電力企業財務風險內涵拓展、形成機制及防控策略
——基于多案例研究方法

（國網冀北電力有限公司秦皇島供電公司 河北秦皇島066000）

一、電力企業財務風險內涵拓展

電力企業財務風險與電力企業行業特點具有密切關系，首先，電力企業產品存在不可儲存性，導致電力企業在電費等主營業務收入管理上要注重制度設計，一旦設計不當，將會嚴重影響電費的可回收性，導致資金鏈斷裂。其次，電力企業是資本密集型企業，因此加強資本管理是電力企業財務管理的重點。最后，電力企業是國有企業，保護國有資產保值和增值也是電力企業財務管理中的重點內容。

基于以上內容，結合有關財務風險已有的研究，筆者認為，電力企業財務風險是指電力企業在資金籌集、運用、管理、分配的過程中，由于制度設計不合理或者現實環境、條件等客觀因素的限制，或者由于人的有限理性而導致的無法合理保證財務決策和財務行為科學性所帶來的現實或潛在的損失。電力企業財務風險可以分為以下四類。

（一）經營性財務風險

經營性財務風險是電力企業主要的財務風險，電力企業在日常經營中，經常面臨原材料價格上漲、設備更新、技術改造所引發的內部資金管理和決策問題，同時又要受到外部經濟政策、利率、匯率的影響，在根據內外部環境進行資金籌集、運用、管理、調整的過程中，可能發生經營性風險。

據統計，2013-2014年我國電力企業資產負債率普遍偏高，平均資產負債率高達52％以上，如果銀行控制流動性意愿進一步加強，企業融資難度和成本將上升，從而影響電力企業流動性。如果企業保持較高的財務杠桿，但是卻無法實現更高的息稅前利潤，則可能給普通股股東帶來額外的附加風險，例如債務利息的有限清償而導致現金股利的減少等。因此從這個角度看，經營性財務風險通過普通股盈余變異性來反映，而籌資性財務風險（即財務杠桿風險）則由所有者利潤變異來反映。

對于電力企業而言，當普通股盈余變異越大，經營性財務風險就有可能越大。具體見表1。

從表1可以看出，財務杠桿變大，意味著所有者利潤變異性增大，經營不善的結果就是股東要承擔更多經營風險。為了彌補股東承擔的風險，按照收益與風險原則，必須提高相應的權益報酬率，從而導致權益資金資本上升。例如，2013年某電力企業資產負債率提升到54.26％，財務杠桿正效應并未出現，凈資產收益率反而降到8.21％，這說明在擴大對外債務融資的同時，電力企業資金效益和質量沒有得到充分發揮，息稅前利潤下降，導致每股收益下降，從而導致該企業面臨著未來償還到期債務和權益資金資本同時上升的雙重壓力，經營性財務風險增大。

（二）投融性財務風險

融資是電力企業財務活動的主要內容，尤其是電力行業具有資本和技術密集型特征，建立穩定的融資渠道一直是助力電力企業發展的基礎和保障。投融性風險起點于融資、終點于投資，描述的是從資金籌集到資金運用過程中電力企業由于決策不當、安排不當所產生的風險。

例如在融資階段，最主要的是考慮融資成本，而融資成本要受到資金供求、政策因素等影響，同時還要考慮融資來源、結構及期限與未來償還借款的匹配問題。電力企業融資特點是：融資資金成本規模過大，方式比較單一，被動融資較多。

從表2可以看出，某電力公司2011-2013年債務融資結構中長期債務偏少，短期債務較多，其目的主要是為了彌補短期流動性，而長期債務占總資產的比重雖然在不斷提升，但規模仍然偏少，這一方面說明某電力公司債務結構正逐步趨向穩定，另一方面也說明電力企業融資秩序逐步回歸理性。因此目前階段電力企業需要控制的投融性風險主要是更好地控制融資成本，減少資金浪費，提高投資決策效率，確保資金利用質量。

