風險投資與中小企業融資決策

李娜　隋靜

中小企業是我國市場經濟的主體，為我國經濟改革和發展起著重要的推動作用。中小企業融資問題一直以來都是各界關注的熱點。然而，隨著我國全面改革的逐步深化、經濟轉型升級步伐的加快，風險投資對中小企業的影響也日益凸顯。風險投資不僅可以為企業提供資金，而且還可以拓寬企業的融資渠道，甚至影響企業的融資決策，為解決中小企業融資難的問題提供幫助。

截至2013年年底，我國上市的701家中小企業中有221家企業是有風險投資機構進行投資的，另外480家企業則無風險投資機構進行投資。通過對這個221家中小企業的數據分析，發現有風險投資經歷的企業占全部企業的32%；風險投資在企業的平均持股比例（風險投資持股比例以企業年報中公布的，若為獨立的風險投資機構則是其單獨投資企業的股權比例若為多家風險投資機構聯合投資，則用匯總的持股權比例來衡量）為11%；風險投資機構性質包括兩種，國有和個人兩種性質（根據其招股說明書中公布的，如果其合伙人或股東中有中央或地方國資委、地方政府、發改委和科技部等部委，即為國有性質的風險投資機構），其中以國有性質的投資機構為主體；中小企業在融資活動中，借款融資變化值、實收資本變化值均值分別為總資產的0.3%和2.6%，其主要資金來源還是自有資金。

風險投資對中小企業發展的意義

有助于提高企業經營業績

風險投資在為企業提供資金的同時，往往還為企業提供一系列的增值服務。風險投資機構會參與企業盈余管理，他們的參與會提高企業IPO后的經營業績，有利于中小企業降低其經營風險，有利于企業的健康發展。而且風險投資持股比例越高，公司IPO后經營業績越好，越有利于公司的發展；不同性質的金融機構對企業經營業績的影響程度各不相同。獨立的風險投資機構相對于有政府背景和企業背景的風險投資機構更關注被投資企業的管理，更有利于企業價值的增值，能較好地促進企業IPO后收益的提高。而其他性質的風險投資機構對IPO后收益的影響則相對較小。

在國外，一些研究機構發現，美國上市公司中，有風險投資持股的公司往往經營業績好于無風險投資持股的公司；加拿大多家風險投資機構中，風險投資家的參與會大大降低信息不對稱給投資者帶來的影響，可以更好地促進企業交易的實現，從而提高企業的經營業績。

有助于完善企業內部治理結構

風險投資機構為確保自己的收益，會對企業的經營狀況進行有效監控，可以通過參與董事會這種最有效的方式減少代理風險，約束管理者的“道德風險”行為，從而降低代理成本。風險投資機構的參與會對公司董事會、股權結構和約束激勵等三方面產生影響，提升企業的治理水平，促進公司董事會、股權結構和約束激勵的不斷完善，有利于企業治理結構的改善。

可見，風險投資機構一方面會用自己豐富的專業知識和社會資源為企業提供幫助，提高企業的業績；另一方面，會對企業監督，降低代理成本，完善公司治理結構，促進中小企業的發展。

風險投資影響企業融資的因素

風險投資持股比例

風險投資機構在日常經濟活動中，往往有著廣泛的社交，由于業務往來的原因，常常會與其他風險投資機構以及商業銀行之間形成一定的社會關系網絡。投資者可以通過這個網絡，獲取企業的信息，從而降低資金提供方與需求方的信息不對稱，促進融資活動的開展，為企業獲得更多的債務資金和權益資金提供一定的幫助。尤其是風險投資機構的介入，可以為企業與金融機構間的信息傳播提供幫助，有利于降低企業與金融機構的信息不對稱，從而降低其融資成本。

風險投資機構往往有著專業的投資分析團隊，其投資的動向，會受到其他投資者的關注。風險資本對中小企業的投入，為其他投資者傳遞出中小企業前景較好，擁有高成長性，被風險投資機構認可的信息，從而降低其他投資者對中小企業投資的顧慮，有利于促進其他投資者注入資金。風險投資機構為了降低企業的財務風險，會對企業資金的收支情況進行監督；為了降低經營風險，往往會參與董事會的經營決策、參與企業發展戰略制定、管理層的雇傭和監督，提高企業自身的信譽和借款能力，使中小企業的風險得到有效地控制，能更好地吸引債權人進行投資。因此，風險投資持股比例越高，越有利于企業獲得外部融資的機會。

風險投資機構性質

不同性質的風險投資機構在對中小企業融資決策過程中體現出的融資偏好有所差異。國有性質的風險投資機構面臨融資抉擇時，公司更多地傾向于債務融資。這是由于國有性質的風險投資機構雖然還沒有完全實現市場化運作，但其擁有特殊的網絡關系。這種網絡關系，能為企業帶來更多債務融資的機會，可以幫助企業從銀行獲得更多的債務融資。

同時，隨著我國經濟體制改革的不斷深化，資本市場的不斷完善，企業與債權人溝通的渠道更加暢通，債務融資成本將會低于權益成本。而且，債務成本能為企業抵減一定的稅務支出，這些必然導致企業對債務融資的偏好。債務融資成本的降低將更加吸引企業融資的積極性。

結論與建議

通過上述分析，我們發現風險投資作為一種特殊的融資方式，一方面增加了中小企業的自有資金，提高了中小企業的信譽和借款能力；另一方面可以為中小企業治理結構的完善提供有益的幫助。而且在中小企業融資過程中，風險投資機構的參與能降低企業與投資者之間的信息不對稱，拓寬企業的融資渠道。風險投資機構持股的比重越大，越有利于企業獲得更多的資金；不同性質的風險投資機構對企業融資決策也會產生不同影響，政府背景的風險投資機構擁有資源的獨占性，能為企業尋求債務融資提供更多的優勢。可見，風險投資為中小企業融資創造了較多的資源，但與部分發達國家相比，我國風險投資為中小企業融資提供的幫助還很有限，仍需進一步提高。因此，為了更好地發揮風險投資對企業融資的促進作用，應從以下幾方面著手：

完善風險投資的退出機制，加強相關法律法規的健全。風險投資的高風險性，使投資者投資非常謹慎。股票轉讓是風險投資最為理想的退出途徑，雖然我國已推出了創業板市場，為風險投資機構提供了較好的退出途徑，但各項制度還不健全，使其退出還存在一定的障礙。只有為風險投資建立暢通的資金退出渠道，才能解決風險投資家的后顧之憂，才能更好地激勵風險投資機構進行投資，從而幫助中小企業獲得更多的資金。

加大政府引導性風險投資的力度，拓寬政府支持企業融資的形式。根據我國風險投資發展的特點，現階段應充分發揮政府引導性風險投資的帶動作用，應進一步增加政策性風險投資基金的投入，加強對中小企業融資的政策支持力度，可以通過財政補貼、稅收優惠、政府采購和提供擔保等多種形式為中小企業融資提供便利。

增強中小企業自身創新能力，提高中小企業融資效率。中小企業要想獲得更多的資金支持，除了需要政府的政策支持和一個完善的融資環境外，更重要的是自身能力的提高。一方面，中小企業要善于利用外部資源，積極與高校等科研機構合作，以提高自身的研發能力，降低研發的失敗率，研發一些前景好的項目去吸引投資者投入。另一方面，中小企業要注重現代企業制度的建立和完善，只有樹立清晰的產權關系，風險投資者自身權益有了保障，才會更積極地投入資金。

基金項目：山西省科技廳軟科學研究計劃項目“政府引導性風險投資與山西中小科技企業融資問題研究”（項目編號：2014041053-4）