上市公司財務綜合評價體系構建——以電子制造業為例

黃淮學院 姚汝洪

一、傳統財務分析方法

（一）財務比率綜合評分法 財務比率綜合評分法由亞力山大·沃爾于20世紀初提出，故又稱沃爾平分法。財務比率綜合評分法的分析步驟如下：（1）選取財務分析中的重要指標。指標的選取要全面并具有代表性，能反映公司的整體財務狀況。（2）根據各項財務指標的重要程度確定其重要性系數，即標準評分值。各項標準評分值之和等于100，財務比率評分值通常是根據企業的經營活動、生產經營規模、市場形象和分析者的分析目的等因素確定。（3）制定各項財務比率評分值的上限與下限，即最高評分值和最低評分值。（4）確定各項財務比率的標準值，即在公司現時條件下最理想的數值，可以參照同行業的平均水平，經過調整后確定。（5）計算各項財務比率的實際值。（6）計算各項財務比率實際值與標準值的比率，即關系比率。（7）計算各項財務比率指標的實際得分，各項財務比率的實際得分是關系比率乘以標準評分值，每項財務比率的得分不能超過上下限，各項財務比率指標的實際得分總數即為公司財務狀況的綜合得分。綜合得分的衡量值是100，若企業綜合得分等于或接近100分，則說明企業的財務狀況良好；若低于100分很多，說明財務狀況較差；若高于100分很多，說明企業財務狀況很理想。以H公司為例，采用財務比率綜合評分法對其2012年財務狀況進行綜合評價，詳見表1。由表1可知，H公司的財務比率分析綜合得分為99.52，與財務綜合評分值很接近，表明H公司財務狀況良好。但財務比率綜合評分法也有不足之處，不能全面反映H公司各方面有關財務狀況之間的關系，更無法揭示各財務指標間的聯系，也沒有證明財務比率指標權重的合理性。

表1 H公司2012年財務狀況綜合評價表

（二）杜邦分析法 杜邦分析法是由美國杜邦集團最先創造并提出的，一般是用杜邦系統圖來揭示和分析指標間的關系。杜邦分析法的不足之處在于只注重凈資產利潤率指標的分析，分析指標單一，財務指標較少，不能滿足財務綜合分析的需求。杜邦分析系統圖如圖1所示。

圖1 杜邦分析系統圖

二、現代財務綜合分析指標體系構建

（一）償債能力指標 償債能力指標主要揭示企業償還到期的短期債務與長期債務（包括本息）的能力。長期償債能力指標主要有資本周轉率和利息保障倍數，資本周轉率是貨幣資金、短期投資、應收票據之和與長期負債總額的比值，指標數值越大，說明公司的長期債務償還能力越強；利息保障倍數等于稅息前利潤除以利息費用。短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率和現金流動負債比率，流動比率反映公司的短期債務償還能力，指標數值越大，說明公司償還短期債務能力越強，公司財務狀況良好，一般認為流動比率數值為2是最適宜的；速動比率值為1較適宜；現金流動負債比率是現金凈流量與期末流動負債總額之比，該指標比率值在50%時是最優狀態。

（二）營運能力指標 營運能力指標表明公司的經營運作能力，一般由資金周轉狀況體現出來。（1）存貨周轉率等于銷售總成本除以平均存貨，該指標反映公司的銷售水平與流動資產的流動性，同時也是權衡公司生產經營過程中各個階段的存貨營運效率的綜合性指標。（2）應收賬款周轉率等于凈營業利潤除以平均應收款，應收賬款周轉次數越多，說明公司的收賬速度快、效率高，避免或減少了壞賬損失，從而提高資產的流動性。（3）資產周轉率等于年銷收入總額除以資產總額，該指標反映公司利用資產實現銷售額多少的效率，指標數值越高，資產利用效率就越高，公司的經營運行能力就越強。

（三）獲利能力指標 獲利能力指標反映公司獲得經營利潤的能力；（1）成本費用利潤率等于利潤總額除以成本費用總額，指標數值越高說明公司消耗資金所帶來的利潤越多。（2）銷售凈利率等于稅后收入除以銷售總收入，該指標反映公司獲得經營銷售利潤的水平。（3）凈資產收益率等于凈營業利潤除以期初與期末所有者權益的平均數，該指標體現了所有者投資公司的自用資金對公司凈利潤的獲得能力，指標數值越高表明獲得利潤的能力越強。（4）資產營業利潤率等于息稅前利潤除以資產總額，該指標適用于不同的資金結構與不同的所得稅公司之間的比較分析，指標數值越高說明公司的獲得利潤越多。（5）資本金報酬率等于稅后利潤除以實收資本，該指標主要反映公司與債權人之間關系比。

（四）發展能力指標 發展能力指標反映公司成長狀況及未來發展能力。（1）資本積累率等于基期所有者權益增長總額除以期初所有者權益，該指標體現公司的資本累積狀況，同時反映了投資者資金投入的增長性與穩定性。（2）銷售增長率等于本期銷售收入增長額除以上一年銷售總收入。（3）總資產增長率等于本期總資產增長額除以期初資產總額。（4）資本保值增值率等于基期年末凈所有者權益總額除以基期年初所有者權益總額，該指標數值越高說明公司資本保全性或增值性越好。

