特險融資新看點

文/張聞沁 編輯/王莉

特險融資新看點

文/張聞沁 編輯/王莉

隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，以往單純的短期綜合貿(mào)易險項下融資，已不能滿足企業(yè)融資需求，短期出口特定保險項下融資業(yè)務應時而生。

出口信用險融資業(yè)務是商業(yè)銀行支持出口企業(yè)發(fā)展的助力器。

出口信用險融資業(yè)務是商業(yè)銀行支持出口企業(yè)發(fā)展的助力器，它在中國出口信用保險公司（以下簡稱“中信?！保槠髽I(yè)實現(xiàn)“走出去”保駕護航的同時，通過銀、企、保三方的合作，滿足了企業(yè)提前獲得應收賬款項下融資、提高資金運營效率的需求。隨著我國“一帶一路”戰(zhàn)略項目的相繼落地，以及貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的加速，以往單純的短期綜合貿(mào)易險項下融資，已不能全面滿足企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性需求，于是，短期出口特定合同保險項下融資業(yè)務應時而生。

業(yè)務解析

首先提出“特險”概念。一般來講，特險是特定合同保險和買方違約保險的合稱。其中特定合同保險是指以彌補被保險人在商務合同項下已確立債權(quán)的應收賬款損失為目的的保險產(chǎn)品（適保范圍為應收賬款）；買方違約保險是指以彌補被保險人在商務合同項下尚未確立債權(quán)的實際投入成本損失為目的的保險產(chǎn)品（適保范圍為成本投入損失）（見圖1）。

既然是信用險項下融資，就必須要明確保單的責任范圍，即在哪些情況下出險可報損并向中國出口信用保險公司提出索賠，是在其理賠責任之內(nèi)的。這是投保企業(yè)（被保險人）與融資銀行（保險權(quán)益受讓人）最為關(guān)心的問題之一。當然，是否予以賠付及賠付的具體數(shù)額需要在中信保完成一系列調(diào)查、取證、定損及其他工作后才能給出明確的答復。因此，這里筆者僅從保單的相關(guān)規(guī)定（中信保對保單會在一定時期和條件下予以修改）來解讀。

對于目前的特定合同保險單，保險人所承擔的保險責任仍主要分為兩大類，一類為商業(yè)風險；另一類為政治風險。商業(yè)險方面，買方破產(chǎn)、拖欠以及違反交易合同約定導致合同終止或無法履約，均在保險人承保責任范圍之內(nèi)，是保單上予以明確的內(nèi)容；政治險方面，包括因買方（工程項目）所在國或地區(qū)政府頒布相關(guān)法律、法令以及采取行政措施，或禁止買方以合同約定的貨幣（或其他可自由兌換貨幣）履行合同項下的付款義務，或限制買方進口商務合同項下的貨物或服務；或撤銷已頒發(fā)給買方的許可證；或?qū)ζ溆行诓挥枧鷾收蛊诙鴮е碌暮贤瑹o法履行；也包括戰(zhàn)爭（包含武裝沖突或暴亂）、付款路徑須經(jīng)過的第三國頒布了延期付款令以及其他經(jīng)保險人認定屬于政治風險的事件等。以上是對保單具體條款的簡述。買方違約條款的承保責任亦同樣分為政治風險和商業(yè)風險兩部分，大部分內(nèi)容與特險保單條款內(nèi)容相近。

而對于保單的除外責任，往往也是投保人和融資銀行最為關(guān)心的內(nèi)容。目前對于特險合同，保單中的除外責任主要概括為以下幾點：（1）被保險人違約、違法；（2）買方拒付或遲付引起的間接損失；（3）合同要求對買方出具的相關(guān)保函項下的損失；（4）被保險人或買方未能及時獲得相關(guān)許可、批準及授權(quán)引起商務合同無法履行造成的損失；（5）匯率變動損失；（6）買方應付的違約金；（7）被保險人明知保單中相關(guān)風險已經(jīng)發(fā)生仍繼續(xù)履行合同造成的損失；（8）其他認定。而對于買方違約條款中的除外責任，部分條款與特定合同保單一致或表述基本一致，并有關(guān)于關(guān)聯(lián)交易損失、貨物運輸或其他保險承保損失、被保險人或買方代理人的破產(chǎn)或相關(guān)不當行為引起的損失以及其他補充內(nèi)容，具體可參考現(xiàn)行的出口信用保險買方違約條款。因此，無論對于投保人還是融資銀行來講，均應對短期出口特險業(yè)務對應的保單內(nèi)容予以充分理解，并在此基礎(chǔ)上進行后續(xù)業(yè)務操作，以避免發(fā)生可能損失時，由于不在中信保理賠范圍之內(nèi)而無法獲得（足額）賠付。

