管理會(huì)計(jì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

龔凱頌

管理會(huì)計(jì)的一般定義是為企業(yè)決策與控制提供相關(guān)信息的會(huì)計(jì)①，而企業(yè)決策與控制都必須將風(fēng)險(xiǎn)納入考慮的范圍，因此管理會(huì)計(jì)也有責(zé)任為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供相關(guān)信息。雖然目前的管理會(huì)計(jì)教科書(shū)沒(méi)有專設(shè)章節(jié)講述這一塊知識(shí)，但是美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（IMA）發(fā)布的《管理會(huì)計(jì)公告》以及美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）與英國(guó)皇家特許管理會(huì)計(jì)師公會(huì)（CIMA）聯(lián)合發(fā)布的《全球管理會(huì)計(jì)原則》都從實(shí)務(wù)角度強(qiáng)調(diào)了管理會(huì)計(jì)應(yīng)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。

企業(yè)到底面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？目前的分類五花八門(mén)，沒(méi)有定論。依據(jù)規(guī)范的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，按照資產(chǎn)負(fù)債表模型（即企業(yè)模型），左邊代表投資管理，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risk）；右邊代表籌資管理（涵蓋利潤(rùn)分配管理），企業(yè)面臨的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk）。特別要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)僅僅與負(fù)債相關(guān)，沒(méi)有負(fù)債的企業(yè)只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

管理會(huì)計(jì)應(yīng)該為財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理提供相關(guān)信息，正確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)恰好是管理會(huì)計(jì)所擅長(zhǎng)的，且讓我們從本量利分析說(shuō)起。

一、本量利分析與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

本量利分析的基本模型是，利潤(rùn)=銷售收入―（變動(dòng)成本+固定成本）。其中，利潤(rùn)是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Operating Profit），其構(gòu)成并不同于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。要實(shí)際操作本量利分析模型，企業(yè)必須先進(jìn)行成本習(xí)性分析，并配合變動(dòng)成本法，否則，直接找些數(shù)據(jù)放進(jìn)本量利分析模型，得出的結(jié)果是沒(méi)有什么意義的。

本量利分析模型中，無(wú)論是變動(dòng)成本，還是固定成本，都不包括利息成本（I）。因此，管理會(huì)計(jì)中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)本質(zhì)上是息稅前利潤(rùn)（Earnings before Interest and Taxes， EBIT），這是正確計(jì)量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性概念，是必須搞清楚的。

在我國(guó)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則持續(xù)趨同的今天，利潤(rùn)表中并無(wú)“息稅前利潤(rùn)”項(xiàng)目。當(dāng)人們運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，就要用到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)提供的歷史信息，而要從現(xiàn)行利潤(rùn)表中調(diào)整出息稅前利潤(rùn)，不但費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且并不準(zhǔn)確。為此，希望財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)響應(yīng)管理會(huì)計(jì)的邏輯，直接提供息稅前利潤(rùn)的信息，力爭(zhēng)“往事并不如煙”。

二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

企業(yè)投資形成資產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理投資（資產(chǎn)）的過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為資產(chǎn)產(chǎn)生的回報(bào)即EBIT的波動(dòng)性，EBIT的波動(dòng)性愈大，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)愈高。運(yùn)用概率論知識(shí)，可將EBIT視為一個(gè)隨機(jī)變量，當(dāng)EBIT的離散程度越高，則意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。EBIT的離散程度，可用EBIT的方差或均方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來(lái)衡量。我們用σ（EBIT）表示EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差，σ（EBIT）越大，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

資產(chǎn)產(chǎn)生的回報(bào)還可以用相對(duì)數(shù)——資產(chǎn)回報(bào)率（Return on Assets， ROA）表示，ROA=EBIT/A，其中，A表示的是企業(yè)的資產(chǎn)。同理，ROA的標(biāo)準(zhǔn)差σ（ROA）一樣可以計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

管理會(huì)計(jì)中，還有一種較為簡(jiǎn)單地計(jì)量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage， DOL），其最終的計(jì)算公式是，DOL=1+a/EBIT，式中，a代表的是企業(yè)的全部固定成本。固定成本越大，DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

一般而言，固定成本的大小決定于資本預(yù)算。資本預(yù)算的規(guī)模越大，往往固定成本越大，從而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性的資本預(yù)算決策時(shí)，必要認(rèn)真考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

