倡導上市公司“破發回購”如何

文/皮海洲

管理層維穩更應提倡與引導其“破發回購”，即在上市公司股價跌破發行價或增發價格時，進行股份回購。

今年9月10日晚，伊利股份發布公告稱，公司當天實施了首次回購，回購金額5045.88萬元。這是該公司自今年7月9日提出最多10億元回購方案以來，終于在兩個月之后開始付諸實施。不過，該公司公告并沒有提及繼續回購的事宜。是否還有后續回購行動，投資者目前不得而知。

這其實是當下上市公司回購的一個剪影。據統計，自今年7月救市以來，截止9月10日，共有41家公司提出了回購股份的計劃，回購金額上限464.6億元。而在在已經宣告股份回購計劃的41家公司中，包括伊利股份在內，已經有18家公司開展了實質的股份回購行動，占已宣布回購計劃公司的44%，涉及資金規模約為63億元，僅占回購金額上限的14%。可以說到目前為止，上市公司回購計劃的落實情況并不令人滿意。

自今年6月15日以來，A股市場發生了一場史無前例的股災。在6月15日到7月9日、8月18日到8月26日這兩輪股災中，A股市場跌勢之兇猛，遠遠超過了2008年的大熊市。而在首輪股災發生后，管理層開展了積極的救市工作，除了叫停新股發行，證金公司入場救市之外，證監會還發動上市公司積極參與維穩，要求每家上市公司至少推出 “5選1”方案來維護公司股價的穩定。而這 “5選1”方案就包括了上市公司回購。于是這就有了41家公司提出回購股份計劃的出臺。

作為一項維穩措施，管理層對上市公司回購還是高度重視的。這一點尤其明顯地體現在今年8月31日證監會、財政部、國資委、銀監會這四部委聯合發布的 《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》上。為進一步提高上市公司質量，建立健全投資者回報機制，提升上市公司投資價值，促進結構調整和資本市場穩定健康發展，四部委聯合發布了上述 《通知》，上市公司回購股份就是 《通知》的重要內容之一。

“破發回購”有利于抑制上市公司的圈錢意識，讓上市公司的融資行為從盲目走向理性，使上市公司的融資告別圈錢回歸融資的本來面目。

根據四部委的 《通知》精神，要大力支持上市公司回購股份。一旦上市公司股票價格低于每股凈資產，或者市盈率或市凈率低于同行業上市公司平均水平達到預設幅度的，可以主動回購本公司股份。支持上市公司通過發行優先股、債券等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。 《通知》還規定，國有控股上市公司出現上述情形時，鼓勵其控股股東、實際控制人結合自身狀況，積極增持上市公司股份，推動上市公司回購本公司股份，有能力的，可以在資金方面提供必要支持。

應該說，《通知》大力支持上市公司回購股份，四部委對上市公司回購的重視是不容置疑的。但 《通知》有關 “上市公司股票價格低于每股凈資產”的規定，顯然又成了妨礙上市公司回購的重要因素，或者成為上市公司不愿意進行股份回購的理由。

照直說，在本輪股災發生后的救市中，之所以只有41家公司選擇回購股份的方式，這本身上就是基于上市公司股票二級市場價格并不低的緣故。雖然上市公司的股價經過了暴跌，但不少公司的估值水平并不低。比如截止9月10日，中小板股票的平均市盈率仍然達到49.36倍，創業板股票的平均市盈率達到76.02倍。也正因如此，上市公司回購的積極性并不高，即便是出臺了回購計劃，也是能拖盡量拖，能不執行就盡量不執行。而四部委聯合 《通知》的出臺，面對 “上市公司股票價格低于每股凈資產”的規定，上市公司回購的動力也就蕩然無存了。

《通知》有關 “上市公司股票價格低于每股凈資產”的規定，顯然成了妨礙上市公司回購的重要因素。因為從目前股市的實際情況來看，除了以銀行股為代表的極少數大股盤公司存在股價破凈之外，對于絕大多數的上市公司來說，尤其是對于一些中小盤股公司來說，其股價遠遠高于每股凈資產，平均市凈率超過4倍。如截止9月10日，信息傳輸、軟件和信息技術服務業的平均市凈率為6.13倍，租賃和商務服務業平均市凈率為5.64倍，科學研究和技術服務業平均市凈率為5.6倍，文化、體育和娛樂業平均市凈率為5.18倍。因此，根據 “上市公司股票價格低于每股凈資產”的規定，這些公司就是股價再度腰斬，也是沒有必要進行股份回購的。

也正因如此，《通知》有關 “上市公司股票價格低于每股凈資產”的規定在很大程度上是不利于維穩的。不僅如此，該規定還有可能助長上市公司的圈錢意識。比如，上市公司推高發行價格來高價發行新股、高價增發，而在股價破凈時才回購股份。這一方面由于破凈的可能性小，上市公司根本就可以不用回購股份；另一方面即便公司股價跌破每股凈資產，上市公司在高價發股、低價回購的過程中，通過資本運作的方式也狠狠地圈了一把投資者的錢。

所以對于絕大多數的公司來說，管理層維穩更應提倡與引導其 “破發回購”，即在上市公司股價跌破發行價或增發價格時，進行股份回購。由于大多數公司的新股發行價遠遠高于公司的每股凈資產，因此這種 “破發回購”更有利于維護股價的穩定，更有利于保護廣大投資者的合法權益。不僅如此，“破發回購”有利于抑制上市公司的圈錢意識，讓上市公司的融資行為從盲目走向理性，使上市公司的融資告別圈錢回歸融資的本來面目。畢竟在上市公司高價發股的情況下，發行價越高，破發的可能性就越大，而一旦破發，就要求上市公司回購，這樣上市公司的圈錢夢就難以成真了。這樣圈進來的錢還得吐回去。

也正因如此，從維護股價穩定出發，管理層更應在上市公司中倡導 “破發回購”，并將此作為保護投資者權益的重要措施。