百貨類上市公司營運能力與經營績效相關性分析

汪瀅 吳新霞

摘要：文章以40家百貨類上市公司為研究對象，選取了存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率作為企業營運能力指標，選取凈資產收益率作為衡量企業經營績效的指標，建立多元回歸模型，進行實證分析。實證結果顯示：四項營運能力指標中，僅總資產周轉率對百貨類上市公司經營績效具有顯著的正向作用。存貨周轉率、流動資產周轉率對企業績效水平有正向的影響，但在1%水平下不顯著，應收賬款周轉率對企業績效有負向影響，也不顯著。

關鍵詞：百貨類上市公司;營運能力;凈資產收益率;多元回歸

一、前言

百貨店是歷史最悠久的零售業態之一，相關數據表明我國百貨零售業的產業集中度正在逐年提升，但相對于發達國家的市場結構，仍處于較低水平，存在較大的擴張空間。2007～2012年，中國百貨公司的市場總值增長了近一倍，從2007 年的3150 億元增長到2012 年的6830 億元。大約30%的城鎮居民每周至少前往百貨公司購物一次，24%的城鎮居民每個月都會去兩到三次。92%的消費者購買服裝時會選擇百貨公司，緊跟其后的是配飾（77%）、個人護理產品（71%）、家居用品（60%）和鞋襪類產品（72%）。

目前，關于企業營運能力與經營績效相關性的文獻并不多見。李治堂、宋佳（2012）以10家傳媒類上市公司為研究對象，結果表明在營運能力指標中，應收賬款周轉率與資產收益率存在正相關且對其有顯著影響，資產收益率與主營業務收入利潤率之間存在正相關。通過回歸分析發現，應收賬款周轉率對資產收益率有顯著影響，在其他條件不變的情況下，應收賬款周轉率提高1單位，資產收益率可以提高0.7個百分點。邱妘、梁立（2010）在企業營運資金結構對績效的影響——以紡織服裝業為例的實證研究中發現，流動資產比例與凈資產收益率呈顯著正相關關系;流動負債比例和流動比率與凈資產收益率呈顯著負相關關系。刁伍鈞、扈文秀（2011）在關于營運資金政策與管理績效的研究——基于白酒類上市公司的研究結果表明：資產組合策略和利息率與白酒行業上市公司營運資金管理績效之間存在顯著負相關關系。

上述文獻分別涉及傳媒類上市公司、紡織服裝業以及白酒類上市公司，國內針對百貨類上市公司營運能力與經營績效相關性的分析并不多見，而針對百貨類上市公司的國外文獻所選擇的測度指標與本文有所差異。基于此，本文的研究具有一定的理論意義和實踐意義。

本文通過收集40家百貨類上市公司2011年和2012年營運能力和經營績效相關的財務指標數據，設立年度啞變量，構建多元回歸模型，進行實證分析，并對百貨類上市公司提高經營績效提出相關建議。

二、營運能力與經營績效的相關性分析

（一）指標的選取

1. 營運能力相關指標

企業的經營運行能力指其營運能力，反映的是企業對各項資產綜合利用以賺取利潤的能力。存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率等是常用的衡量營運能力的主要財務指標，借助這些指標可以了解企業資金運營周轉的情況以及企業對經濟資源管理、運用的效率高低。一般而言，營運能力越好，企業資產獲取利潤的速度就越快。

存貨周轉率（Inventory Turnover）是測度企業銷售能力和流動資產流動性的一個指標，也是反映企業生產經營各個環節中存貨運營效率的一個綜合性指標。我們通常借助以下公式進行粗略計算：存貨周轉率=銷貨成本/平均存貨余額。企業應收賬款周轉的速度，即應收賬款周轉率（Receivables Turnover Ratio） ，是一定時期內賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。企業流動資產的周轉速度指流動資產周轉率（Current Assets Turnover），是流動資產的平均占用額與流動資產在一定時期所完成的周轉額之間的比率。總資產周轉率（Total Assets Turnover）=銷售收入凈額/資產總額，是用來分析企業全部資產使用效率的主要財務指標。

