費用中，企業投入的比例為四分之一，其余均依靠政府投資。從國家角度來看，我國目前的研發投入占GDP比重為1%，西方發達國家則超過2%，世界發展中國家投入比重平均為1.5%左右。高新技術企業由于缺少投融資渠道，導致很多擁有高技術水平的企業難以完成產業化轉型，目前年科技成果轉化率低于20%，相比西方發達國家60%～80%的轉化率明顯有待提高。

（三）融資風險偏高 風險投資機構在我國主要是由地方政府和國家資助下運行的，其載體通常是國有制銀行以及政府下屬部門，進行風險投資的對象長期停留在國有企業和大型項目，對于高新技術企業的融資風險管理始終沒有發揮出應有的作用。由于風險投資缺乏民間資本的進入，所以在風投領域中的運作和保障機制僅僅處于模型化階段，風險保障實際應用于企業，在我國各地存在水平上的巨大差異，因為至今風險投資專項法案或條例依舊缺失，這使得風險投資難以正常化發展，無形中加深了融資風險，尤其是對于高新技術企業來說，在制度供給方面基本難以和企業實際融資需求對接，政府對企業投資行為缺少支持，創業投資擔保制度不完整，補貼機制傳統，這讓很多民間投資者無法承受風險，進而導致高新技術企業融資難，浪費許多寶貴的發展機遇。

五、高新技術企業融資優化途徑

（一）采取適當的融資方式 高新技術企業在生產經營過程中經常會遇到資金短缺問題，這要求企業應當結合不同的生命周期來制定融資方案。我國應注重科技創新，發展潛力大的企業，發展風險資本和創業板市場。只有確定最優資本結構，才可以有效降低融資風險。融資過程是一個充滿風險的過程，要確定最優資本結構，選擇最佳融資方案，合理的風險防范是一項重要任務。確定最優資本結構主要應考慮以下幾個方面：（1）選擇最有利的融資。企業融資包括內部融資和外部融資，資本成本是不同的。在選擇融資方式時，應首先考慮內部積累，然后考慮外部融資，通過各種定量分析方法，以資本成本為依據，建立一個最優資本結構。（2）改善經營機制，努力實現借來的資金為自有資金的替代。企業要適應市場經濟的變化，改進自己的管理機制。通過將借來的資金變為自有資金，可以擴大企業規模，降低融資風險。（3）考慮到投資收益不低于銀行存款利率，在最優資本結構下進行融資的高新技術企業，應充分考慮投資收益率問題，為投資者提供長期穩定的信用保障，這是外部融資的關鍵因素。

（二）有效防范財務風險 為了對財務風險進行防范，企業必須對財務管理的外部環境進行認真的研究與分析，找出其變化的相關規律，根據不同的變化和規律制定相應的融資方案與策略，對財務的管理方法和政策及時調整，特別是在即將開展融資活動前后，這樣便可以在一定程度上降低因為環境的變化而給企業帶來的財務風險。就外部的財務風險進行防范，主要的策略可以概括為以下幾種，每種策略都具有自身的特點，在運用的時候也有自身的適用條件，相互補充和結合，在實際操作中，高新技術企業的管理者應該根據現實情況具體分析，確保融資方案可行。（1）回避策略。回避策略指的是企業在對理財方案進行選擇的時候，應該對各種方案有可能會帶來的財務風險進行綜合評價，在保證實現財務管理目標的條件之下，盡可能選擇風險比較小的方案，最終實現對財務風險的規避。（2）減弱策略。指使財務風險有可能發生的機會減少，從而控制和降低由于財務風險而造成的損失。但是回避的作用是相對的并且是有限的，每一種經營活動都或多或少會涉及不同程度的財務風險。所以，企業在進行融資活動的同時，必須充分意識到財務風險，以使損失降到最低。（3）分散策略。該策略是指通過一定的方式來分散財務風險，其中主要的方式包括企業之間的聯營、多種經營或者是對外投資多元化等，而對于一些風險比較大的投資項目，企業可以聯合其他企業一起進行投資，從而實現利益和風險上的共同承擔，使得投資的風險在一定程度上得到降低。（4）轉移策略。就是通過一定手段將企業中的部分或者全部風險轉移給他人或是社會進行承擔。

（三）提高融資風險意識 首先，決策者要增強融資風險意識，風險意識在企業遇到危機時會顯得尤為重要。作為企業決策者要秉承謹慎的態度，因為融資活動充滿風險，只有決策者的風險意識增強，才能夠對整個企業中的員工起到引導作用，讓籌集到的資金真正用到實處，快速產生經濟效益，以便于吸引更多投資者或金融集團的興趣。此外，要精心選拔財務人員，這樣財務部門的整體素質才能得到提高。同時要更新財務人員的風險意識，讓財務人員了解融資風險可能會對企業產生的影響，進而強化財務管理工作，任何工作環節都可能因一些小錯誤而引發財務問題，這樣積累下去必將削弱資金利用效率。

六、基于生命周期理論的高新技術企業融資方案

企業和人類一樣擁有生命周期，融資相當于為企業成長注入營養，企業能否發展壯大，在激烈的市場競爭中立于不敗之地，融資方案會對此產生決定性影響。結合前文所提及的優化融資途徑，下面將對高新技術企業的融資方案展開分析，指出融資方案所需要注意的關鍵問題。

（一）針對融資方案風險的對策 防范和控制籌資風險的根本在于，要企業提高資金的使用效率。企業應還本付息，資金最終是由企業的收益帶來的。但是如果企業長期陷入技術研發難題，無法有效盈利，會使得企業沒有辦法按時地進行還本付息。另外，要適度地負債，優化資本結構。負債經營是一把雙刃劍，可以給企業創造收益，也會帶來一定的風險，因此只能適度地負債經營。

（二）針對投資風險的對策 要研究投資方案的可行性，對各項指標進行科學的計算，比如各項投資方案的投資回收期、報酬率、內涵報酬率和凈現值等，綜合評價其計算的結果，對各項因素進行研究和分析，最終選擇最合適的投資方案。就投資證券的風險，要運用相關理論進行合理的投資與組合。

（三）針對資金回收風險的對策 要選擇正確合理的銷售和結算方式，首先對客戶的情況先進行了解，一些客戶的信用和財務狀況比較良好，就可以適當給予其賒銷的方式，但是必須控制在一定的額度之內，同時在結算的時候應該采取風險比較小的結算方式，例如分期收款和商業匯票等。而對于一些信用狀況不是很好，其償還能力也不高的客戶就應盡可能采取現銷的方式以降低成本。此外，還要制定合理的收賬政策，對于貸款要及時地催收。一些客戶在規定的期限內沒能把賬目結清，企業應該組織一定的人員對其進行督促，確保賬款的收回。另外，還要分清主次，根據實際的情況以及逾期的不同時間進行靈活應對。

總之，高新技術企業融資問題在內部融資和外部融資中均有體現，要想真正化解融資困境，就必須明確當前高新技術企業的生產經營現狀，在尋找正確融資方法的同時，歸納各項風險因素，確保籌集資金能夠恰當適用，促進高新技術企業蓬勃發展。

［1］路達：《成長期高新技術企業融資渠道創新探析》，《特區經濟》2010年第3期。

［2］朱波強、賴勝強：《高新技術產業競爭力的影響因素研究》，《攀枝花學院學報》2011年第5期。