“以穩(wěn)促進(jìn)”方為根本

文/高煜娟

當(dāng)股市發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，任何國家都不會聽之任之，聽任它危及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，損害投資者利益，影響國家的穩(wěn)定。

周小川行長表示 “股市調(diào)整已經(jīng)大致到位”，李克強(qiáng)總理亦表示 “現(xiàn)在可以說防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。這不僅是對目前股市形勢的基本判斷，同時(shí)也再次傳遞出 “以穩(wěn)促進(jìn)”的重要政策信號。

救市，是國際上通行的做法。當(dāng)股市發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，任何國家都不會聽之任之，聽任它危及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，損害投資者利益，影響國家的穩(wěn)定。對此前我國股市發(fā)生的不正常暴跌，政府如果不作為，也許誰也說不清最終將發(fā)生何等嚴(yán)重的情況。但如果非要等到一切災(zāi)難性后果全都已經(jīng)成為無可挽救的現(xiàn)實(shí)時(shí)才出手救市，豈不為時(shí)晚矣？對此，國內(nèi)外輿論基本上都已形成共識，沒有什么好爭論的。目前來看，穩(wěn)定市場的措施不僅擠壓了前期的股市泡沫，使杠桿融資風(fēng)險(xiǎn)得到相當(dāng)程度的釋放，有效控制了各種助漲助跌的負(fù)面因素，更重要的是股市的風(fēng)險(xiǎn)沒有擴(kuò)大到銀行，較好地防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這無論對于維護(hù)廣大投資者金融資產(chǎn)的安全，還是保持國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的穩(wěn)定，都可以說是善莫大焉。

不過，盡管正如李克強(qiáng)總理所說，“這樣做不是要代替或削弱市場功能，這是國際通行的做法，也符合中國國情。”但是，從前一階段救市行動(dòng)的具體實(shí)踐來看，如果不是監(jiān)管當(dāng)局從各個(gè)方面對融資融券政策進(jìn)行了調(diào)控，對場外配資進(jìn)行了查處，特別是對股指期貨做空行為進(jìn)行了一次比一次更為嚴(yán)厲的遞進(jìn)式限制，光靠證金公司資金方面的救市投入，顯然是難以奏效的。

一方面，證金公司的救市之意雖然不容懷疑，但是，現(xiàn)在看來，這種將救市資金分散在幾大證券公司并由券商業(yè)務(wù)人員具體操作的方式，不僅容易發(fā)生搭便車式的利益腐敗，而且，也不無可能使得某些利益團(tuán)體甚至個(gè)人的利益訴求得以假救市的名義被冒充為救市的意志。充斥市場的對 “王的女人”的解讀和追捧，在生動(dòng)地反映了這種不正常市場現(xiàn)象的同時(shí)，也極大地凸顯了此前所不無刻意地追求的所謂市場化救市行為的政策風(fēng)險(xiǎn)。老實(shí)說，不僅在指數(shù)表現(xiàn)來看，此次的救市成效很難令人恭維，如果證金公司一味為了維護(hù)自己的臉面而硬要兌現(xiàn)若干期限內(nèi)不減持此次救市行動(dòng)中所持個(gè)股的話，那么，最終維持的究竟是誰的利益？

另一方面，證監(jiān)會對包括融資融券、場外配資以及股指期貨交易在內(nèi)的杠桿化做空所進(jìn)行的打擊盡管說迫不得已，而且，非此亦恐難單靠資金救市來達(dá)到穩(wěn)定市場的效果，不過，這種不無 “代替或削弱市場功能”之嫌的傾向究竟只是一時(shí)之間權(quán)且一用的權(quán)宜之計(jì)，還是有可能會長久不變的政策性制度性規(guī)定呢？這是市場無法不為之而擔(dān)憂的大問題。

坦率地說，“愛亦杠桿化，恨亦杠桿化”，對于市場來說，盡管不妨可以說是歷來如此，而作為一種政策選擇，如果什么都是跟市場一樣的同流合污，則豈不未免有點(diǎn)太說不過去。然而，讓人無法不遺憾的是，如果不是以往在引入杠桿化時(shí)候的一切唯杠桿化馬首是瞻，又怎么會有今日的像燙手之山芋一樣摔也不是不摔也不是的尷尬？

熔斷機(jī)制的問題也是這樣。記得還在剛剛討論股指期貨的時(shí)候，包括筆者在內(nèi)的市場人士就力主引入熔斷機(jī)制，然而，現(xiàn)在有關(guān)方面所提出的熔斷機(jī)制，卻并不像當(dāng)然人們所心儀的那種熔斷機(jī)制，而是成了跌停板的新翻板。當(dāng)這個(gè)即將進(jìn)入注冊制時(shí)代的市場，非但還離不開漲跌停板，而且還要將應(yīng)急性的熔斷機(jī)制也變身為新版的跌停板制度的時(shí)候，又如何還談得上什么市場化不市場化，或市場進(jìn)步不進(jìn)步呢？

在筆者看來，還是李克強(qiáng)總理說得好： “下一步我們會繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次的資本市場，而且要堅(jiān)持市場化和法治化的方向，努力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。”從積極穩(wěn)妥實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革的需要來看，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度，抑制惡意做空和過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)，讓杠桿資金在可控范圍內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，盡管是完全必要的，但是，市場化和法治化乃是在穩(wěn)定市場的基礎(chǔ)上修復(fù)市場、建設(shè)市場的根本方針，是繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次資本市場不可動(dòng)搖的百年大計(jì)。