新三板市場的發(fā)展及其對中小企業(yè)融資影響探析

【摘要】新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，近期市場不斷擴(kuò)容，交易規(guī)則逐步完善，相關(guān)指數(shù)得以發(fā)布，為中小企業(yè)融資問題提供了新渠道。本文首先簡單歸納新三板的起源及發(fā)展，分析其市場定位與制度特征，然后剖析掛牌新三板對中小企業(yè)的影響，最后對中小企業(yè)掛牌新三板提出一點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資 新三板

一、新三板的發(fā)展與特征

新三板是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的簡稱，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，其運(yùn)營機(jī)構(gòu)為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司。新三板的起源可追溯到2001年成立的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，也即“老三板”，主要是為解決當(dāng)時(shí)STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板退市企業(yè)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題而設(shè)立。2006年1月國務(wù)院將中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司試點(diǎn)納入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，從此便稱為“新三板”。2012年，為了讓新三板真正成為主板市場的重要補(bǔ)充，又將上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海三個(gè)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)加入新三板試點(diǎn)，至此新三板項(xiàng)目來源大大擴(kuò)展。2013年底伴隨著《關(guān)于全國中小企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》的頒布，標(biāo)志著新三板正式擴(kuò)容至全國。2014年8月，做市商制度的推出，大大激活了市場交易，市場量迅速提升，掛牌企業(yè)數(shù)量呈指數(shù)增長。2015年隨著新三板交易規(guī)則的逐步完善，三板成指、三板做市兩大指數(shù)正式發(fā)布，為新三板市場樹立了“風(fēng)向標(biāo)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)截止2013年底時(shí)有356家中小企業(yè)掛牌，2014年增長到1572家，至2015年6月已達(dá)2637家。

作為繼滬深交易所后的第三家全國公開證券市場，新三板在我國多層次資本市場體系中發(fā)揮重要作用。其定位于非上市股份公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行融資的市場平臺，為中小企業(yè)提供股票交易、發(fā)行融資、并購重組等相關(guān)服務(wù)，為市場參與人提供信息、技術(shù)等服務(wù)。新三板對中小企業(yè)最核心作用是幫助其進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)；在新三板掛牌以后，即便不轉(zhuǎn)讓股份，資本市場對公司的估價(jià)掛上去了，估值等信息可以被潛在投資者所了解。

新三板掛牌制度特征。一是備案制，備案制簡化了掛牌工作量，縮短了審批時(shí)間，在企業(yè)資質(zhì)良好的前提下，從股改工作開始起最快可在6個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)掛牌。相比需要耗費(fèi)2至3年的IPO，節(jié)約了大量時(shí)間。備案制不僅限于掛牌流程，定向增資也實(shí)行備案制，主辦券商內(nèi)核通過，提交定向增資材料報(bào)協(xié)會(huì)備案；給予了企業(yè)進(jìn)行直接融資最大限度的自主性。二是主辦券商制度。按照市場化和責(zé)權(quán)利一致的原則建立了主辦券商制度，形成券商選擇企業(yè)的市場化激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)主辦券商以提升企業(yè)價(jià)值為目的持續(xù)督導(dǎo)和服務(wù)。三是“小額、便捷、靈活、多元”的融資特點(diǎn)。新三板提供普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債券等多種融資工具，同時(shí)掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身需要，自主確定發(fā)行股份數(shù)量、融資金額，且沒有時(shí)間間隔要求。

二、掛牌新三板對中小企業(yè)的影響分析

（一）掛牌新三板對中小企業(yè)的有利影響分析

1.掛牌新三板是中小企業(yè)解決融資難問題的“金鑰匙”。在股權(quán)融資方面，相比在線下尋找有限的PE、VC資源；掛牌后在主辦券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所幫助下完善公司治理，更易吸引投資人的眼球，獲得更高的估值。同時(shí)公司掛牌之后成為非上市公眾公司，可以通過定向增發(fā)進(jìn)行融資；目前完成掛牌同時(shí)定向增發(fā)的企業(yè)已經(jīng)接近100家；例如云南文化、中科招商等。在債權(quán)融資方面，掛牌新三板，為中小企業(yè)獲得信貸增添了信用。在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，企業(yè)履行信息披露義務(wù)，違規(guī)操作的可能性大大、降低，信用增顯著，從而有利于企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲取信用貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款等。此外新三板為公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券及其他證券品種預(yù)留了空間，中小企業(yè)私募債等債券可以在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案和交易。

