新三板市場的發展及其對中小企業融資影響探析

【摘要】新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，近期市場不斷擴容，交易規則逐步完善，相關指數得以發布，為中小企業融資問題提供了新渠道。本文首先簡單歸納新三板的起源及發展，分析其市場定位與制度特征，然后剖析掛牌新三板對中小企業的影響，最后對中小企業掛牌新三板提出一點建議。

【關鍵詞】中小企業 融資 新三板

一、新三板的發展與特征

新三板是全國中小企業股份轉讓系統的簡稱，是經國務院批準設立的全國性證券交易場所，其運營機構為全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司。新三板的起源可追溯到2001年成立的“代辦股份轉讓系統”，也即“老三板”，主要是為解決當時STAQ和NET系統掛牌公司和主板退市企業的公司股權轉讓問題而設立。2006年1月國務院將中關村科技園區非上市股份公司試點納入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，從此便稱為“新三板”。2012年，為了讓新三板真正成為主板市場的重要補充，又將上海張江、武漢東湖和天津濱海三個高新技術開發區加入新三板試點，至此新三板項目來源大大擴展。2013年底伴隨著《關于全國中小企業轉讓系統有關問題的決定》的頒布，標志著新三板正式擴容至全國。2014年8月，做市商制度的推出，大大激活了市場交易，市場量迅速提升，掛牌企業數量呈指數增長。2015年隨著新三板交易規則的逐步完善，三板成指、三板做市兩大指數正式發布，為新三板市場樹立了“風向標”。據統計截止2013年底時有356家中小企業掛牌，2014年增長到1572家，至2015年6月已達2637家。

作為繼滬深交易所后的第三家全國公開證券市場，新三板在我國多層次資本市場體系中發揮重要作用。其定位于非上市股份公司股票公開轉讓和發行融資的市場平臺，為中小企業提供股票交易、發行融資、并購重組等相關服務，為市場參與人提供信息、技術等服務。新三板對中小企業最核心作用是幫助其進行價格發現；在新三板掛牌以后，即便不轉讓股份，資本市場對公司的估價掛上去了，估值等信息可以被潛在投資者所了解。

新三板掛牌制度特征。一是備案制，備案制簡化了掛牌工作量，縮短了審批時間，在企業資質良好的前提下，從股改工作開始起最快可在6個月內實現掛牌。相比需要耗費2至3年的IPO，節約了大量時間。備案制不僅限于掛牌流程，定向增資也實行備案制，主辦券商內核通過，提交定向增資材料報協會備案；給予了企業進行直接融資最大限度的自主性。二是主辦券商制度。按照市場化和責權利一致的原則建立了主辦券商制度，形成券商選擇企業的市場化激勵約束機制，促進主辦券商以提升企業價值為目的持續督導和服務。三是“小額、便捷、靈活、多元”的融資特點。新三板提供普通股票、優先股、中小企業私募債券等多種融資工具，同時掛牌企業可以根據自身需要，自主確定發行股份數量、融資金額，且沒有時間間隔要求。

二、掛牌新三板對中小企業的影響分析

（一）掛牌新三板對中小企業的有利影響分析

1.掛牌新三板是中小企業解決融資難問題的“金鑰匙”。在股權融資方面，相比在線下尋找有限的PE、VC資源；掛牌后在主辦券商和會計師事務所幫助下完善公司治理，更易吸引投資人的眼球，獲得更高的估值。同時公司掛牌之后成為非上市公眾公司，可以通過定向增發進行融資；目前完成掛牌同時定向增發的企業已經接近100家；例如云南文化、中科招商等。在債權融資方面，掛牌新三板，為中小企業獲得信貸增添了信用。在證監會統一監管，企業履行信息披露義務，違規操作的可能性大大、降低，信用增顯著，從而有利于企業從金融機構獲取信用貸款、股權質押貸款等。此外新三板為公司債券、可轉換公司債券及其他證券品種預留了空間，中小企業私募債等債券可以在股轉系統備案和交易。

2.規范中小企業的經營治理，為上市做熱身準備。根據股轉公司的統計數據，目前掛牌公司當中52%的企業存在治理結構風險，所有權、經營權集中在家族手里，個人的決策失誤會對企業帶來巨大風險。通過在全國股轉系統掛牌，促使掛牌公司建立完善的法人治理結構和信息披露制度，為公司后續資本運作打下基礎。在規范運作方面，掛牌使得進入全國股轉系統的企業逐漸了解資本市場的運作規則，熟悉資本運作的監管法規，待公司各方面條件符合相關的要求后，便可比較順利轉板IPO。

3.股權激勵提升公司的凝聚力，留著優秀人才。通常中小企業的財務實力不是很雄厚，高薪留人比較困難。通過股權激勵，可以加強企業和核心人員的凝聚力。當中小企業掛牌上市了，股份有了流動性，權益所體現的價值能得以實現，有效吸引核心人員將個人的努力與企業的增值捆綁在一起。

4.提升企業公眾形象和品牌認知程度。新三板企業是在全國性的股份轉讓系統上掛牌，作為非上市公眾公司受中國證監會的統一監管。同時需要在股轉系統公司的網站和巨潮資訊網站上披露公司的重大生產經營活動，使企業的運作更加透明，吸引更多投資者的關注。另一方面在市場經濟活動中更容易取得客戶的信任，以更低的成本進行市場拓展，加快公司的發展。

（二）掛牌新三板對中小企業的不利影響分析

1.掛牌新三板會增加企業的費用支出。目前中小企業掛牌需要支付給主辦券商的改制和推薦掛牌等費用約100萬元至200萬元，律師事務所和會計師事務所費用合計達50萬元。此外還需要支付維持費用，企業需按照股轉系統要求進行公司治理，做到人員、資產、財務、機構、業務五獨立，要聘用財務總監、董事會秘書等，管理成本增加了。同時還需每年給券商持續督導費用、審計師費用、律師費等。這些對于利潤并不高的中小企業而言也是一筆不小的財務費用。

2.存在控制權流失的風險。企業要成為公眾公司，就要用股權換投資，原先很多中小企業一股獨大，現在股權面臨著被稀釋的風險。而且，股權可以拆細交易，流動性大增，相比接受PE投資而言，企業控制權流失的風險更高。

3.信息披露制度對企業經營管理帶來壓力。中小企業掛牌新三板后，根據相關要求，需要要做到財務公開，履行完備的信息披露義務，接受第三方監管；企業的經營狀況、盈利水平都處于外界關注之中。對處于成長階段的中心企業，經營狀況不具有穩定性，一旦短時間內發生不穩定現象，易動搖投資者甚至客戶等相關利益者的信心，給企業帶來不利影響。

三、小結

新三板的興起彌補了中國資本市場發展的不足，使中小企業不再飽受資本市場的冷落。中小企業應結合自身成長性及未來發展規劃選擇是否掛牌新三板，而不應盲目跟隨潮流。當企業暫時成長性還不明朗，掛牌新三板也很難產生交易，同時還會帶來成本增加，這就失去了掛牌的意義。但毫無疑問，新三板的不斷成長與完善，對中小企業，尤其創高新技術企業融資提供了金鑰匙，同時對我國產業結構升級轉型、完善我國多層次資本市場大有裨益。

參考文獻

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作者簡介：李茂林（1992-），男，漢族，江西贛州人，貴州財經大學金融碩士專業研二在讀，研究方向：金融與區域發展。