提高長期資本收益才是支持中國股市的根本之道

鈕文新

持股一年以上，紅利稅免繳。9月8日，財政部、國稅總局、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策的通知。這明顯是在鼓勵長期投資，同時也凸顯中國長期資本缺乏。事實上，當(dāng)前需要加大對長期投資的激勵，全面降低長期投資成本。同時，更為關(guān)鍵的是，提高長期資本收益，這需要中國大力度改善實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營環(huán)境，尤其是有利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融環(huán)境。這才是支持中國股票市場的根本之道。

最近貨幣市場利率不斷上漲，這是對資本市場最本質(zhì)的傷害。貨幣市場利率過高，必定引發(fā)貨幣投機(jī)的加劇，而整個社會個體對短期收益的追逐，必定削弱資本市場吸引力。最近，銀行理財產(chǎn)品火爆異常，其中一個根本原因就是股價下跌，大量資金離開資本市場而進(jìn)入貨幣市場角逐。央行已經(jīng)注意到貨幣市場利率過高的問題，現(xiàn)在開始通過中、短期流動性便利和逆回購釋放短期流動性，以壓制利率的進(jìn)一步上升。

毋庸置疑，全球性資本短缺正在發(fā)酵。過去40年金融資本主義的不斷發(fā)育，已經(jīng)使金融短期化達(dá)到極致。與之相對，真正支撐實體經(jīng)濟(jì)的資本日趨短缺，而現(xiàn)在似乎更加極致化。尤其是發(fā)展中國家，在美國一場金融危機(jī)的攪局之下，國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨惡化。為了加大對實業(yè)資本的吸引力，墨西哥、巴西等南美五國冒著貨幣貶值、甚至可能崩潰的風(fēng)險，堅持降低利率，這實際是國際實業(yè)資本爭奪的重要舉措。

相比之下，中國利率明顯過高。尤其是實際利率，在PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）負(fù)增長5%的情況，4.55%的貸款基準(zhǔn)利率，相當(dāng)于中國貸款實際基準(zhǔn)利率高達(dá)10%左右。這難道不是太高了嗎？這還僅僅是基準(zhǔn)利率，而按照商業(yè)銀行現(xiàn)在的存貸款平均利差，實際貸款平均利率估計將在12%以上。這不是一個很大的問題嗎？

尤其是歐元區(qū)、日元和美元極低的利率，中國市場利率與之仍有近4個百分點的利差，這難道不是惡化中國實體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的關(guān)鍵原因嗎？

當(dāng)然，有人擔(dān)心，中國數(shù)次降息、降準(zhǔn)之后，套利熱錢實際呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，外匯儲備將不斷大幅降低。如果因為降息降準(zhǔn)而逃逸，這至少說明兩個問題：第一，外匯儲備當(dāng)中確實藏匿了大量套利熱錢，現(xiàn)在遠(yuǎn)還沒有清干凈;第二，熱錢過去在中國套利收益巨大，否則不會在還有很大套利空間的時候便離開中國。

有人進(jìn)而擔(dān)心套利資本逃逸，以致人民幣貶值。其實存在兩全其美的低成本解決方案：加大流出外匯的核查力度。一旦發(fā)現(xiàn)屬于非法流入的熱錢逃逸的資金，則限制出境，哪怕大幅降低其流出速度，增加流出難度。如此人民幣匯率就會相對穩(wěn)定得多。

貶值是好事，因為它有利于中國實體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重塑;但人民幣過快貶值是壞事，因為會引發(fā)市場恐慌。所以，央行此時此刻既要大幅降低金融套利資金，又不能導(dǎo)致外匯市場大幅波動，確保人民幣有序貶值，同時為中國創(chuàng)造一個良好的實業(yè)環(huán)境，引導(dǎo)長期資本形成，解決長期資本日益稀缺的難題。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）