憂傷的中概股

孫冰

關心股價有什么用？真正關心股價的還是要踏踏實實把服務做好——9月9日，在股價已連續六日跌破68美元的發行價后，馬云在2015廈門國際投資貿易洽談會上回應道。CFP

8月24日，在美上市中概股遭遇了史上“最悲慘的一天”，集體出現了恐慌性下跌：指標股阿里巴巴跌破了68美元的發行價，創下上市以來股價最低紀錄，百度的跌幅也超過了20%。另外，500彩票、新浪微博、聚美優品等跌幅均在25%左右，奇虎360下跌近17%，唯品會下跌15.93%，京東下跌12.1%……

當天在美國三大交易所掛牌的201只中概股當中，共有163只出現下跌。彭博“在美上市中資股指數”盤中一度重挫12.3%，收盤下跌5.7%，創下2011年9月以來最大單日收盤跌幅。

更為讓人心塞的是在8月31日到9月4日的這5個交易日里，人們期待中的“報復性反彈”并沒有出現，相反，中概股又開始了第二輪大面積的下跌，僅9月4日，就有7只股票跌幅超5%，26只股票跌逾3%。9月8日，阿里巴巴再跌4.69%，市值縮水至1520億美元，已經低于騰訊1569億美元的市值，失去了亞洲第一科技股的寶座。

中概股“跌跌不休”

實際上，從今年六七月份開始，中概股就一直在“跌跌不休”。Wind資訊數據顯示，從6月1日至8月21日，股價下跌的中概股有159家，占所有中概股近八成半，指標股大多跌去了二到三成，而很多中小中概股的股價已經被直接腰斬。即使拿出了亮眼財報的百度和阿里，也一樣沒能逃脫股價一路下跌的厄運，“不服氣”的李彥宏和馬云先后拋出了巨額的股票回購計劃。

盡管全球股市震蕩，但中概股無疑成為了“重災區”。更為讓人惆悵的是，記者詢問了多位分析師和市場人士，也包括中概股公司的高管，近10位受訪對象都表示：下半年的中概股仍然逃不開一個字：跌。

對于中概股的“跌跌不休”和接連出現的大面積、恐慌性的暴跌，投中集團分析師陳偉告訴《中國經濟周刊》記者，主要是緣于幾個方面的原因：一是外國投資者對于中國經濟增長已經放緩以及進一步放緩的預期;二是全球資本市場到處狂風暴雨，股市普遍下跌，特別是中國國內資本市場的巨大波動;三是人民幣的貶值和美元的升值，畢竟中概股也是用美元標價的人民幣資產……這些原因使得海外投資者對中國公司的投資信心下降，進而出現中概股的流動性危機。

“實際上，中概股歷來的重大波動都與中國國內資本市場波動息息相關。”陳偉說。

一位不愿具名的中概股公司高管也同意了陳偉的觀點，另外，他還表示，很多中概股公司的業績確實并不如市場預期中理想，但這并不是因為經濟放緩導致的真正的基本面變化，而是聰明的CFO都知道，在現在這個市場情況下，一份好看的盈利報表也是“然并卵”的，還不如把長期支出在今年三四季度一次性扣減撥備。

“華爾街不懂中國網”

雖然此番中概股的普遍性股價下跌是受到多重因素的影響，但實際上，在華爾街的中國公司一直都是“心塞塞”，特別是今年上半年之前，國內A股市場一片火熱、瘋狂上漲的時候。

目前，阿里巴巴和百度在美國都只有20多倍的市盈率，在香港的騰訊也只不過40多倍，而國內上市的暴風科技市盈率最高的時候將近880倍，“急得” 暴風科技的CEO馮鑫說：要趕快把錢花出去。

創業板的平均市盈率一度近150倍，即使目前幾輪大跌之后，滬深兩市的平均市盈率也有30倍左右，創業板也在60倍左右。想一想阿里巴巴和百度這樣的“大牛”公司，卻只有二十幾倍的市盈率，真心是太“便宜”了。

“華爾街不懂中國網”，這從中國公司開始登陸美國資本市場就有的一句“名言”，只是故事版本在不斷地更新著。這一次的主角則是華爾街的“優等生”百度（從2005年8月上市至今，百度的股價已經上漲了50倍，一直被視為“神股”的Google上市以來的漲幅也不到13倍）和“新明星”阿里巴巴。

7月28日，百度公布了一份數據亮眼的二季度報，但卻引發了百度股價的大跌，跌幅達15%，市值蒸發超100億美元，創下了金融危機以來百度單日跌幅的最高紀錄。據美國彭博社報道，百度股價下跌的主要原因是百度在本地生活領域（O2O服務）的大舉投資計劃，即未來3年，百度將對糯米業務追加投資200億元人民幣，發力O2O業務。