2. 經營績效相關指標

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，常用其來衡量企業的經營績效。主要的盈利能力指標有營業利潤率、成本費用利潤率、盈余現金保障倍數、總資產報酬率、凈資產收益率和資本收益率等。本文選取凈資產收益率作為企業盈利能力指標。

凈資產收益率是企業一定時期凈利潤與平均凈資產的比率，反映了企業自有資金的投資收益水平。其計算公式為：凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%。一般認為，凈資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人、債權人利益的保證程度越高。

（二）假設的提出與數據整理

1. 研究假設

百貨類上市公司采購商品，形成企業的存貨，賒銷商品成為企業的應收賬款，企業存貨周轉越快，表明存貨積壓的可能性小，商品適銷對路，使資金快速從商品形態轉化為貨幣形態，當企業有較好的投資機會時，有充足的資金進行投資，從而提高企業經營績效。應收賬款周轉率越高，企業資金才能快速回歸。資金時間價值充分利用，有利于提升企業績效。基于以上理論并結合百貨類上市公司的特點，本文提出以下研究假設。

H1：百貨類上市公司的存貨周轉率越高，則企業的凈資產收益率越高，企業經營績效越好。

H2：百貨類上市公司的應收賬款周轉率越高，則企業的凈資產收益率越高，企業經營績效越好。

H3：百貨類上市公司的流動資產周轉率越好，則企業的凈資產收益率越高，企業的經營績效越好。

H4：百貨類上市公司的總資產周轉率越高，則企業的凈資產收益率越高，企業的經營績效越好。

2. 模型構建與變量定義

本文采用多元線性回歸方程來檢驗自變量與因變量之間的關系，基本研究模型為

y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+ε

其中a0、a1、a2、a3、a4為常數，X1表示存貨周轉率，X2為應收賬款周轉率，X3為流動資產周轉率，X4為總資產周轉率，Y表示因變量凈資產收益率（ROE），ε為誤差。

3. 樣本選擇和數據來源

本文以2013年滬深兩市A股上市的所有百貨類上市公司為研究就對象，剔除了數據不全的翠微股份（6031237）、廣百股份（002187）、中興商業（000715）、華聯股份（000882）海島建設（600515）、商業城（60036）6家上市公司，一共選取了40家作為研究樣本。本文樣本數據來源于巨潮資訊網、國元證券網、東方財富網、華安證券網以及國泰安數據庫。

（三）實證分析

1. 相關變量的描述性統計

就40家百貨類上市公司經營績效而言，表1表明，其凈資產收益率在2011年和2012年的平均值分別為10.91%和11.57%，說明百貨類上市公司的整體經營績效較好;兩年標準差分別為18.57和8.78，表明百貨類上市公司之間的績效差異比較明顯，存在經營管理上的差別。從圖1和圖2可見，2011年凈資產收益率在20%及以上的百貨類上市公司占17%，2012年百分比為12%，且凈資產收益率的方差在2012年明顯減小，這表明我國百貨類上市公司的經營績效水平趨同，行業競爭激烈。

根據百貨類上市公司營運能力相關財務指標分析（見表1），2011年和2012年百貨類上市公司的存貨周轉率均值分別為18.87和18.15，說明我國百貨類上市公司的存貨變現能力較好。就百貨行業特點而言，存貨占用的資金周轉速度是其生命線，2011年和2012年的存貨周轉率的標準差反映了企業之間經營管理存在一定的差異。2011年和2012年百貨類上市公司的平均應收賬款周轉率分別為2019.87和5791.98，其中2012年相對2011年有大幅度提升，一方面反映了百貨行業主營業務是零售的特點，另一方面說明百貨類上市公司資產流動性好，償債能力強，同時表明其經營運轉能力強。40家百貨類上市公司的平均總資產周轉率在2011年和2012年分別為1.1506和1.1395。

2. 變量的相關性分析

由表2可知，2011年和2012年百貨類上市公司的凈資產收益率與存貨周轉率、流動資產周轉率及總資產周轉率呈正相關關系，但存貨周轉率與凈資產收益率的相關性不顯著。應收賬款周轉率與凈資產收益率之間呈負相關性，雖然在1%水平下不顯著，但也反映了百貨行業的部分經營特點。由于百貨行業一般奉行現金收訖，賒銷的金額較小，百貨類上市公司的應收賬款中大部分是其他應收款，而其他應收款的盈利能力弱，可能導致應收賬款周轉率與凈資產收益率之間存在一定的負相關性。

