人民幣納入SDR后不會大幅貶值

陳思進

國際貨幣基金組織（IMF）將于11月30日召開董事會，討論是否將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子。

SDR是以歐元、日元、英鎊和美元組成的“一籃子貨幣”定值的。人民幣想要納入IMF貨幣籃子，必須具備兩個標準：首先，貨物和服務出口量必須位居世界前列;其次，自由使用貨幣。

中國已滿足了第一條標準，主要障礙來自第二條標準，要求人民幣在國際金融交易中“可自由使用”（即人民幣在資本項目下可自由兌換）。也正由于這一原因，可能會阻礙人民幣被納入IMF貨幣籃子，因為所有其他貨幣都是由市場決定的。

今年以來，隨著中國經濟增長速度放緩，8月份人民幣先是小幅貶值，之后經歷了一個一次性較大幅貶值，令西方國家認為人民幣被操縱了。

但事實上，人民幣只不過兌美元小幅貶值而已，由于掛鉤美元，隨著美元指數的上升，近年來人民幣的總體實際匯率大幅上升，成了亞洲區域最強的貨幣，遠遠強過競爭對手日本、韓國、新加坡，以及中國香港和臺灣地區等等;此外，這實際上給市場更多賣空人民幣的機會，削弱了人民幣兌美元和歐元的幣值。

11月21日，印尼貿易部長托馬斯·倫邦則表示，人民幣納入貨幣籃子（SDR），幾乎已成定局。當下貨幣籃子的權重構成：美元41.9%，歐元37.4%，英鎊是11.3%，日元為9.4%。如果將人民幣納入IMF貨幣籃子，中國構成貨幣籃子的權重比例，可能低于之前估計的14%～16%，或者只接近10%。

也就是說，表面上來看，中國儲備管理者只需購買280億美元貨幣（截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額約合2800億美元，10%的權重所對應的資產規模大約為280億美元），相比人民幣每天200億美元在岸期貨市場的交易，這并不是一個具有重大意義的數字，人民幣權重似乎低于市場預期，其象征性的意義要大于實際意義。其實不然。

自2008年金融危機爆發之后，作為向全球經濟注入流動性計劃的一部分，在2009年，IMF股東國同意一次性創造大約2500億美元的SDR。但由于這部分SDR是按參與國對IMF的貢獻比例進行分配的，大部分SDR資產最后成了發達國家的外匯儲備。

因此，人民幣納入IMF貨幣籃子，可以扭轉“美元獨大”所催生的——“我的美元、你的問題”的局面，使中國等新興市場國家，在IMF的投票權與其不斷上升的經濟地位相匹配，有助于增強貨幣籃子的穩定性、代表性，使得國際貨幣體系向更加穩定的多元儲備貨幣體系發展。

目前，中國正在建立自己的債券市場，期望未來有一天，將被亞洲機構投資者、新興市場央行和大型主權財富基金，作為替代美國國債那樣的避風港，此舉是人民幣融入國際體系，承諾國家金融改革的舉措。

中國的金融改革舉措還包括9月底，中國首次向IMF公布其官方外匯數據，成為披露季度數據的96個國家之一，極大地提高了透明度。而且從10月開始，中國宣布采納IMF數據公布特殊標準（SDDS），財政部將從四季度起按周滾動發行3個月記賬式貼現國債，促進中國金融體系的改革開放。

此外，人民幣被納入IMF貨幣籃子，意味著人民幣名正言順地為IMF 180多個成員國官方使用貨幣，以提高人民幣的國際地位，增加人民幣的使用量，免除自身的匯率風險，使中國和世界取得雙贏的結果。

加入IMF的SDR之后，人民幣匯率會大幅貶值嗎？其實不會。加入IMF的SDR之后人民幣，防火墻還在，非但暫時不可能大幅貶值，恰恰由于人民幣國際使用量逐漸加大，使得人民幣匯率小幅穩定上升是大概率事件。

（作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問）