但是，曾經被團購企業Groupon深深傷害過的華爾街投資人們無法理解李彥宏的“新玩法”，他們還是會把O2O理解為團購，也不太相信中國互聯網公司可以率先在沒有成功先例的O2O領域賺到錢。

7月30日，百度宣布將在接下來的12個月內，回購最高金額10億美元的股票。李彥宏再一次任性表示：不在乎華爾街的看法。

去年9月，阿里巴巴IPO規模創下世界股市的最高紀錄，一舉成為華爾街的“大明星”。去年11月10日，阿里巴巴收盤報119.15美元，創下歷史新高，較發行價上漲75%。但是這之后，阿里巴巴的股價就開始一路下滑，蒸發的市值已經超過了1400億美元。

進入今年8月，雖然有與蘇寧云商達成全面戰略合作的重大利好以及表現不錯的二季度報，但是，8月24日，阿里巴巴還是首次跌破了發行價。

阿里巴巴集團已經宣布了一個為期兩年、總額達40億美元的股份回購計劃，阿里巴巴集團董事局主席馬云與阿里巴巴集團董事局副主席蔡崇信也宣布，將聯手個人回購阿里巴巴集團股份。

“兩公司回購股票一是表達對于公司長期成長的信心;二是逢低吸納，增強對于公司的控制權。” 投中集團分析師陳偉說。

進退兩難回歸路

一邊是華爾街的“不待見”，一邊是國內資本市場讓人眼熱的火爆行情，因此今年成為了中概股的“回歸年”，不少在美不如意的中概股開始醞釀私有化并“回歸”國內。

根據彭博在2015年8月初的統計，已有28家中概股企業由現有股東發出了私有化要約。而另一家數據供應商Dealogic公司發布的截至2015年7月23日的統計顯示，在2015年已宣布私有化的中概股企業交易總金額達300億美元，比過去六年加起來的總和還要多。

但是，此番的中概股暴跌以及國內A股市場的劇烈震蕩把這些已經或者準備私有化的中概股推到了進退兩難的境地。

迄今為止宣布私有化企業中市值最大的是奇虎360。但是，根據《華爾街日報》的報道，由于股市暴跌降低了公司的估值，奇虎360的私有化投資財團正在考慮下調其90億美元的出價。奇虎360宣布私有化計劃時的股價是66美元左右，而目前跌到了48美元左右，跌幅近三分之一，這意味著其私有化的溢價也從16%左右增加到了55%左右。

盡管周鴻祎迅速在微博上回應了《華爾街日報》的報道，稱“現在造謠都不用費力編”，還指責媒體用匿名知情人做掩護，但市場對此并不相信，因為考慮到要約價格與公司股價的差距，出資方想調低價格是非常自然的事情。

奇虎360的尷尬并不是個案。中概股們“回歸”是要付出巨大代價的，特別是那些還要拆除VIE結構的中概股。但是，現在的情勢一方面是美國股市暴跌，私有化的價格肯定要受到影響;另一方面則是A股的前景也已經變得不甚明朗，中概股回歸的主要動機在于境內外市場的估值差異，但國內股市重挫，回來了能不能獲得期望中的高估值，也不是一個確定性的答案。比如已經成功回歸的千方科技（002373.SZ）和環旭電子（601231.SH），近兩個月內市值已經分別蒸發了近150億和190億。

投中集團分析師陳偉表示，華爾街的“不懂”其實并不是針對個別公司的“不懂”，而是“不懂”中國股市和中國經濟之間的關聯。對于中國公司，華爾街的保守態度也是謹慎投資的具體表現。至于國內外估值的差異，“畢竟估值是一門藝術，不同的‘藝術家’風格是迥異的。”他說。暴風科技曾經高達330多億人民幣的市值和只有500億美金市值的百度，孰對孰錯，其實很難說清。

8月24日至9月4日

互聯網中概股跌幅榜TOP10

中國信息技術

總市值：0.3676億美元

跌幅：25.9740%

陌陌

總市值：20.6458億美元

跌幅：21.3353%

人人

總市值：9.5365億美元

跌幅：19.1304%

聚美優品

總市值：13.8526億美元

跌幅：18.8776%

樂逗游戲

總市值：4.5087億美元

跌幅：15.0000%

奇虎360

總市值：62.2156億美元

跌幅：13.7315%

斯凱

總市值：0.8289億美元

跌幅：13.4897%

迅雷

總市值：4.8767億美元

跌幅：12.6812%

金融界

總市值：0.7757億美元

跌幅：10.8527%

歡聚時代

總市值：28.9682億美元

跌幅：10.6214%

注：總市值截至9月4日

數據來源：wind資訊

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