3. 百貨類上市公司營運能力與經營績效的實證分析

運用eviews6.0對2011年和2012年40家百貨類上市公司的凈資產收益率與存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率進行多元回歸分析，為控制年度的影響，本文采用加入年度啞變量的方法。以2012年度為基準年度設置了年度啞變量@TREND（80），取值方法為：當觀測值屬于2012 年時，D1=1，否則 D1=0。實證結果見表3和表4。

從模型整體效果來看，檢驗結果如表4所示，百貨類上市公司的營運能力對企業經營績效影響的多元回歸模型是顯著的（F=4.7166，P=0.000856<0.05）。由表4還可得知，百貨類上市公司的營運能力對企業經營績效影響的多元回歸模型的可決系數（R Square）為0.2416，其調整可決系數為0.1904，考慮到上市公司經營績效影響因素眾多，該回歸模型的可決系數在可接受范圍內。這說明，在2011年和2012年百貨類上市公司凈資產收益率（經營績效）的變動中24%是由回歸模型中的自變量（營運能力）所引起的。因此，本文所構建的模型具有一定的解釋能力。

由實證檢驗結果可知（如表3所示），應收賬款周轉率、存貨周轉率和流動資產周轉率未通過顯著性檢驗。由此說明，這三項營運能力指標對企業經營績效的影響不顯著，具體原因有待進一步分析。應收賬款周轉率的系數為負，與預期假設相悖，通過查閱相關年度財務報告發現，百貨類上市公司應收賬款很小，一般商場購物都是現金收訖，但百貨類上市公司的其他應收款金額巨大，大量的現金用于其他投資，而投資項目大部分處于投資建設期，還未盈利，因此雖然公司的應收賬款周轉率高，企業的凈資產收益反而低。

在四項營運能力指標中，只有總資產周轉率通過相應的顯著性檢驗（T=3.6894，P=0.0004<0.05），其在模型中的標準系數為5.37，說明總資產周轉率越高企業經營績效越好，研究假設H4得到支持。企業可以通過提高總資產使用效率改善企業經營績效，這與人們的一般認識也相一致。

三、研究結論及相關建議

（一）研究結論

本文分析了我國百貨類上市公司營運能力對企業經營績效的影響，以凈資產收益率作為衡量百貨類上市公司績效水平的評價指標，選取存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率及總資產周轉率四項指標來分析百貨類上市公司的營運能力狀況，通過多元回歸分析的方法，探討了營運能力對企業績效的影響。實證結果表明，總資產周轉率對百貨類上市公司的經營績效水平具有顯著的正向作用，存貨周轉率、流動資產周轉率對企業績效水平有正向的影響，但在1%水平下不顯著，應收賬款周轉率對企業績效有負向影響，也不顯著。對比本文提出的四項原假設，盡管有三個指標的實證結果不顯著，但總體而言，營運能力對我國百貨類上市公司的績效水平存在一定的影響。

（二）相關建議

根據回歸分析結果，百貨類上市公司在其他條件不變的情況下，通過提高總資產周轉率，可以提升企業的經營業績。因此百貨類上市公司可以利用現代化的物流管理系統加強存貨等流動資產的管理，降低庫存量的同時保證商品的充足供應，根據銷售的特點，制訂最佳的訂貨方案，保持最適當的庫存量。此外，百貨類上市公司應該加強市場調研，注意產品的多樣性和受歡迎程度，在節假日實行一定的促銷活動，刺激商場銷售。

回歸結果顯示，應收賬款周轉率對凈資產收益率存在負向影響，而且在收集和整理數據的過程中我們發現，百貨類上市公司的其他應收賬款金額巨大，因此百貨類公司應加強其他應收賬款的管理，在有大量現金盈余的情況下，提高資金使用效率，尋求有利的投資機會，提升整個企業集團的經營業績。

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（作者單位：上海申能集團財務公司）