金價完成最后一跌，將連漲50年？

最近一家媒體就一篇有關“金價在未來6個月完成最后一跌后，將連漲50年，甚至金價可能上漲至2.5萬美元”的分析文章，向威爾鑫首席分析師楊易君提出采訪意見與提綱。然或源于媒體報道節選緣故，整篇分析看不出有關結論推導的邏輯。但就其有關若出現最后一跌，或見大底的觀點，楊易君是認同的，這也是本篇分析之核心。但此后能否連漲50年，他認為作如此揣測的意義不大。為方便投資者能更好地理解楊易君關于此篇報道的觀點，在此將分析全文予以呈現。

[原文]

準確計算2011年黃金崩盤者：6個月內最后一跌然后連漲50年

2011年中，當黃金價格正努力朝每盎司2000美元挺進時，知名技術分析師AviGilburt卻預言金價將在4年內腰斬，現在看來他的預言幾乎成真。如今Gilburt又提出更驚人的預測，指金價在結束這一波修正后，將開啟長達50年的超級大牛市，除了將在10年后翻漲10倍，最終還可能達到每盎司2.5萬美元。

Gilburt本周在MarketWatch撰文指出，這就像在2000年，如果有人預言金價將在10年后由當時的每盎司250美元翻漲近8倍，很少人會相信，結果金價的確在2011年中沖破1900美元。

但到了4年前金價狂飆的時候，大家都看好漲破每盎司2000美元只是遲早問題，誰知Gilburt竟潑冷水預言金價將腰斬。他于2011年8月在SeekingAlpha的專欄中寫道：“由于金價很可能已處于這第五波拋物線式大漲的最后階段，我以為出現任何接近1915美元的價位，都可能是這回的頂部。”

事實證明，金價在2011年9月觸頂，未能漲破每盎司1921美元，且距離Gilburt喊出的目標只高出6美元。他之所以能夠預測準確，并非依靠直覺，而是根據研究200年歷史的波浪理論及黃金分割線等技術工具，所計算出來的。

Gilburt當時預估，金價至少將由1900美元左右跌到1400美元，甚至更有可能跌到700～1000美元區間。幾乎4年后的今天，紐約商品交易所Comex分部8月交割的黃金期貨收盤至1168.1美元/盎司，為自3月18日以來的最低水平。

過去3年持續喊空金價的Gilburt，現在則轉向多頭陣營，尤其在金價很可能在接下來6個月完成最后一波跌勢的時候。他現在見到這輪金價修正終于快走完，盡管價格還會較目前水準再跌深，但之后卻會開始走一波長達50年的超級牛市。

無實際意義的預測：黃金迎來50年的大牛市

記者：對于文中所述觀點，您同意嗎？請詳細分析。

楊易君：我對上述觀點不盡贊同。不贊同的是，要去預測黃金可能會迎來長達50年的大牛市。當然，我并非在對“金價將進入長達50年的超級大牛市”觀點進行否定，而是認為這樣的預測沒有意義，實用價值不大，且測不準的風險也偏大。金價從2001年從251.7美元起步上行，至2002年突破300美元之后，幾乎都有所謂的專業人士不斷喊“大頂”，你連續喊10年，也可能對上一次，但這一次便可能成就你以后數年的營生。在此，我并非在表達AviGilburt也是其中一員，只是想表達這種現象在金融市場中長期存在，我們應理性看待。影響金融市場運行的基本面環節太多，太不可預測。單純依靠技術面去作這樣的推測，我認為可靠性更差。關于Gilburt認為金價或將在50年上漲到2.5萬美元的分析，除了技術面以外，一方面或是基于50年通脹累積對金市的影響預期，另一方面或存在對全球信用體系奔潰的憂慮預期，即回歸金本位的預期。我對此觀點既不呼應吶喊助威，也并不反對，因為我不敢或無能去作這樣的預測。

對Gilburt觀點表述贊同的是，如果金價在2015年產生再創新低的最后一跌，確實可能宏觀見底。我的分析依據更多來自數十年金價與美國物價指數、美國聯邦基金利率走向的關聯關系。但宏觀見底之后，是否直接迎來扭轉這幾年頹勢的大牛市，還需進一步觀察。

金價處于宏觀底部區域

記者：黃金熊市是否已經觸底？接下來會進入牛市嗎？

楊易君：從數十年金價與美國物價指數、美國聯邦基金利率走向的相關性來看，金價確實應該處于相對的宏觀底部“區域”。如1971年至2001年的30年間，國際現貨金價與美國物價指數、美國聯邦基金利率的相關性所示。

