中國外匯儲備“大身量”

高峰

未來外儲雙向波動或成常態。

中國外匯儲備最近幾個月連續下降，8月份更是創下單月減少額歷史新高，市場因此擔憂外儲“瘦身”與資本大量流出有關。對此，專家分析，短期內外儲減少是央行維持人民幣匯率穩定所為，是匯改必須付出的“成本”，不等于資本大量外逃。隨著中國經濟企穩和人民幣匯率趨于穩定，未來外儲雙向波動或成常態，沒有必要過分悲觀。

創單月最大降幅

最近，中國的巨額外匯儲備連續“瘦身”令市場格外關注。央行公布的數據顯示，8月末外匯儲備余額從3.65萬億美元下降至3.554萬億美元，減少939億美元，為連續第四個月下降。8月降幅創下單月歷史新高。

數據顯示，2008年國際金融危機以來，我國外匯儲備連年大幅增長。2014年6月末，外匯儲備達到39932.13億美元，創歷史新高。此后開始下滑，至今年二季度，中國外匯儲備已經連續4個季度下滑，降至3.65萬億美元。

中國外儲減少影響著全球資本市場，特別是債券市場。據國際貨幣基金組織（IMF）估算，過去10年，全體新興市場外儲規模合計增加將近7萬億美元，去年年中達到約8.05萬億美元的巔峰，外儲增量約有一半來自中國。中國大量囤積美國等其他低風險富有國家的債券，支撐了這些國家20年的債券牛市，也是他們過去10年舉債成本減半的主因。

有分析推斷，隨著包括中國在內的新興市場外儲減少，美國為首的西方國家借款成本將上升。

磨合期“縮水”正常

國內經濟下行壓力加大，國外美聯儲加息預期強烈，很多人據此推測外儲下降有可能是資本在大量外逃。對此，專家予以否定。我國外貿一直保持順差，從這個角度看，外匯供給在增加，所以當前外儲減少一定是有資本流出，主要是因為央行為穩定人民幣匯率，在市場上賣出外匯收回人民幣造成的。

從8月11日完善中間價報價機制改革以來，我國匯市仍處于“磨合期”，外儲在這期間較大幅度下降也是必然的。8月11日央行改革人民幣匯率形成機制后，人民幣出現階段性大幅貶值。隨后央行通過干預外匯市場來穩定人民幣匯率，導致在岸美元兌人民幣即期外匯市場成交額暴增。

此外，外儲減少還有諸多其他原因。第一個原因是美元升值所帶來的外匯資產重估，包括外儲中的歐元資產和其他資產；第二個原因是民間藏匯。企業和居民持有外匯意愿增加所帶來的外匯資產的轉移，即部分外儲由官方流向了民間。有部分企業加快償還對外債務，也帶來了一定規模的外匯儲備下降。

資本有一定流出并不代表大幅外逃。首先，在很短時間內有上萬億資本流出才算大幅度出逃，而當前流出幅度不大；其次，外資并非恐怖性出逃，從商務部提供的最新數據看，外資仍在進入中國實體經濟，他們并未對中國經濟失去信心。雖然有些資金短期內從中國的金融市場轉向海外金融市場，但屬于正常的市場調整。

目前資本外流也與我國鼓勵企業走出去以及建立亞投行有關，是我國主動在全球進行資本配置的行為，并非資本大量外逃所致。

“彈藥充足”不必驚慌

短期內外儲流出并不足以撼動中國外儲的“大身量”。中國目前外匯儲備“彈藥充足”，短期在人民幣較強的貶值預期下耗費一些成本是必然的，如果央行眼下不干預匯率市場，一旦形成趨勢性的貶值預期，后續在套利資金的沖擊下成本將會更高，但待長期匯率校對完成后，央行干預會退出。

多家機構預測，隨著人民幣貶值壓力的進一步釋放，央行仍會繼續采取行動來控制匯率，未來外匯儲備存量還將縮減。

長期來看，外儲雙向波動或成常態，沒有必要對外儲下降過分悲觀。如果下半年實體經濟和股市企穩，資本流出不會大，倘若經濟恢復得快，還會吸引更多資本流入。

為防止出現資本恐怖性出逃和惡意做空行為，要夯實資本流出的防護墻，一旦資本流出加劇，央行應采取降準或公開市場操作等措施，增加市場流動性進行補救。

責任編輯：韓春麗