（五）風險系數分析指標 該指標主要是反映公司的抗風險能力。（1）財務杠桿是指企業在運用負債籌資方式時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象，財務杠桿會加大財務風險，企業舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。（2）經營杠桿指企業在生產經營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產銷量變動率的規律。（3）復合杠桿系數等于經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積，復合杠桿能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。

依據財務指標選取的原則，根據調查分析，本文選取的具有代表性的財務指標有八項：流動比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、現金流動負債比率、資產增長率、凈資產收益率、成本費用利潤率、盈利能力增長率。

三、基于變權的財務綜合分析模型研究與應用

（一）變權基本原理與公式 在分析研究過程中，權一般設置為常數，常權不會因數值的不同而改變，在多重屬性問題的解決中，可能導致相關數值不準確，最終使分析結果不準確。而變權分析中影響因素的權重隨因素數值的變化而變化，能更好地揭示因素在財務分析過程中的作用。李洪興提出了基本的公理化變權定義：設W是常權向量，表示為（W1，W2，……WM）；X是因素向量，表示為（X1，X2，……XM）；W（X）是變權向量，表示為（W1（X），W2（X）……WM（X））；S（X）是狀態變權向量，表示為（S1（X），S2（X）…… SM（X）），則變權公式為：

（二）變權的基本類型及變權模型設計 李洪興根據權重在分析過程中的變化趨勢提出了四種變權類型：激勵性變權、懲罰性變權、局部性變權、混合性變權。本文主要對懲罰性變權進行運用，懲罰性變權的特點是對低水平的指標分析值的減少表現較靈敏，對高水平的指標分析值的增加表現較遲鈍。定義其一是設W:[0，1]M→（0，1）M，同時滿足邊續性、整一性、懲罰性三個條件，那么W（X）=（W1（X），W2（X）……WM（X））則為懲罰性變權向量。定義其二是設S:[0，1]M→（0，∞）M，且滿足S（X1，…，Xi，…，Xj，…，Xm）=S（X1，…，Xj，…，Xi，…，Xm）；Xi≧Xj→Si（X）≦Sj（X）；Sj（X）（j：1，2，…m）三個條件，那么S（X）則為懲罰性變權向量。

根據變權公式對本文選擇的八個具有代表性的財務指標進行定位說明，設各財務分析指標的狀態值為Xi=（i=1，2，3……13），因素向量值為X=（X1，X2，……X13）；建立懲罰型變權公式：Si（X）=1/X，得出變權的綜合分析評價值為：

（三）變權綜合分析的對比應用 本文以電子制造業為例，利用變權方法對選取的7家電子制造公司進行財務綜合分析。為了更深入地分析與研究變權法，通常將變權與常權兩種方法進行對比分析。對7家電子制造公司的各項財務指標進行計算得到財務指標數值如表2所示。

表2 樣本公司的財務指標數值

（1）常權分析法的步驟。首先，對表2電子公司的財務指標數據進行無量綱方法處理，得出處理后無量綱值A，使處理后的數據具有可比性，無量綱公式為：（Xi-min）/（maxmin）；其次，根據處理后的無量綱值A，運用層次分析法與四大指標的矩陣分析法計算出各財務指標的常權向量值Wi；最后，再根據處理后的無量綱指標值與常權向量值計算出常權加權評分數值（見表3）。

表3 常權加權評分數值表

（2）變權分析法的步驟。首先，根據變權公式原理計算出財務指標數據的懲罰型變權系數值Si（X）；其次，依據變權計算公式，根據常權向量Wi與懲罰型變權系數值Si（X），計算出變權權重W（X）；最后，根據處理后的無量綱數值A與變權權重W（X）的乘積，得出變權綜合分值（見表4）。

表4 變權綜合分值表

（3）變權與常權的對比分析。由表3和表4可知，用常權分析法得出賽格三星的綜合排名在第二位，綜合排名第一位的是康強電子，超聲電子的綜合排名在第四位，而振華科技的綜合排名在第六位；用變權分析法得出康強電子的綜合排名為第二位，賽格三星排名第一位，超聲電子卻排在第六名，而振華科技的排名上升至第四名。兩種分析方法下，康強電子與賽格三星排名發生變化是由于康強電子的應收賬款周轉率和存貨周轉率與其他財務指標之間存在不均衡性導致的；而振華科技與超聲電子排名變化的原因是振華科技的流動比率與其他指標出現了很大的不均衡性。懲罰型變權強調各財務指標間的均衡性，對低水平的指標分析值的減少表現出較高靈敏性，對高水平的指標分析值的增加表現出較低靈敏性，這剛好彌補了常權分析法的不足，從表4來看，其排名是科學合理的，居于前三名的分別是業績非常突出的賽格三星、康強電子與航天電器，而排名落后的是業績不太理想的超聲電子與風華高科。

在公司財務指標分析過程中，變權分析法可以解決傳統財務分析法與常權分析法的缺陷，使財務分析更具準確性與全面性，從而有利于公司管理者全面了解公司的經營狀況，提高管理水平與管理效率，確保公司投資者的正確決策，提高決策水平與投資的安全性。

［1］孫建華：《我國現代企業財務綜合評價方法的改進與完善構想》，《會計師》2007年第11期。