未來穩增長政策將繼續加碼

汪濤

鑒于經濟仍面臨下行壓力，預計決策層將不斷加碼穩增長政策。部分投資者質疑穩增長政策遲遲沒有奏效，但在我們看來，要不是迄今為止的穩增長政策，基建投資就不會在房地產和制造業投資顯著下滑時逆勢快速增長，增長也不會穩定在目前的水平。

近幾個月的穩增長措施主要包括：

不斷放松貨幣政策（如降息、降準、放寬信貸約束條件），維持寬松的流動性環境、降低實際融資和償債成本;

加快撥付財政資金、推進PPP（公私合作）模式，著力支持基建和公共投資[如為政策性銀行注資并提供PSL（抵押補充貸款）、發行專項債券、加快基建項目審批等];

為緩解地方財政壓力，進而支撐基建投資，決策層加快了地方政府債務置換和債券發行步伐（6月份以來已發行1.9萬億元），同時加快財政撥付、統籌財政結余資金用于重點項目建設;

支持小微企業發展和居民消費（如降低小微企業稅費、簡化審批、將失業保險費率由3%降至2%、擴大養老和醫保覆蓋范圍等）。

我們預計政府還將繼續加碼穩增長政策，以減輕目前經濟面臨的下行壓力。

財政政策方面，財政部已正式將今年地方政府債務置換額度提高至3.2萬億元，置換后的債券期限更長、成本更低。財政部還計劃提前下達2016年重大項目建設投資計劃。小微企業減免所得稅的范圍由所得額20萬元擴大到30萬元，免征增值稅、營業稅的優惠政策執行期限也由今年底延長至2017年底。此外，國務院決定清理進出口環節收費，建立中小企業發展基金，并計劃設立PPP項目引導資金。

貨幣信貸方面，我們認為年內央行還將再次降息、可能多次降準，并充分使用其他流動性工具確保流動性充裕、短期利率處于低位。全國人大已正式批準自今年10月1日起取消貸存比，這應有助于提高銀行放貸能力。此外，決策層還鼓勵銀行加快清理不良貸款。

匯率方面，為控制人民幣對美元的貶值幅度，我們預計年內央行將繼續動用外匯儲備干預市場，之后可能加強資本管制，以穩定市場預期和資本流動。我們預計年底人民幣對美元匯率可能在6.5左右。目前為止3%的貶值幅度只在邊際上有利于出口企業，效果相當有限。

盡管近期匯率中間價調整主要是為了增強匯率靈活性，以便與美元及美聯儲貨幣政策脫鉤，但我們認為最終決策層還是會更重視保持匯率的穩定。隨著資本外流加劇、美聯儲啟動利率正常化周期，人民幣將面臨更大貶值壓力。我們認為明年央行可能允許人民幣再度貶值，2016年底人民幣對美元匯率達6.8左右。

綜上所述，雖然全年GDP增速預測仍面臨下行壓力，但鑒于房地產銷售已經反彈、政策也不斷放松，房地產下滑引發經濟“硬著陸”的可能性較低。此外，雖然近期股市大跌，但政府有充足的能力調節國內流動性以確保金融穩定。預計政府對基建投資的政策支持將不斷加碼，從而部分抵消房地產投資和工業活動放緩的拖累，確保未來兩年經濟增速“軟著陸”。