耐心等待市場價值發現

童第軼

十一長假結束后，A股迎來一波反彈，上證指數從3100一路爬升到3400點;創業板指更是漲幅驚人，一度攻破2500點。急漲之后的市場也出現大跌調整，反彈過快固然需要修正，主要還在于投資者信心仍然不足，恐慌情緒很容易引發群體踩踏。

股災以來，央行已有2次降息降準，當前利率處于2008年金融危機以來的低位。主要經濟指標如9月CPI、PPI以及PMI反映的是通縮的風險在加大，利率有進一步下降的必要。10月15日公布的9月末M2同比增速為13.1%，連續3個月高于13%，高于政府年初設定的12%的目標。寬松的貨幣政策將持續，外部美元加息因條件不成熟而延后，12月之前不需要過于擔憂。

而令投資者糾結的是大放水下缺少滿意的資產配置。大類資產配置無外乎房地產、大宗商品、債券、股票等。而全球性的經濟低迷，部分行業供需失衡，價格虛高。房地產和大宗商品等資產吸引力很低。最近大家比較關注的現象是債市異?；鸨?，資金都在涌向穩定的債券投資。從發債規模來看，據統計，截至10月12日，2015年以來共發行公司債408只，發行規模共計4267.85億元。而去年同期，僅有367只公司債發行，發行規模共計1058.14億元。在這輪公司債“井噴”中，房地產企業是主力。從認購情況來看，國開債認購倍數超4倍，萬科公司債認購倍數更是達到了35倍。而從中標利率來看，利率在不斷走低，十年期國債利率為2.99%，自2008年以來首度破3，萬科五年期公司債利率僅為3.50%，再度刷新同類房企發債利率新低。收益債市走牛，國債期貨也持續走強。需要警示的是部分公司債到期償還是有問題的，近期中鋼債風波雖然平息，但給債券市場敲響了警鐘，未來中國特色的剛性兌付有打破的可能。只有打破剛兌，才能打破垃圾債比高評級公司債受追捧的怪圈，資本配置才會有效率。

與債市的火爆不同，股市在經歷三季度的大跌后則顯得冷清，是否股市就真的無可救藥了呢？風險與機會是相伴相生的，做投資很重要的一點就是要運用好逆向思維。隨著債券牛市的深化，債券收益率的下降是必然，大量低風險偏好資金逐漸向債券同類資產轉移是大勢所趨。而大跌過后，部分股票的高股息特質正在凸顯，以去年的派息和當前的股價計算，交運、汽車、家電等行業中的少部分個股以及銀行中的大部分個股股息率都已經達到了5%以上，這是一個遠高于一年期債券收益率的水平，對于追求無風險收益的資金來說已然頗具吸引力。如果說交運、汽車、家電還存在一個業績不確定的風險，那經營穩健的銀行已然無可挑剔，且銀行股當前估值處于歷史低位區間，PE只有7倍多一點，PB只有1倍多一點，繼續向下的空間極為有限。向上有債牛蔓延預期，向下有估值安全墊，這也是為什么我們一直看多銀行股，為什么我們對當前股市不悲觀的原因。