“放管結合”切中股市實際

葛豐

近日，證監會主席肖鋼在“2015年全國證券期貨監管工作會議”上指出，推進股票發行注冊制改革，是2015年資本市場改革的頭等大事，但在具體推進過程中，要立足當前、穩步推進，妥善處理好資本市場改革、發展、穩定的關系。

肖鋼所述“放管結合”總體思路切中股市實際，是注冊制改革最大公約數所在。畢竟，對于任何一項類似于此關礙重大的系統性改革而言，越是能夠事先充分考慮到面臨的風險和問題，就越是有利于積極推進改革進程，以及順利實現改革目標。

新股發行核準制的弊端以及注冊制的優點，識者盡知無需贅言。關于注冊制改革真正的疑問，早已不再是“要不要改”，而是究竟“如何改”。目前來看，內地股市推行注冊制改革，必須先行補足如下三項市場短板：

首先，A股投資者往往對股票實質性信息關注不足。雖然說，這種不合意的狀況有相當部分原因可歸咎于核準制下監管部門對上市公司越俎代庖式的信用“背書”，但問題是，這種“背書”哪怕不考慮其效力究竟如何（其實事實早已反復證明，這種“背書”未必通得過市場檢驗），那也最多適宜于解釋新股發行“三高”現象。而A股市場多年來的不成熟表現，除了所謂“新股不敗”神話以外，更在于對那些上市多年，且僅憑已披露信息就足以判定其毫無投資價值可言的垃圾股趨之若鶩，再或者往往憑一廂情愿的信息解讀，對自己認為“有利”或者“不利”的消息過度反應，數千只股票時常不分業績、前景，動輒集體暴漲暴跌。

其次，A股上市公司“圈錢”痼疾缺乏足夠制度制約。這方面，尤其值得關注的新動向是，曾經一度被寄予厚望，且主要以民營企業為主的創業板公司（國企該上市、能上市的基本都已實現上市），其在以相對較低門檻登陸股市后種種遠甚于主板的業績“變臉”、資金超募、減持套現等惡劣表現，起碼說明單靠“放”這一條腿走路，未必符合中國誠信不足的市場實際。

第三，注冊制改革后，且不說監管部門對市場主體準入后的持續監管工作量將大幅提升，發現和查處違法違規行為的數量與難度顯著增加。事實上，相比這些技術性的問題，目前監管體制中更大的缺陷是對于各類包裝造假、內幕交易等違規違法行為處罰過輕，無法實現有力、有效打擊效果。因此，這就需要對包括《刑法》、《證券法》在內的一系列相關法律法規盡快作出適應性修訂。

2007年肇端于美國的金融危機最重要的教訓，就是金融自由化進程固然有助于提高資源配置效率，但這種進程必須輔之以同步加強的投資者教育，以及市場誠信、監管、法制建設。因此對于內地股市而言，注冊制改革是實實在在的利好，而放管結合、循序漸進的注冊制改革，更是立足全局、著眼長遠的最堅實利好。