表1 某電力企業2011-2013年財務變異性情況

（三）配置性財務風險

電力企業屬于資本密集型企業，投資資金規模和數量比較大，日常資金管理涉及到的數額和往來也比較多，因此資金使用和管理成為財務管理的重點。配置性財務風險的產生與電力企業整體的資金管理制度安排、預算制度制定和實施、項目投資決策有關，往往是由于錯誤和不理性的決策和制度安排而導致，因此電力企業應尤為關注配置性財務風險，著力提升公司資金配置效率，提高資金使用效率和質量。

（四）流動性財務風險

流動性財務風險與企業籌資不當、流動性資產尤其是現金流管理不科學有關。電力企業流動性財務風險具體表現為：融資成本過高而導致流動性不足，電費不能及時回收、應收賬款管理成本和信用政策不當導致機會成本增加，閑散資金安排不合理導致收益和流動性無法兼顧。流動性財務風險是電力企業應重點控制的風險，關鍵要點是要把握公司資金鏈的平穩性，避免公司資金鏈斷裂所引發的風險。

例如2009年金山股份16日公告，大股東遼寧丹東東方新能源公司將總股數16.91％轉讓給華電集團，由此華電集團成為金山股份最大股東。金山股份股權轉讓事件發生的根本原因是：火電上市公司原材料價格飛漲，導致火電企業經營困難，最終由于收不抵支，造成資金鏈斷裂，根據相關統計，我國火電上市公司當年有八成是處于虧損狀態，其中包括華能國際這些電力巨頭。因此，密切關注流動性風險，成為電力企業需要重點關注的內容。

二、電力企業財務風險形成機制

（一）電力企業財務風險形成影響因素

1.內部因素。內部因素是引起電力企業財務風險的主要因素，通常情況下這些因素包含了公司治理結構、融資活動、資本運作、電力營銷以及各種投資活動。首先，電力企業是國有企業，長期以來，國有企業內部治理結構“一股獨大”、內部人控制現象嚴重，導致公司內部責權利無法準確分配和合理控制，財務治理效率和質量得不到保證，由于財權、事權無法得到統一安排和合理制約，導致財務風險的發生。其次，融資活動對電力企業財務風險影響顯著，電力企業屬于資本密集型企業，但是其融資方式比較單一，容易受到國家貨幣、財政政策的影響，蘊含著比較大的財務風險。再次，資本運作是電力企業重要的投融資活動，通過資本運作可以為電力企業提供發展資金，實現資金的保值和增值，作為資本密集型企業，資本運作是電力企業的重要活動，但是資本運作伴隨著大量風險，其自身要受到多個因素的影響，資本市場、貨幣市場等變化會對資本運作的效果產生重要影響。最后，在電力營銷環節，電力產品在供產銷幾個環節是分開的，供電企業、電網企業營銷的風險可能不同，目前在電力營銷環節主要是供電企業電費賒銷方式存在問題，應收賬款風險時刻困擾著電力企業。

2.外部因素。外部因素是影響電力企業財務風險的主要因素，主要包括電力體制、政策制度、市場因素以及意外事件等。首先，電力體制改革會對電力企業產生一定影響，目前國家電力體制改革的戰略目標是打破垂直壟斷經營模式，通過引入市場競爭機制來提升電力企業服務效率和質量，在電力體制改革過程中，電力企業原有的經營理念、模式可能不適應現有的政策，調整過程中面臨極大風險。其次，政策制度對電力企業財務風險有重要影響，尤其電價政策對電力企業影響最大，例如風電企業收益受到國家電價政策的影響，由于電價關系到國計民生，因此電價政策不一定完全按照電力企業的發展要求來制定，電價政策的變動將給電力企業盈利水平帶來直接影響，這種不可控性容易產生財務風險。再次，作為資本型的企業，電力企業自身財務狀況要受到金融市場的影響，高負債的電力企業在面臨收入不穩定、項目投資失敗的情況時，容易產生籌資風險。最后，一些意外事件（如火災、暴亂）或者自然因素（如洪水、山體滑坡、地質變遷、地震等）也可能對電力企業財務風險產生一定影響。

