金價(jià)完成最后一跌，將連漲50年？

最近一家媒體就一篇有關(guān)“金價(jià)在未來6個月完成最后一跌后，將連漲50年，甚至金價(jià)可能上漲至2.5萬美元”的分析文章，向威爾鑫首席分析師楊易君提出采訪意見與提綱。然或源于媒體報(bào)道節(jié)選緣故，整篇分析看不出有關(guān)結(jié)論推導(dǎo)的邏輯。但就其有關(guān)若出現(xiàn)最后一跌，或見大底的觀點(diǎn)，楊易君是認(rèn)同的，這也是本篇分析之核心。但此后能否連漲50年，他認(rèn)為作如此揣測的意義不大。為方便投資者能更好地理解楊易君關(guān)于此篇報(bào)道的觀點(diǎn)，在此將分析全文予以呈現(xiàn)。

[原文]

準(zhǔn)確計(jì)算2011年黃金崩盤者：6個月內(nèi)最后一跌然后連漲50年

2011年中，當(dāng)黃金價(jià)格正努力朝每盎司2000美元挺進(jìn)時(shí)，知名技術(shù)分析師AviGilburt卻預(yù)言金價(jià)將在4年內(nèi)腰斬，現(xiàn)在看來他的預(yù)言幾乎成真。如今Gilburt又提出更驚人的預(yù)測，指金價(jià)在結(jié)束這一波修正后，將開啟長達(dá)50年的超級大牛市，除了將在10年后翻漲10倍，最終還可能達(dá)到每盎司2.5萬美元。

Gilburt本周在MarketWatch撰文指出，這就像在2000年，如果有人預(yù)言金價(jià)將在10年后由當(dāng)時(shí)的每盎司250美元翻漲近8倍，很少人會相信，結(jié)果金價(jià)的確在2011年中沖破1900美元。

但到了4年前金價(jià)狂飆的時(shí)候，大家都看好漲破每盎司2000美元只是遲早問題，誰知Gilburt竟?jié)娎渌A(yù)言金價(jià)將腰斬。他于2011年8月在SeekingAlpha的專欄中寫道：“由于金價(jià)很可能已處于這第五波拋物線式大漲的最后階段，我以為出現(xiàn)任何接近1915美元的價(jià)位，都可能是這回的頂部。”

事實(shí)證明，金價(jià)在2011年9月觸頂，未能漲破每盎司1921美元，且距離Gilburt喊出的目標(biāo)只高出6美元。他之所以能夠預(yù)測準(zhǔn)確，并非依靠直覺，而是根據(jù)研究200年歷史的波浪理論及黃金分割線等技術(shù)工具，所計(jì)算出來的。

Gilburt當(dāng)時(shí)預(yù)估，金價(jià)至少將由1900美元左右跌到1400美元，甚至更有可能跌到700～1000美元區(qū)間。幾乎4年后的今天，紐約商品交易所Comex分部8月交割的黃金期貨收盤至1168.1美元/盎司，為自3月18日以來的最低水平。

過去3年持續(xù)喊空金價(jià)的Gilburt，現(xiàn)在則轉(zhuǎn)向多頭陣營，尤其在金價(jià)很可能在接下來6個月完成最后一波跌勢的時(shí)候。他現(xiàn)在見到這輪金價(jià)修正終于快走完，盡管價(jià)格還會較目前水準(zhǔn)再跌深，但之后卻會開始走一波長達(dá)50年的超級牛市。

