牛回頭，還是熊出沒？

張襦心

什么是股價？股價就是基于預期信息發現形成的價格，大家炒的是預期。但時至今日，股指已經在前段時間沖上了5000點。當暴漲2000點只用了不到4個月時間，當我們儼然發現全國老百姓似乎只熱衷一件事——炒股票，當越來越多的人樂觀地相信國家需要股市、1萬點不是夢的時候，驚悚的“粽子劫”不期而遇，6月26日“黑色星期五”更是哀鴻遍野。

在這樣一個人心脆弱的時候，牛市進入了什么階段？記者再訪李德林。

“懶漢效應”

《新民周刊》：前段時間很多人都注意到一個現象，北京的空氣突然變好了，每天都可以曬藍天白云。當時北京也沒有開什么大會，這是高污染企業的老板都停業炒股去了嗎？

李德林：北京的天跟風有很大的關系。現在應該吹東南風，證明北京東南方向的企業不行，數據很糟糕。

第一，國家整體經濟出現了問題。根據國家統計局官方發布的數據，從2014年的12月開始，工業增速就在滑坡，當時還有7.9%，最近一個季度基本都在6%左右徘徊，跟北京最近的東北都已經快接近-5%了。污染嚴重大的鋼材行業，5月日均產量同比增速2.1%，跟4月相比下滑了1.3個百分點。而水泥同比增速則為-5.4%。如果說這些數據有可能造假，發電量這個數據則很難造假。5月全國日均發電量同比增速已經降為零了。

第二，“三高一低”的企業結構調整、轉型升級，不是一天兩天就能見到效果的。所以東南方向的“三高一低”企業少了，不行了。

第三，這些老板都干什么去了？確實，很多人炒股去了。在實體經濟里，到現在為止，如果能找到一個毛利在50%以上的企業，PE都拎著錢想要投資。但炒股不一樣。這是一輪杠桿牛市，資金推動，場外資金、銀行資金都大量流入到股市。舉一個例子，北京市政府要往通州搬，這一類的爛股票，有的十天就翻了一倍。因為股市里賺錢快，就形成了一個“懶漢效應”。既然躺著都能賺錢，誰還去干實體經濟呢？

所以我們的觀點是，目前天越藍，藍的時間越久，總理越著急。國家勢必會通過加大基建投資的力度來穩增長，這樣的話霧霾還會回來。

《新民周刊》：在牛市上半場的時候，經濟數據非常差，但股指還是沖上了5000點。如今這個階段，我們又如何來看待實體經濟對股市的影響？

李德林：什么是股價？股價就是基于預期信息發現形成的價格，大家炒的是預期。我們現在的股價從2000點漲到5000多點，炒的就是國家要改革，需要股市來解決一些問題，政府給了市場預期。但現在的問題是，這個改革預期的紅利到底有多大？而且股價從去年到今年，大盤翻了一倍多，但我們改革的動作太慢。轉型升級是一個痛苦的過程，并且這個過程非常地不穩定。從剛才的數據看得出，實體經濟還是太糟糕。市場回調的壓力，就會讓整個市場太脆弱。這種情況之下，只要有風吹草動，就會發生“踩踏事件”。

謠言與踩踏

《新民周刊》：說到“風吹草動”，最近股市謠言再起，每次都給市場造成了比較大的殺傷力。能否在這里詳細梳理一下。

李德林：第一個就是“股民中車爆倉跳樓”。在中國股市，出現人命，是機會，也是災難。在熊市出現人命，就是建倉買入的最佳時機，因為監管層受不了。在牛市漲得太高，猛然來一剎車，把人甩下去出人命了，監管層同樣也受不了。

雖然現在證實這是個假消息，實際上他根本沒買過中車，也不是因為炒股失利而跳樓，“以170萬本金配資4倍全部購買中國中車（601766）的股票”純屬股吧流言。但當時證監會12日馬上下令全部切斷場外配資，禁止證券公司為場外配資活動提供便利。證監會出招打壓場外配資，引發了股市的劇烈反應。

第二個謠言是6月16日，有一個叫徐善武的言之鑿鑿說當天晚上要宣布提高印花稅。對中國股市而言，印花稅簡直就是炮彈。2007年大牛市期間，市場一直謠傳財政部要提高印花稅，財政部多次辟謠。沒想到，突然有一天，財政部半夜雞叫宣布提高印花稅，股市由此拉開了一場載入A股史冊的暴跌行情。

第三個謠言是，前一陣有人假冒中信證券，整出一封提醒所有大客戶減倉的信。盡管中信證券在6月10日晚間以正式公告的形式澄清，但市場沒人信，一個勁兒地砸盤。謠言的出現，既說明空頭已經被逼得走投無路了，只能通過這種手段來玩了。也說明現在步子邁得太大，市場心理相當地脆弱，讓做空者有機可乘。

《新民周刊》：從6月15日到6月19日，大盤迎來了7年來最大的單周跳水，跌幅超13%， 9萬億財富灰飛煙滅。尤其是6月19日當日，滬指又創下了5.28大跌后的最大單日跌幅，下殺兩百點撤到4500點附近。這輪行情的調整，為何會發生得如此劇烈？

