暫停IPO分級打新基金很尷尬

如果新股暫停6個月，結合之前的預測，新股的年化收益維持在8%？10%之間的話，對分級打新基金將是一個災難。大部分劣后，將會受到本金的損失。

目前，市場上存在不少打新的基金。“打新”作為國內市場上特殊的現象，無疑性價比很高。隨著IPO的暫停，打新基金須轉換門庭，而分級打新基金面臨風險。

打新基金受追捧

根據Wind數據，目前市場中有300只較為典型參與打新的公募基金，其中無論是老打新基金還是新成立的打新基金，規模均在二季度有明顯的增加。截至6月30日，打新基金凈值規模步入百億級別的超過60只，更有4只基金規模突破150億元大關，其中，今年以來持續位居最大規模的工銀絕對收益規模高達160.71億元;招商豐泰規模達到157.76億元，緊隨其后;西部利得成長精選和中海積極規模也分別達到153.77億元和150.7億元。另有13只打新基金凈值規模在120億元到150億元之間。

打新基金一般存在最優規模，規模過大往往可能導致投資者收益下降，但基金公司卻快速推升打新基金規模，使得百億級別打新基金成批增加。

伴隨著數量和規模的激增，打新基金的收益率也成為市場關注點之一，根據好買基金研究中心測算，隨著凍結資金的增加和新股發行速度的提升，A類公募社保機構網下中簽率目前徘徊在千一點五左右，結合今年以來新股平均坡板時間在17個交易日，單純打新收益貢獻半年基本維持在4.5%左右，與我們去年測算的全年收益在8%～10%基本一致。

分級打新面臨變局

“打新”近似無風險的收益，吸引著逐利的資金。不少打新分級專戶應運而生。想法很質樸，方案看上去也很合理。分級產品設計成專戶的形式，采用優先劣后結構，然后把產品投入到公募基金中去（公募基金打新具有相對優勢）。一般來說，分級產品的優先成本在7%～7.3%之間，杠桿比維持在1∶3或1∶5間，管理費成本0.7%～0.9%。假設，以常規4∶1的杠桿，優先7.2%，管理費用0.80%計算，在打新的暫停之下，對分級打新基金的影響（見上表）。

從歷史上看，最近三年暫停時間都較長。最近的一次是2012年11月16日暫停至2014年1月7日，其間交易日達247天，另外兩次分別是2008年9月16日至2009年7月10日，2005年5月25日至2006年6月2日，交易時間是198天和249天。本次暫停超出市場預期，連中途申購的凍結資金也一并退回，這是以往幾次暫停新股發行所沒有的，足以說明力度之大，反映出管理層對市場的呵護。如果考慮到注冊等因素，這或許不僅僅是一個權宜之計。

如果新股暫停6個月，結合之前的預測，新股的年化收益維持在8%～10%之前的話，對分級打新基金將是一個災難。大部分劣后，將會受到本金的損失。對于成立較早，有一定收益的基金來說，未來該如何走，顯然也不是一個輕松的問題。