無實(shí)際意義的預(yù)測：黃金迎來50年的大牛市

記者：對于文中所述觀點(diǎn)，您同意嗎？請?jiān)敿?xì)分析。

楊易君：我對上述觀點(diǎn)不盡贊同。不贊同的是，要去預(yù)測黃金可能會迎來長達(dá)50年的大牛市。當(dāng)然，我并非在對“金價(jià)將進(jìn)入長達(dá)50年的超級大牛市”觀點(diǎn)進(jìn)行否定，而是認(rèn)為這樣的預(yù)測沒有意義，實(shí)用價(jià)值不大，且測不準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)也偏大。金價(jià)從2001年從251.7美元起步上行，至2002年突破300美元之后，幾乎都有所謂的專業(yè)人士不斷喊“大頂”，你連續(xù)喊10年，也可能對上一次，但這一次便可能成就你以后數(shù)年的營生。在此，我并非在表達(dá)AviGilburt也是其中一員，只是想表達(dá)這種現(xiàn)象在金融市場中長期存在，我們應(yīng)理性看待。影響金融市場運(yùn)行的基本面環(huán)節(jié)太多，太不可預(yù)測。單純依靠技術(shù)面去作這樣的推測，我認(rèn)為可靠性更差。關(guān)于Gilburt認(rèn)為金價(jià)或?qū)⒃?0年上漲到2.5萬美元的分析，除了技術(shù)面以外，一方面或是基于50年通脹累積對金市的影響預(yù)期，另一方面或存在對全球信用體系奔潰的憂慮預(yù)期，即回歸金本位的預(yù)期。我對此觀點(diǎn)既不呼應(yīng)吶喊助威，也并不反對，因?yàn)槲也桓一驘o能去作這樣的預(yù)測。

對Gilburt觀點(diǎn)表述贊同的是，如果金價(jià)在2015年產(chǎn)生再創(chuàng)新低的最后一跌，確實(shí)可能宏觀見底。我的分析依據(jù)更多來自數(shù)十年金價(jià)與美國物價(jià)指數(shù)、美國聯(lián)邦基金利率走向的關(guān)聯(lián)關(guān)系。但宏觀見底之后，是否直接迎來扭轉(zhuǎn)這幾年頹勢的大牛市，還需進(jìn)一步觀察。

金價(jià)處于宏觀底部區(qū)域

記者：黃金熊市是否已經(jīng)觸底？接下來會進(jìn)入牛市嗎？

楊易君：從數(shù)十年金價(jià)與美國物價(jià)指數(shù)、美國聯(lián)邦基金利率走向的相關(guān)性來看，金價(jià)確實(shí)應(yīng)該處于相對的宏觀底部“區(qū)域”。如1971年至2001年的30年間，國際現(xiàn)貨金價(jià)與美國物價(jià)指數(shù)、美國聯(lián)邦基金利率的相關(guān)性所示。

從圖1中可以看出，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率與美國聯(lián)邦基金利率存在較明顯的正相關(guān)，這很好理解。在經(jīng)濟(jì)金融處于相對常態(tài)階段，利率的主要功能，本身就是物價(jià)調(diào)控，在物價(jià)過高時(shí)通過提高利率平抑物價(jià)。在經(jīng)濟(jì)與物價(jià)低迷時(shí)，通過降低利率以刺激通脹與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而物價(jià)指數(shù)通常都是利率的先行指標(biāo)。再看金價(jià)與美國物價(jià)指數(shù)關(guān)系，在宏觀趨勢上，依然體現(xiàn)出更多正相關(guān)。于是有投資者疑惑了，難道美聯(lián)儲升息還會推動金價(jià)上漲嗎？確實(shí)如此。金價(jià)與美國聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系，中間還有一層關(guān)系更為緊密的物價(jià)走向環(huán)節(jié)。

我們可以發(fā)現(xiàn)，在1974年底、1980年初，美國有兩輪非常明顯的通脹。1974年底的美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率一度曾高12.2%，美聯(lián)儲對應(yīng)祭出了最高12.92%的利率進(jìn)行物價(jià)平抑。金價(jià)則從金本位解體后的34.8美元上行至195.25美元。此后伴隨物價(jià)得到平抑，金價(jià)從195.25美元大幅下跌，近似腰斬至103.5美元。此后至1980年初，金價(jià)從103.5美元上漲至850美元，對應(yīng)著物價(jià)指數(shù)從5%左右至14.6%的飆升，也對應(yīng)著聯(lián)邦基金利率的飆升，美國物價(jià)失控明顯。1980年金價(jià)見頂850美元之后的20年中，物價(jià)總體得到良好控制，黃金的牛市也主要體現(xiàn)為局部牛市。

那么，2001年至今，金價(jià)與美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率，與美國聯(lián)邦基金利率的關(guān)系又如何呢？

這十幾年的情況，金價(jià)運(yùn)行與美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率密切相關(guān)。