2.規(guī)范中小企業(yè)的經(jīng)營治理，為上市做熱身準(zhǔn)備。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前掛牌公司當(dāng)中52%的企業(yè)存在治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)集中在家族手里，個(gè)人的決策失誤會(huì)對企業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。通過在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，促使掛牌公司建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)和信息披露制度，為公司后續(xù)資本運(yùn)作打下基礎(chǔ)。在規(guī)范運(yùn)作方面，掛牌使得進(jìn)入全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的企業(yè)逐漸了解資本市場的運(yùn)作規(guī)則，熟悉資本運(yùn)作的監(jiān)管法規(guī)，待公司各方面條件符合相關(guān)的要求后，便可比較順利轉(zhuǎn)板IPO。

3.股權(quán)激勵(lì)提升公司的凝聚力，留著優(yōu)秀人才。通常中小企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力不是很雄厚，高薪留人比較困難。通過股權(quán)激勵(lì)，可以加強(qiáng)企業(yè)和核心人員的凝聚力。當(dāng)中小企業(yè)掛牌上市了，股份有了流動(dòng)性，權(quán)益所體現(xiàn)的價(jià)值能得以實(shí)現(xiàn)，有效吸引核心人員將個(gè)人的努力與企業(yè)的增值捆綁在一起。

4.提升企業(yè)公眾形象和品牌認(rèn)知程度。新三板企業(yè)是在全國性的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上掛牌，作為非上市公眾公司受中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)需要在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司的網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)站上披露公司的重大生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，使企業(yè)的運(yùn)作更加透明，吸引更多投資者的關(guān)注。另一方面在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中更容易取得客戶的信任，以更低的成本進(jìn)行市場拓展，加快公司的發(fā)展。

（二）掛牌新三板對中小企業(yè)的不利影響分析

1.掛牌新三板會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用支出。目前中小企業(yè)掛牌需要支付給主辦券商的改制和推薦掛牌等費(fèi)用約100萬元至200萬元，律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所費(fèi)用合計(jì)達(dá)50萬元。此外還需要支付維持費(fèi)用，企業(yè)需按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求進(jìn)行公司治理，做到人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)五獨(dú)立，要聘用財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書等，管理成本增加了。同時(shí)還需每年給券商持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)用、審計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等。這些對于利潤并不高的中小企業(yè)而言也是一筆不小的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2.存在控制權(quán)流失的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要成為公眾公司，就要用股權(quán)換投資，原先很多中小企業(yè)一股獨(dú)大，現(xiàn)在股權(quán)面臨著被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。而且，股權(quán)可以拆細(xì)交易，流動(dòng)性大增，相比接受PE投資而言，企業(yè)控制權(quán)流失的風(fēng)險(xiǎn)更高。

3.信息披露制度對企業(yè)經(jīng)營管理帶來壓力。中小企業(yè)掛牌新三板后，根據(jù)相關(guān)要求，需要要做到財(cái)務(wù)公開，履行完備的信息披露義務(wù)，接受第三方監(jiān)管；企業(yè)的經(jīng)營狀況、盈利水平都處于外界關(guān)注之中。對處于成長階段的中心企業(yè)，經(jīng)營狀況不具有穩(wěn)定性，一旦短時(shí)間內(nèi)發(fā)生不穩(wěn)定現(xiàn)象，易動(dòng)搖投資者甚至客戶等相關(guān)利益者的信心，給企業(yè)帶來不利影響。

三、小結(jié)

新三板的興起彌補(bǔ)了中國資本市場發(fā)展的不足，使中小企業(yè)不再飽受資本市場的冷落。中小企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身成長性及未來發(fā)展規(guī)劃選擇是否掛牌新三板，而不應(yīng)盲目跟隨潮流。當(dāng)企業(yè)暫時(shí)成長性還不明朗，掛牌新三板也很難產(chǎn)生交易，同時(shí)還會(huì)帶來成本增加，這就失去了掛牌的意義。但毫無疑問，新三板的不斷成長與完善，對中小企業(yè)，尤其創(chuàng)高新技術(shù)企業(yè)融資提供了金鑰匙，同時(shí)對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型、完善我國多層次資本市場大有裨益。

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作者簡介：李茂林（1992-），男，漢族，江西贛州人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士專業(yè)研二在讀，研究方向：金融與區(qū)域發(fā)展。