李德林：暴漲暴跌，歷來都是中國牛市的特征，何況本輪杠桿牛市。德林社曾專門對此配資業務做過研究，通過券商融資，按照證監會的要求，最高是1：2的杠桿，理論平倉線在股價暴跌23.34%（出借資金的經紀商，為了自己的安全，到了平倉線，如果客戶不追加保證金，就會把客戶的頭寸給平掉）。場外配資公司的杠桿比例高達1：10，即10萬元最高能借100萬元，理論平倉線則在股價暴跌5.45%左右，一天之內就可能爆倉。

“中車跳樓事件”之后，證監會對所有場外配資一刀切全停，不許接入，這就意味著已有的股票必須當即一下子全部斬倉。大家都斬，尤其是那些配資的都是股性相當活躍的股票，那必然就是跌停，帶動盤面繼續下跌，又進一步觸及其他配資客的平倉線，形成踩踏事件。現在關鍵來了，跌停板了怎么賣？只有等第二天繼續賣，更小杠桿的投資者接著躺槍……

《新民周刊》：總結一下“6·19”大盤暴跌，你認為主要有那幾個方面原因？

李德林：從統計數據看，歷年的5月、6月，股市都是比較糟糕的。5月本來就有“5·30”給大家造成的心理陰影，而6月底資金面的影響更明顯。無論是政府資金，還是企業資金，都要做半年報了，資金必須回去過一手。這個時間發生大跌，從財務的角度是可以理解的。但最根本的問題，還在于“步子邁大了，容易扯著蛋”。

2015年6月29日，下午剛開盤不久，在廣州市廣園中路萬聯證券營業廳二樓，股民們不想看盤了，在過道上打牌。

從看大盤，到重個股

《新民周刊》：有券商稱，這股場外配資平倉潮或到7月底才可喘穩。你對這次的調整怎么看？

李德林：這次股市調整，哪怕到4000點，我覺得都很正常。

《新民周刊》：你認為股市已經進入了什么階段？跟上半場相比，這個階段的特點是什么？

李德林：我認為股市已經進入中場。這個階段的特點，首先，股指超過預期，市場的心理很脆弱。一旦出現任何風吹草動，哪怕是謠言，都會形成打擊。

第二，現在的監管手段跟以前不一樣了。以前就是放羊。現在市場跑得比預期快，改革的步子跟不上了。總理還有很多想法沒實現，市場已經高燒得不行了。現在證監會都直接喊出了逆周期調節機制，全停場外配資，這就是提醒大家別玩得太過，股市要配合宏觀經濟平穩運行，太瘋狂就要出利空來對沖。

第三，股市要慢下來。我們把改革預期提前透支得太狠了。我前一陣子爬長城，坐下來休息都是在談股票，太瘋狂了，這是不行的。股民要正確認識國家的改革預期和市場的步驟。在經濟轉型升級的改革關口，戰略是需要用時間去換空間的。國家在化解地方債務，疏導貨幣堰塞湖的過程之中，希望通過資本市場進行資源優化配置，自然要向市場釋放改革紅利，但不是要你股市賺一把就走人。總理不是要推注冊制嗎？你們現在這頓炒，攻到5000多點，甚至還揚言要到1萬，結果你們把錢一拎走，比如像我這種膽子小的，5000多點就把股票一賣落袋為安了，注冊制還怎么推？改革被懸空了，資源優化配置將成為空談，改革還怎么進行下去？

《新民周刊》：從A股證券化率（股市總市值與GDP的比值）來看，據滬深交易所的最新數據顯示，在滬指攀升到5178點新高的6月12日，滬深股市總市值也飆漲至71.25萬億元。去年我國的GDP總值是63.6萬億， 若以2015年中國GDP總值68.1萬億元（預測值）計算，A股證券化率已經高達104.63%，已經接近歷史最高水平、2007年的122.06%。在這樣一個敏感時期，對后市的爭論再起。你怎么看？對股市操作有什么建議？

李德林：5·28跌了500多點，割了一批“韭菜”，沖到了5000點以上。現在跌了又700多點了，又割了一批“韭菜”。馬上值得觀察的數據，就是開戶數。如果到下周二（6月23日），這兩周開戶數有變化，那就要注意了。不過我對股市的未來還是相對比較樂觀的。在中國，別的不行，就是人多，源源不斷地送進市場。另外總理都說了，他工具箱里的工具還有很多。

我們站在大角度來看，資源優化配置本身是沒有問題的，改革預期也是沒有問題的，并且這一次的改革，和2007年不一樣。2007年的時候沒有人提經濟改革，GDP都是9、10，有些地方政府甚至是20多。而股權分制改革，是股市的內生性改革，預期是看得見的。比如有2000家上市公司，現在改了200家，前面還有1800家，那屬于一個龐大的預期。當改到1000家的時候，大家都清楚，牛市走到一半了。而這一次是經濟不行了。國企改革，三四十家大型央企里，才改了一個中車，還有好幾十家沒改，證明好股票還有得炒，地方還有那么多國企需要改。所謂的改革預期，沒有一個頂，想象空間大，所以我覺得未來還是應該保持一個樂觀。對于個人的話，不要去看大盤，要重個股。如果說牛市的上半場可以是垃圾和金元寶共飛，下半場還是要看有潛力，有真故事的公司，理性的投資有價值的股票。