觀察家

馬光遠

獨立經濟學家＼經濟學博士

警惕“二次危機”：不是亞洲，是全球

全球金融危機經歷7年的漫

長歷程之后，到了真正畫句

號和尋找埋單者的時候了。

亞洲國家貨幣最近陷入了集體競相貶值的惡性循環，其中馬來西亞貨幣林吉特的表現最為引人注目，刷新了1998年亞洲金融風暴以來的新低。亞洲貨幣的這種集體一致貶值的邏輯，引發了外界對亞洲金融危機卷土重來的擔憂。

不僅僅是貨幣貶值

對于這一現象，有人將之歸結于人民幣匯率突然調整引發的“貨幣戰爭”。

的確，2015年8月12日人民幣匯率進行歷史性的調整過后，亞洲很多國家的貨幣應聲貶值。然而，正如筆者在之前的專欄文章中指出的，人民幣貶值只是人民幣放棄了過去人為維持在高位的做法，而回歸市場正常匯率的自然調整。但亞洲貨幣貶值，已經持續了很長時間，只是在人民幣突然調整匯率的情況下，讓亞洲各國貨幣的貶值步調太一致了而已。

從2014年來看，包括亞洲在內的很多國家的貨幣相對美元已經大幅度貶值。如果僅僅將其歸結于人民幣貶值引發的貨幣戰，很有可能使得這個問題的答案偏離經濟現實，從而低估問題的嚴重性。注意，我說的是低估了問題的嚴重性。

亞洲國家貨幣的貶值只是一個表象。2008年全球金融危機經歷7年的漫長歷程之后，到了真正畫句號和尋找埋單者的時候了。

“二次危機”成潛在威脅

首先，從金融危機的基本邏輯看，歷經7年，包括美國在內的發達經濟體基本上完成了調整。而本輪危機中并沒有進行真正調整的新興市場，經歷救市的廉價資本盛宴之后，不僅沒有對扭曲的經濟結構進行校正，反而使其更加扭曲，產能過剩，債務高企，從而走向真正的危機。

其次，從全球資本流動的邏輯看，危機爆發之初，包括美國在內的經濟大國都推出了史上罕見的寬松政策，廉價的貨幣大量流入新興市場，估計總規模有2萬億美金之巨。這些貨幣絕大多數并沒有進入新興市場的實體經濟，而是流入了樓市或者資本市場，催生了這些國家的資產泡沫。而在美聯儲退出量寬政策的情況下，國際資本的流向開始逆轉。

筆者曾多次提醒，“美元回家”成為2013年9月以來影響新興市場的最大因素。根據國際機構的數據顯示，截至2015年7月底的過去13個月里，19個最大新興市場經濟體的資本凈流出總量達到9402億美元，近乎兩倍于2008-2009年金融危機時三個季度的4800億美元凈流出總量。

再者，美元升值及美聯儲加息的預期加速了新興市場的不穩定。在這種預期下，新興市場的經濟陷入了停滯，投資需求下滑，出口停滯，從而引發了經濟真正的下滑。從2015年一季度的情況看，新興市場表現滑落至自2008年危機以來的最低水平。包括中國在內的，曾經承擔全球經濟增長50%以上份額的新興市場，經濟指標進入了全面的調整狀態。

基于以上邏輯，我認為千萬不要把亞洲貨幣集體貶值解讀為一起“人民幣引發的事件”。貨幣貶值的背后，預示著新興市場的經濟開始陷入真正的危機。新興市場正在由全球經濟領頭羊的角色，轉而淪為全球經濟的拖累，起碼到目前，這是一個大概率事件。

如果這種邏輯成立，結論則會非常令人悲觀和擔憂。過去7年多時間，新興市場成為全球經濟的希望所在，也成為全球貿易真正的主導者和全球大宗商品的最大需求者，新興市場占全球經濟的份額已經達到35%以上，對全球經濟增長的貢獻遠超發達經濟體。一旦這一切逆轉，資金外逃，機構和投資者沽清新興市場的資產，這種“崩盤”的走勢勢必引發“由新興市場引發的全球衰退”，從而導致全球經濟陷入二次危機。這是包括美國在內的大國經濟的決策者必須冷靜面對的現實。管理

責任編輯：馬小琳