企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估理論研究

劉 爍

（天津商業(yè)大學(xué)，天津 300134）

企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估理論研究

劉 爍

（天津商業(yè)大學(xué)，天津 300134）

企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估的應(yīng)用非常廣泛，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營等事項(xiàng)都需要對企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估。最理想的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估應(yīng)當(dāng)是對企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值動態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評估過程。本文對如何客觀合理地對企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估這一問題進(jìn)行了研究。

企業(yè)股權(quán)價(jià)值；市盈率法；宏觀經(jīng)濟(jì)

對于股權(quán)價(jià)值評估活動，沒有哪種股權(quán)評估理論和方法具有絕對的優(yōu)勢，價(jià)值評估的目的是為了給市場交易或管理決策提供標(biāo)準(zhǔn)或參考，方法的公允性、客觀性尤為重要。未來評估方法的發(fā)展趨勢應(yīng)當(dāng)注重指標(biāo)簡明，易于操作，更多利用數(shù)據(jù)而減少或消除不可控因素。

1　企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估主要方法

1.1收益法

其理論基礎(chǔ)是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是其所能帶來的未來收益或現(xiàn)金流量折現(xiàn)而得的現(xiàn)值。此折現(xiàn)率反映的是投資于該項(xiàng)資產(chǎn)以取得回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

1.2市場法

市場法指在市場上找出一個或者幾個與待估企業(yè)類似的參照物企業(yè)，分析、比較待評估企業(yè)與參照物企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)之上修正、調(diào)整參照物企業(yè)的市場價(jià)值，進(jìn)而確定被評估企業(yè)的價(jià)值的一種評估方法。

1.3成本法

成本法理論依據(jù)是如果投資者的待購資產(chǎn)是全新的，其價(jià)格不會超過其替代資產(chǎn)的現(xiàn)行建造成本扣除各種損耗的余額。

1.4期權(quán)法

實(shí)際運(yùn)用中，找到合適的模型和計(jì)算方式比較復(fù)雜繁瑣，現(xiàn)階段只能作為常用的成本法、收益法、市場法的一個補(bǔ)充。在企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中，收益法、市場法、成本法、期權(quán)法側(cè)重點(diǎn)不同，優(yōu)勢和缺陷見表1。

表1　企業(yè)價(jià)值評估方法優(yōu)缺點(diǎn)比較

2　影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值主要因素

2.1公司經(jīng)營狀況

從理論上來說，公司的經(jīng)營狀況與股權(quán)價(jià)值成正比關(guān)系。公司的經(jīng)營狀況的好與壞，主要由以下各項(xiàng)來進(jìn)行分析:公司的治理水平和管理層的質(zhì)量、公司的競爭力、財(cái)務(wù)狀況。會計(jì)報(bào)表是一個相對客觀的工具用來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞、公司改組或合并。

2.2行業(yè)和部門因素

行業(yè)分類的依據(jù)主要依據(jù)的是公司的收入或利潤來源的比重。每個行業(yè)都有著一些行業(yè)共同的因素對行業(yè)中公司的股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生一定的影響。這些行業(yè)因素包括定性因素和定量因素，常見的有:行業(yè)或產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)；抗外部沖擊的能力；行業(yè)可持續(xù)性；監(jiān)管及稅收優(yōu)惠；勞資關(guān)系；財(cái)務(wù)和融資關(guān)系和行業(yè)估值水平。

2.3宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素

經(jīng)濟(jì)增長。國家的經(jīng)濟(jì)能否保證穩(wěn)定的增長，是影響該時期企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要因素。經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)。經(jīng)濟(jì)周期對企業(yè)的股權(quán)價(jià)值影響顯著，換句話說，景氣的變動從根本上決定了企業(yè)股權(quán)價(jià)值的長期變動趨勢。貨幣政策、財(cái)政政策、市場利率、通貨膨脹、匯率水平也會在不同程度上影響企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。

3　影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要因素引發(fā)的思考

影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的因素有很多，對所有因素進(jìn)行測評再綜合估值的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估方法顯然是行不通的。所以我們在進(jìn)行企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估時應(yīng)該將評估的重點(diǎn)放在主要因子上，忽略次要的、不關(guān)鍵的因子以簡化運(yùn)算和保證估值的準(zhǔn)確性。由此引發(fā)出一條思路:可否綜合考慮影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的三大因素并運(yùn)用市場法的方法對企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行更準(zhǔn)確的評估呢？

影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的第一個因素是企業(yè)經(jīng)營狀況，而最為核心的部分就是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。我們嘗試將企業(yè)的主要財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)綜合成量化成一個財(cái)務(wù)指標(biāo)。影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的第二個因素是行業(yè)和部門因素。市場法中要求找到待估企業(yè)的參照企業(yè)，而同行業(yè)企業(yè)就可以作為參照企業(yè)的一個選擇標(biāo)準(zhǔn)，但是何為同行業(yè)，我們可以依照現(xiàn)有的一些國家和國際標(biāo)準(zhǔn)來評判，如證監(jiān)會于2001 年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》。影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的第三個因素是宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素。宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素對股權(quán)價(jià)值的影響是復(fù)雜的、抽象的，但是我們可以通過一些股指的變化來分析它們對股權(quán)價(jià)值的影響，比如，比較著名的滬深300指數(shù)。

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.04.0110

F224

A

1673-0194（2015）04-0144-01

2015-01-18