傻錢總有不夠用的時候

沈洪溥

漫畫/謝馭飛

6月26日A股再次重挫，滬深股指分別錄得逾7%和8%的罕見跌幅，超過兩千支股票跌停。而在最近半年叱咤風云號曰“神創”的創業板指數，更以近9%的幅度創下歷史最大單日跌幅，如果剔除停牌的品種，創業板指數相當于跌停。近來被談論很多的新三板也跟隨下跌，其中，無漲跌停的機制讓下跌顯得更加任性——跌幅最大的股票一天跌幅為99.80%，緊隨其后的兩支股票當日跌幅也超過了75%。可以說，這是一次可以記入歷史的大跌，也是一次分外生動的風險教育。

對近一周來的市場大跌，證監會新聞發言人評價說，“上周以來股市出現的較大幅度下跌，是市場前期過快上漲的自發調整，是市場自身運行規律的結果，同時也與年中季末流動性波動、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關。”翻譯一下就是，市場的歸市場，不要來找政府。但證監會不出手，“央媽”卻悍然出手。周末，中國人民銀行一舉祭出降息和定向降準兩大“神器”，被視為是政府救市、托底的實質舉措。

有人開始高喊政府救市以防止外資抄底。非常可笑。一年不到的時間，A股指數翻了一倍，個股漲十幾倍的也有，這樣大行情，救哪門子市？至于外資，是有通暢渠道進出的。月初還有人胡扯什么“為國接盤”，現在這時候怎么又開始讓國家警惕外資接盤了？接盤這么熱血的事情，全世界人民團結起來一起干，有什么不好。

說到底，兩萬多億的成交量都拉不動市場，是因為傻錢不夠多了。

這輪市場上漲在去年中期啟動的時候，驅動上漲的基本動力就是加杠桿。在杠桿的助推下，才有了各種主題。沒有央行持續放水的流動性支持，杠桿就沒有源泉;沒有流動性寬松的大背景，資產價格泡沫也不會憑空產生。如果說泡沫豐富的股市是個造夢場所，那么釋放貨幣的人才是催眠大師，加杠桿的人、配資的人都是沉迷夢中的人。融資入市的投資者手中的資金本質上都是“傻錢”，因為制造市場話題的權力并不在自己手中。

貨幣號稱市場選票。但一旦配資，就立刻產生資金成本，不趕緊把“票”投出去，就要自己貼錢。這時候，投資這件事兒很容易變得不再嚴肅，找題材勢成必然。此時，如果恰逢上市公司有市值管理的動力，高管有持股計劃安排，基金也有對接項目、推動并購或者資產注入的意愿，干柴烈火，各方一拍即合就產生了行情。高估值怕什么，上百億市值，100倍PE，定增注入一個賬面盈利幾個億的項目，估值一下子就可以降到合理的區間。對上市公司，這是合規的財技;對投資者，這就是牛市的邏輯。故事變現就有了成長股，就有了高估值，但是，故事總有講不下去的時候。比如，當并購產生的外延式擴張效果無法得到業績證實時，則美夢就容易戛然而止。

現在，每天數數停牌復牌的企業數量，看看那些熱衷于和PE聯合設立并購基金的上市企業，就知道這套講故事的手法已經是多么的流行和時髦。更有甚者，本來設立目的是鼓勵中小企業融資的新三板，也不乏上市就重組的例子了。如今的股市如書場，說書的越來越多，氣氛越來越火爆，入場券的票價越來越高。但是，場內觀眾卻開始意識到，新進場陪自己一起聽故事的人好像不如以前多了……所以，你懂的。

接下來會怎樣。我想，股票市場之所以吸引人，之所以會存在這么久，就在于其生動，在于其蓬勃，就在于它總會不斷打破舊的平衡，實現新的平衡。泡沫多了，破一些，也還會產生新的泡沫，產生新的繁榮。

講故事是市場的手法，亙古常新，但最終，投資者總會發現誰講的是真的，誰在說假話。故事經歷時間證偽，盈利也會隨著時間產生。（作者為經濟學博士）