傻錢總有不夠用的時候

沈洪溥

漫畫/謝馭飛

6月26日A股再次重挫，滬深股指分別錄得逾7%和8%的罕見跌幅，超過兩千支股票跌停。而在最近半年叱咤風(fēng)云號曰“神創(chuàng)”的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，更以近9%的幅度創(chuàng)下歷史最大單日跌幅，如果剔除停牌的品種，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相當(dāng)于跌停。近來被談?wù)摵芏嗟男氯逡哺S下跌，其中，無漲跌停的機制讓下跌顯得更加任性——跌幅最大的股票一天跌幅為99.80%，緊隨其后的兩支股票當(dāng)日跌幅也超過了75%。可以說，這是一次可以記入歷史的大跌，也是一次分外生動的風(fēng)險教育。

對近一周來的市場大跌，證監(jiān)會新聞發(fā)言人評價說，“上周以來股市出現(xiàn)的較大幅度下跌，是市場前期過快上漲的自發(fā)調(diào)整，是市場自身運行規(guī)律的結(jié)果，同時也與年中季末流動性波動、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關(guān)。”翻譯一下就是，市場的歸市場，不要來找政府。但證監(jiān)會不出手，“央媽”卻悍然出手。周末，中國人民銀行一舉祭出降息和定向降準(zhǔn)兩大“神器”，被視為是政府救市、托底的實質(zhì)舉措。

有人開始高喊政府救市以防止外資抄底。非常可笑。一年不到的時間，A股指數(shù)翻了一倍，個股漲十幾倍的也有，這樣大行情，救哪門子市？至于外資，是有通暢渠道進(jìn)出的。月初還有人胡扯什么“為國接盤”，現(xiàn)在這時候怎么又開始讓國家警惕外資接盤了？接盤這么熱血的事情，全世界人民團(tuán)結(jié)起來一起干，有什么不好。

說到底，兩萬多億的成交量都拉不動市場，是因為傻錢不夠多了。

這輪市場上漲在去年中期啟動的時候，驅(qū)動上漲的基本動力就是加杠桿。在杠桿的助推下，才有了各種主題。沒有央行持續(xù)放水的流動性支持，杠桿就沒有源泉;沒有流動性寬松的大背景，資產(chǎn)價格泡沫也不會憑空產(chǎn)生。如果說泡沫豐富的股市是個造夢場所，那么釋放貨幣的人才是催眠大師，加杠桿的人、配資的人都是沉迷夢中的人。融資入市的投資者手中的資金本質(zhì)上都是“傻錢”，因為制造市場話題的權(quán)力并不在自己手中。

貨幣號稱市場選票。但一旦配資，就立刻產(chǎn)生資金成本，不趕緊把“票”投出去，就要自己貼錢。這時候，投資這件事兒很容易變得不再嚴(yán)肅，找題材勢成必然。此時，如果恰逢上市公司有市值管理的動力，高管有持股計劃安排，基金也有對接項目、推動并購或者資產(chǎn)注入的意愿，干柴烈火，各方一拍即合就產(chǎn)生了行情。高估值怕什么，上百億市值，100倍PE，定增注入一個賬面盈利幾個億的項目，估值一下子就可以降到合理的區(qū)間。對上市公司，這是合規(guī)的財技;對投資者，這就是牛市的邏輯。故事變現(xiàn)就有了成長股，就有了高估值，但是，故事總有講不下去的時候。比如，當(dāng)并購產(chǎn)生的外延式擴(kuò)張效果無法得到業(yè)績證實時，則美夢就容易戛然而止。

現(xiàn)在，每天數(shù)數(shù)停牌復(fù)牌的企業(yè)數(shù)量，看看那些熱衷于和PE聯(lián)合設(shè)立并購基金的上市企業(yè)，就知道這套講故事的手法已經(jīng)是多么的流行和時髦。更有甚者，本來設(shè)立目的是鼓勵中小企業(yè)融資的新三板，也不乏上市就重組的例子了。如今的股市如書場，說書的越來越多，氣氛越來越火爆，入場券的票價越來越高。但是，場內(nèi)觀眾卻開始意識到，新進(jìn)場陪自己一起聽故事的人好像不如以前多了……所以，你懂的。

接下來會怎樣。我想，股票市場之所以吸引人，之所以會存在這么久，就在于其生動，在于其蓬勃，就在于它總會不斷打破舊的平衡，實現(xiàn)新的平衡。泡沫多了，破一些，也還會產(chǎn)生新的泡沫，產(chǎn)生新的繁榮。

講故事是市場的手法，亙古常新，但最終，投資者總會發(fā)現(xiàn)誰講的是真的，誰在說假話。故事經(jīng)歷時間證偽，盈利也會隨著時間產(chǎn)生。（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）