在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，金價(jià)與美國物價(jià)、美國聯(lián)邦基金的利率關(guān)系幾乎與前30年所反映的信息一樣：金價(jià)與美國物價(jià)呈正相關(guān)，一旦美國物價(jià)下行，金市就會陷入程度不一的調(diào)整。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，如圖中A點(diǎn)所示，對經(jīng)濟(jì)的沖擊相當(dāng)迅猛，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率從4%以上，快速下行到-2.1%。但隨后迎來全球貨幣釋放的狂潮，貨幣強(qiáng)勢刺激下的一輪通脹令物價(jià)指數(shù)從-2.1%回升至3.9%，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境并未得到明顯改善，金價(jià)對應(yīng)從680美元一路上漲至1920美元，即圖中B點(diǎn)所示。此后，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，消費(fèi)情緒也對應(yīng)低迷，促使美國物價(jià)指數(shù)年率下跌至目前近似通縮的境地，尚未見好轉(zhuǎn)。金價(jià)對應(yīng)迎來了長達(dá)4年的調(diào)整期。

從目前情況來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步履雖見蹣跚，但相對于幾年前，已明顯走出泥潭，率先步入相對良性的復(fù)蘇軌道。處于零位附近的物價(jià)指數(shù)扭頭上行是遲早的事情。再看全球其他主要經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)雖難言步入復(fù)蘇軌道，但已確定走出兩輪歐債危機(jī)沖擊后的泥潭;中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有望在2015年末見底，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型也正在新一屆政府的倡導(dǎo)下如火如荼;日本經(jīng)過連續(xù)2年的超寬松刺激，令日元大幅貶值，刺激經(jīng)濟(jì)與物價(jià)的效果也成效顯著;相信俄羅斯也不會再比2014年更糟糕了。故此，全球經(jīng)濟(jì)可能都正在迎接一個拐點(diǎn)的到來，全球物價(jià)指數(shù)也理應(yīng)對應(yīng)著一個拐點(diǎn)的到來。

基于如此判斷，我認(rèn)為當(dāng)前金價(jià)正處于一個宏觀底部區(qū)域的判斷是客觀理性的。如果再見新一輪再創(chuàng)新低的打壓，那真可能就是最后一次宏觀誘空了。接下來的金價(jià)應(yīng)該步入新的牛市通道，只是新一輪牛市的孕育要經(jīng)歷多長時(shí)間，我們還是緊盯美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)吧。

黃金已具備買進(jìn)并長期持有的安全邊際

記者：現(xiàn)在到底值不值得買黃金，尤其是普通老百姓關(guān)注的實(shí)物黃金？

楊易君：在了解上述分析體系之后，我想老百姓心中已自有答案，即就長期而言，當(dāng)前已具備買進(jìn)黃金并長期持有的安全邊際。

記者：近兩年黃金一直比較低迷，投資者都有些信心不足，加上最近股市大熱，很多錢都拿去炒股了，炒金的人氣感覺有沒有受影響？家庭資產(chǎn)配置中還有必要放入黃金嗎？

楊易君：最近一年，尤其是中國股市進(jìn)入牛市以后，黃金市場的人氣低迷有目共睹，很多投資與投機(jī)資金都轉(zhuǎn)投股市了。來自世界黃金協(xié)會的報(bào)告也充分說明了這一情況，在2013年前的四五年中，黃金的投資與投機(jī)需求一直大于以首飾為主的實(shí)物消費(fèi)需求。而最近一期來自世界黃金協(xié)會的報(bào)告顯示，就實(shí)物領(lǐng)域而言，首飾等實(shí)物消費(fèi)需求，再度明顯超過投資需求。很多投資資金從金市撤離。此外，從近兩年對沖基金在黃金市場中的資金持倉情況來看，也見資金流出信號。但誠如巴菲特所言，“人皆棄時(shí)，我應(yīng)取”。我認(rèn)為一般家庭可以將黃金作為家庭資產(chǎn)配置的選項(xiàng)，但建議配置不宜超過總資產(chǎn)的10%。

記者：與黃金相關(guān)的股票、基金值得購買嗎？

楊易君：如果我們看好黃金的長期前景，又不能把控黃金保證金交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)。那么長期持有黃金股票可能是一個相當(dāng)不錯的選項(xiàng)，既有杠桿效應(yīng)，又有安全邊際。但是，在選擇黃金股票上，又多了我們對上市公司治理水平、公司資源儲備等多方面的因素考慮。

編輯 張穎馨