（二）電力企業財務風險形成機制地圖

電力企業財務風險形成應從外部和內部兩個層面考察，首先，電力企業財務風險要受到國家宏觀經濟政策、金融市場等影響，其次，電力企業內部治理結構是否健全、財務治理、內部控制、資金管理、資本結構等也是財務風險形成的主要因素。最后，電力企業財務風險形成可以看作是內外部環境不斷作用于電力企業，而其制度安排和執行不斷調整過程中所出現的偏差，從而形成財務風險。具體可用圖1來闡釋。

為應對外部因素導致的財務風險，電力企業應增強自身應變與彈性，優化管理體制，進一步釋放改革活力，增強競爭力。針對內部因素所導致的財務風險，應通過構建合理的資本結構、加強內部控制，提高資金配置效率，加強資金管理，通過構建全面財務風險預警和控制體系來加強風險的防范與控制。

三、電力企業財務風險防控策略

多案例研究是通過兩個或兩個以上的具體事例來說明所要表達的觀點和規律。例如在研究電力企業通過不同的方案來應對財務風險時，我們可以分別通過列舉A、B、C電力企業具體做法，具體闡明財務風險防范和控制的具體措施，既做到形象生動，又兼顧全面性和合理性。同時多案例還可以采取案例內分析和跨案例分析，即將前面的案例作為單獨的案例，然后再通過其他案例分析單獨的案例，從而將另外的案例嵌入到單獨案例之中。因此多案例研究鮮明的特點是，通過多角度、多層次、多維視角去說明和闡釋問題，從而增強案例本身和所要表達觀點的合理性和科學性，有效解決了單案例研究說服力不足和結論不具有一般性的缺陷。因此多案例研究法作為一種主要的理論和實踐研究方法，得到了極大的運用和推廣。本文采取多案例研究方法，具體分析電力企業財務風險的具體防控策略。

（一）經營性財務風險防控

針對經營性財務風險，電力企業應重點做好資本經營工作，要通過預算管理做好資金管理，嚴格控制成本與費用的發生，盡可能地降低公司運行成本。要樹立風險防范意識，將風險控制滲透到公司經營中的每一個環節。在生產經營上，要嚴格控制材料成本、保持合理的存貨水平、制定合理的銷售政策，積極地拓展市場。在資金使用上，要嚴格控制各項經營性現金支出，降低公司管理費用的發生，以保持公司有足夠的現金流，用來應對可能出現的意外情況和投資機遇。將經營性財務風險放在戰略角度，通過積極的流程改造來確立更為科學合理的控制程序。

在經營性財務風險控制方面，南方D電力企業進行了深入的實踐和探索，例如面對波動的宏觀環境、價格不斷上漲和同業競爭的加劇，該企業提出加強銀企合作的資金管理模式來應對經營性財務風險，具體做法是：構建現金池，突出母公司對集團內部所有賬戶的資金流和信息流的雙線管控的解決方案，幫助電力集團最大限度利用內部資金資源。這種現金池不僅包括通過網上銀行發起的交易，而且還支持通過柜臺等各種渠道發生的交易，是對客戶資金的全面管理。

（二）投融性財務風險防控

針對投融性財務風險主要是要制定適合公司現狀的籌資以及投資政策，應保持合理的資本結構，使用合理的投資決策方法和引進先進的項目評價機制。要結合公司的具體情況，制定融資政策，不能過度使用財務杠桿，也不能不使用財務杠桿，如何在兩者之間找到平衡十分關鍵和重要。在電力企業出現融資風險和投資項目風險時，應采取相應的手段。以下是幾家電力企業針對投融性風險采取的對策。

1.發行企業債或財務資助。如華能國際，2011年發行總額為50億元的短期融資券來平衡資本結構。長源電力接受控股股東財務資助。這兩種情況一般出現在中央企業控股的上市公司，通過發行企業債或者接受控股股東財務資助，可以有效控制資本結構，規避和解決投融性風險。