企業(yè)投資需要資本，資本或通過(guò)所有者權(quán)益方式籌資，或通過(guò)負(fù)債方式籌資，或二者并用。當(dāng)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債方式得到資本時(shí)，伴隨而來(lái)的就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)因負(fù)債而產(chǎn)生的新增風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本計(jì)量模型是，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)―經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。前面已經(jīng)解決了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，現(xiàn)在只要計(jì)量出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，就能計(jì)量出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)所有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所有者得到的回報(bào)，在股份有限公司中，可用每股收益（Earnings per Share， EPS）表示。其基本的計(jì)算公式是，EPS=[（EBIT-I）？（1-tc）-Dp]/N。式中，tc是企業(yè)適用的所得稅稅率；Dp是企業(yè)分配給優(yōu)先股股東的股息；N是企業(yè)發(fā)行在外的普通股股數(shù)。這時(shí)，在股份有限公司中，普通股股東才是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。那么，用EPS的標(biāo)準(zhǔn)差σ（EPS）即可衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。于是，“σ（EPS）-σ（EBIT）”即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量。

企業(yè)所有者的回報(bào)一樣可以用相對(duì)數(shù)——權(quán)益回報(bào)率①（Return on Equity， ROE）表示，ROE=NI/E=[（EBIT-I）？（1-tc）]/E，式中，NI是凈收益，即稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)），與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的定義一致；E是所有者權(quán)益，簡(jiǎn)稱權(quán)益。同理，ROE的標(biāo)準(zhǔn)差σ（ROE）同樣可以計(jì)量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。于是，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量可運(yùn)用“σ（ROE）-σ（ROA）”。

按資產(chǎn)負(fù)債表模型來(lái)說(shuō)，左邊有經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，右邊則有財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage， DFL），DFL也可以用來(lái)簡(jiǎn)單而直接地計(jì)量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于沒(méi)有優(yōu)先股的企業(yè)，DFL=EBIT/（EBIT-I）。由此可見(jiàn)，負(fù)債越多的企業(yè)，利息I越多，DFL也就越大，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

一般而言，企業(yè)既有負(fù)債，也有所有者權(quán)益，二者的比例關(guān)系即為資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵決策之一。因?yàn)樨?fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，所以資本結(jié)構(gòu)決策必須認(rèn)真考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，注意控制DFL大小。

四、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的拓展

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。按前面所述，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可用σ（ROE）計(jì)量。對(duì)“ROE=NI/E=[（EBIT-I）？（1-tc）]/E”稍加運(yùn)算，便可得到：ROE=[ROA +（ L /E）？（ROA-KL）]？（1-T），式中，KL為企業(yè)負(fù)債的平均利率； T為企業(yè)適用的所得稅稅率。在特定時(shí)刻，KL可視為一常數(shù)，運(yùn)用概率論知識(shí)，即得：σ（ROE）=（1+L / E）？σ（ROA）？（1-T）?？梢?jiàn)，從計(jì)量上，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“相加”的關(guān)系變成了“相乘”的關(guān)系。由此，得出以下結(jié)論：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)σ（ROA）一定時(shí)，L/E越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大），企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)σ（ROE）會(huì)越高；L/ E一定，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則一定（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定）時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有相互放大作用（即乘數(shù)效應(yīng)）；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小決定于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)=（L / E）？σ（ROA）？（1-T）-σ（ROA）？T，當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)σ（ROA）為0時(shí)，不管L/E多大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為0。這說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理更重要，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的成功決定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的成功。

計(jì)量的結(jié)果提醒我們，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是由單項(xiàng)資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。一項(xiàng)資產(chǎn)或新項(xiàng)目是沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。只有企業(yè)自身才有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由負(fù)債（財(cái)務(wù)杠桿）引起的，負(fù)債是針對(duì)企業(yè)整體而言的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)政策（資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)到期日等）來(lái)控制（如可以全部使用所有者權(quán)益籌資而使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為0），而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)卻不易控制。因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重心應(yīng)放在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理之上。

五、結(jié)論

管理會(huì)計(jì)應(yīng)該而且能夠?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)務(wù)管理提供相關(guān)信息，有效地幫助企業(yè)搞好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)務(wù)管理，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值服務(wù)。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中重要的一步是計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該面對(duì)未來(lái)，管理會(huì)計(jì)提供關(guān)于企業(yè)未來(lái)的信息。本量利分析所提供的EBIT信息是關(guān)乎未來(lái)的，正好滿足風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的需求，EBIT成為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中的最基礎(chǔ)且最重要的相關(guān)信息。

依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表模型，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可分為兩大類：左邊為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；右邊為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只與負(fù)債相關(guān)，而與所有者權(quán)益無(wú)關(guān)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法有DOL、σ（EBIT）和σ（ROA）；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法有DFL、“σ（EPS）-σ（EBIT）”和“σ（ROE）-σ（ROA）”，無(wú)論使用哪種方法，都離不開(kāi)EBIT，也就是離不開(kāi)管理會(huì)計(jì)。