國資證券化是國資改革重要抓手

葛豐

國務院國資委近日發文敦促央企加大資本運作力度，推動資產證券化，實現資產價值最大化。

歷數國資改革歷程可知，國資證券化可成為國資改革重要抓手。其正向效應除了可有效盤活存量資產，便于國資有進有退重組整合，更在于在此過程中通過優化產權促使國企完善公司治理架構，提高自身盈利水平與競爭能力，從根本上保障國資保值增值。

按照一般經驗，國資證券化起碼可從以下五個方面提升國企治理有效性：其一，國資證券化后，能夠引入現代企業制度框架（主要包括股東大會、董事會和監事會等），從而為進一步提高治理水平奠定基礎；其二，國資證券化后，能夠引入新的投資者與外部監督，從而增強國企經營者改善企業績效的壓力；其三，國資證券化后，國資管理者對經理層的選擇與監督，可以在更大程度上運用市場化標準進行運作；其四，國資證券化后，可以通過特定的制度設計，促使剩余索取權和剩余控制權盡可能對稱；其五，國資證券化后，國有企業在建立完善激勵機制等方面的自主權可有所增強。

事實驗證了上述邏輯。這方面最明顯的例證是，2003年以來，中國經濟所有制結構變動過程中，國有企業的市場表現驟然呈現快速改善且持續擴張勢頭，而這種重大趨勢性變化雖然不難溯源至多重因素，譬如顯著有利于國企的產業政策保護、金融資源配置，以及地方政府支持，等等，但問題是外源性的保護與補貼并非國企近年來才取得的政策紅利；因此，且不管究竟應該如何評價這種現象，至少在關于這種現象的成因分析時，不應忽略國企自身公司治理有效性的提高。

那么國資證券化在此過程中起到了怎樣的作用呢？有心者不難發現：2003年作為一個重要的時間節點，自這一年起，除了國企（尤其是大型國企）在各自經營領域重拾擴張勢頭外，另一個幾乎與之同步的重大變化是，以國有銀行為標志的大型國企股份制改造與上市進程遽然加速；并且在此期間，股權分置改革使得以國企為主體的一大批上市公司根本性扭轉了他們此前名實不符的上市公司身份。因此，可以這樣認為，國資證券化至少在一定程度上，通過提高國企治理有效性，最終推動國企業績顯著提升。

當然，國資證券化可成為國資改革重要抓手，并不代表國有企業的治理困境完全可以憑借證券化一掃而空。事實同樣表明，國資證券化后，若欲進一步提高國企治理有效性，必然涉及為數眾多的利益主體。因此，這就要求主事者既要充分借鑒國際經驗，也要立足于約束前提，推行切實可行的配套措施，譬如積極引入競爭機制，形成競爭性市場環境等等。總之，國企、國資改革是一個經歷不斷學習、試錯與更新的過程，這個過程中，最重要的認知基礎是實事求是，立足實踐不斷創新。