從圖1中可以看出，美國消費者物價指數年率與美國聯邦基金利率存在較明顯的正相關，這很好理解。在經濟金融處于相對常態階段，利率的主要功能，本身就是物價調控，在物價過高時通過提高利率平抑物價。在經濟與物價低迷時，通過降低利率以刺激通脹與經濟復蘇。而物價指數通常都是利率的先行指標。再看金價與美國物價指數關系，在宏觀趨勢上，依然體現出更多正相關。于是有投資者疑惑了，難道美聯儲升息還會推動金價上漲嗎？確實如此。金價與美國聯邦基金利率之間的關系，中間還有一層關系更為緊密的物價走向環節。

我們可以發現，在1974年底、1980年初，美國有兩輪非常明顯的通脹。1974年底的美國消費者物價指數年率一度曾高12.2%，美聯儲對應祭出了最高12.92%的利率進行物價平抑。金價則從金本位解體后的34.8美元上行至195.25美元。此后伴隨物價得到平抑，金價從195.25美元大幅下跌，近似腰斬至103.5美元。此后至1980年初，金價從103.5美元上漲至850美元，對應著物價指數從5%左右至14.6%的飆升，也對應著聯邦基金利率的飆升，美國物價失控明顯。1980年金價見頂850美元之后的20年中，物價總體得到良好控制，黃金的牛市也主要體現為局部牛市。

那么，2001年至今，金價與美國消費者物價指數年率，與美國聯邦基金利率的關系又如何呢？

這十幾年的情況，金價運行與美國消費者物價指數年率密切相關。

在2008年金融危機爆發前，金價與美國物價、美國聯邦基金的利率關系幾乎與前30年所反映的信息一樣：金價與美國物價呈正相關，一旦美國物價下行，金市就會陷入程度不一的調整。2008年金融危機爆發后，如圖中A點所示，對經濟的沖擊相當迅猛，美國消費者物價指數年率從4%以上，快速下行到-2.1%。但隨后迎來全球貨幣釋放的狂潮，貨幣強勢刺激下的一輪通脹令物價指數從-2.1%回升至3.9%，但實體經濟的生存環境并未得到明顯改善，金價對應從680美元一路上漲至1920美元，即圖中B點所示。此后，全球經濟繼續低迷，消費情緒也對應低迷，促使美國物價指數年率下跌至目前近似通縮的境地，尚未見好轉。金價對應迎來了長達4年的調整期。

從目前情況來看，美國經濟復蘇的步履雖見蹣跚，但相對于幾年前，已明顯走出泥潭，率先步入相對良性的復蘇軌道。處于零位附近的物價指數扭頭上行是遲早的事情。再看全球其他主要經濟體，歐元區雖難言步入復蘇軌道，但已確定走出兩輪歐債危機沖擊后的泥潭;中國實體經濟也有望在2015年末見底，中國經濟的轉型也正在新一屆政府的倡導下如火如荼;日本經過連續2年的超寬松刺激，令日元大幅貶值，刺激經濟與物價的效果也成效顯著;相信俄羅斯也不會再比2014年更糟糕了。故此，全球經濟可能都正在迎接一個拐點的到來，全球物價指數也理應對應著一個拐點的到來。

基于如此判斷，我認為當前金價正處于一個宏觀底部區域的判斷是客觀理性的。如果再見新一輪再創新低的打壓，那真可能就是最后一次宏觀誘空了。接下來的金價應該步入新的牛市通道，只是新一輪牛市的孕育要經歷多長時間，我們還是緊盯美國消費者物價指數吧。

黃金已具備買進并長期持有的安全邊際

記者：現在到底值不值得買黃金，尤其是普通老百姓關注的實物黃金？

楊易君：在了解上述分析體系之后，我想老百姓心中已自有答案，即就長期而言，當前已具備買進黃金并長期持有的安全邊際。

記者：近兩年黃金一直比較低迷，投資者都有些信心不足，加上最近股市大熱，很多錢都拿去炒股了，炒金的人氣感覺有沒有受影響？家庭資產配置中還有必要放入黃金嗎？

楊易君：最近一年，尤其是中國股市進入牛市以后，黃金市場的人氣低迷有目共睹，很多投資與投機資金都轉投股市了。來自世界黃金協會的報告也充分說明了這一情況，在2013年前的四五年中，黃金的投資與投機需求一直大于以首飾為主的實物消費需求。而最近一期來自世界黃金協會的報告顯示，就實物領域而言，首飾等實物消費需求，再度明顯超過投資需求。很多投資資金從金市撤離。此外，從近兩年對沖基金在黃金市場中的資金持倉情況來看，也見資金流出信號。但誠如巴菲特所言，“人皆棄時，我應取”。我認為一般家庭可以將黃金作為家庭資產配置的選項，但建議配置不宜超過總資產的10%。

記者：與黃金相關的股票、基金值得購買嗎？

楊易君：如果我們看好黃金的長期前景，又不能把控黃金保證金交易帶來的風險。那么長期持有黃金股票可能是一個相當不錯的選項，既有杠桿效應，又有安全邊際。但是，在選擇黃金股票上，又多了我們對上市公司治理水平、公司資源儲備等多方面的因素考慮。

編輯 張穎馨