2.轉讓股權。地方火電上市公司大股東轉讓控股權的現象尤為突出，而受讓者往往是中央企業。2008年國電集團正式收購東方熱電控股方東方熱電集團，獲得100％股權，間接持有東方熱電34.32％股權。 2010年4月，華能山東發電有限公司以6.37億元收購ST能山大股東魯能泰山電纜電器56.53％股權。轉讓完成后，中國華能集團成為ST能山實際控制人。

3.戰略重組。戰略重組也是電力企業常用的方式，但往往推進較為困難。例如2009年桂東電力公告，對于控股股東賀州市電業公司所持公司4 546萬股國有股轉讓一事，2008年賀州市電業公司與擬受讓方西班牙電力巨頭公司經多次商談后發現，本次股權轉讓的可能性已不存在，雙方決定終止2006年6月19日簽署的 《股份轉讓協議書》。戰略重組成為電力企業控制轉移融資風險的主要途徑。

（三）配置性財務風險防控

配置性財務風險防控策略可以通過建立資金集中管理系統提高資金配置效率，例如E電力企業就充分應用信息技術，建立了專門的資金管理系統，從而提高資金配置和管理效率，具體主要包括三方面內容：

1.資金計劃與集中管理。資金計劃管理是提高資金配置效率的關鍵環節，計劃主要是加強資金計劃編制、預算控制、資金控制、項目資金審批流程、自由配置計劃控制方式、目標層級以及收支控制等。電力企業大多是企業集團，通過構建資金池、財務公司、內部結算中心的方式加強資金集中管理，有助于提升資金利用效率和質量。

2.資金流量與風險管理。電力企業可以通過銀行全能管家多銀行資金管理系統（IBS系統）與企業開戶銀行進行銀企直聯，實現企業多銀行賬戶資金的集中管控與統一劃撥，滿足企業掌控多行賬戶信息、有效量化資金流、加強風險管控等多項資金的管理需求，通過實施資金全面監控，有助于發現存在的漏洞，更好地防范風險。

3.投資理財管理。電力企業收入相對比較穩定，因此一些閑散沉淀資金可以通過投資的方式，實現保值和增值的目的，例如電力企業可以通過銀行定制理財產品或靈活多樣的存款組合類產品，提升電力企業資金收益率。

（四）流動性財務風險防控

針對流動性財務風險，應主要加強資金鏈風險控制，資金鏈風險也稱為資金流風險，是企業在運行過程中，由于決策和管理不當，或者由于突發事件而導致的企業資金鏈斷裂，資金鏈一旦斷裂會給企業正常的運行帶來巨大的風險和不可估量的損失。在信息化時代，企業作為信息流、物流、資金流以及商流綜合體，如何發揮信息流、物流以及商流的具體作用，控制資金流成為關鍵。電力企業通過信息化平臺，建立財務共享中心，一切資金核算與管理都將集中處理和進行，這對加強企業資金流控制具有重要作用。

在流動風險控制方面，F供電企業創新出一套方法，該方法是將企業的業務收入主要是電費收入實施動態監控，由于電費收入大多存放于各級單位銀行賬戶，因此在動態監控的過程中，可能出現信息傳遞不暢的情況，因此為了平衡收益，F供電企業通過加強同銀行的合作來控制其流動性，合作的方式主要是通過銀行來獲取大量的各級單位的資金信息，通過觀察和評估各級單位的日賬戶余額、歷史余額、賬戶明細、歷史賬戶明細來觀察各級單位資金使用和安全狀況，通過對各級單位開戶銀行、賬戶分類、幣種信息以及資金來源等進行相應的數據統計分析，從而做到對各級單位資金的適時動態監控，為進一步控制流動性風險奠定良好基礎。

四、結論

電力企業作為經濟發展的支柱性產業，對國家經濟發展的穩定性具有重要影響，加強電力企業財務風險理論研究和實踐探索，是財務理論研究的重點內容，本文通過多案例的研究方法，對電力企業財務風險的研究打開了新的思路，為進一步尋求新的策略和方法控制電力企業財務風險提供了新的啟示。