案例分析

由于銀行的業(yè)務流程、風險偏好及企業(yè)文化各不相同，所以對特險融資業(yè)務的受理標準及流程亦會有所差異，故以下案例僅供參考。

案例一

境內(nèi)A公司擬向X國水泥熟料生產(chǎn)廠B公司出售一批生產(chǎn)線設(shè)備，合同總體項目金額1.5億美元，合同項下預付款為10%，設(shè)備共分三次等量出貨，貨款（余款）對應分三次等額支付，每一次出貨日期與應付款日的相差期限為1年，并約定每次海運提單出具后所對應的債權(quán)即成立。因出口金額較大，為防范到期不能正常足額回收賬款，A公司向中信保投保短期出口特險并獲得承保。發(fā)貨后企業(yè)為了能提前獲得應收賬款，遂向合作銀行申請?zhí)仉U項下應收賬款融資。其流程如圖2所示。

上述A公司投保的短期出口特險，一般針對的是商務合同信用期限在兩年以內(nèi)，執(zhí)行期限不超過三年的出口業(yè)務，出口的標的物一般為機電產(chǎn)品、成套設(shè)備、高新技術(shù)產(chǎn)品等資本性或準資本性貨物，還可以包含大型對外工程承包以及相關(guān)配套服務等。保險的范圍為出口企業(yè)在商務合同項下的成本投入支出和應收賬款損失。在投保人已獲得中信保承保，并將保險項下賠款權(quán)益（或應收賬款）向合作銀行轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上，由合作銀行為其提供融資或應收賬款買斷的業(yè)務及相關(guān)服務。

短期出口特險融資業(yè)務單純從流程上看與普通短期信用險融資業(yè)務相比并不復雜，但因出口標的物多為成套設(shè)備，一般來講結(jié)算周期也相對會長一些。因此對于企業(yè)來講，在運作短期出口特險融資業(yè)務時，應考慮通過外匯衍生工具避免未來由于階段性匯率變化帶來的結(jié)匯損失；同時，還可考慮通過利率互換的方式在一定條件下降低融資成本。

近年來，隨著人民幣匯率改革進程的不斷加速，人民幣匯率已不再是前幾年單邊升值的態(tài)勢，雙邊波動逐漸成為常態(tài)。8月11日，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明，中間價的定價機制向市場化又邁出了里程碑式的一步。因此，對于出口企業(yè)來講，在努力適應市場環(huán)境新變化的同時，應將適當運用組合衍生類產(chǎn)品納入考慮的范圍。筆者建議，不要去賭市場的單邊趨勢或反轉(zhuǎn)時點，以免造成匯兌風險。這方面，可以考慮逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合類產(chǎn)品，將結(jié)匯價格鎖定在一個可接受的價格區(qū)間，減少對未來的不確定性?，F(xiàn)結(jié)合上述案例加以說明。

圖1　短期出口特險主要產(chǎn)品類型

圖2　特險項下應收賬款融資流程

根據(jù)案例中的結(jié)算方式，第一筆應付款到期時為$45000000。考慮到信用期限內(nèi)全球金融市場的不確定性以及匯率定價制度的不斷完善，可以通過外匯看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合鎖定未來結(jié)匯區(qū)間。具體操作是，境內(nèi)A公司向合作銀行買入$45000000歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價格6.45，同時向合作行賣出期限、本金相同的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價格6.55。到期時如人民幣即期匯率升值至6.35，則A公司按6.45對看跌期權(quán)行權(quán)，合作行放棄看漲期權(quán)行權(quán)，A公司可獲得的收益：$45000000×（6.45-6.35）+賣出看漲期權(quán)費（見表1）。但如到期時人民幣即期匯率貶值至6.65，則A公司放棄行權(quán)，合作行則對看漲期權(quán)行權(quán)，A應在合作行按行權(quán)價6.55結(jié)匯，雖然A公司在結(jié)匯價格上相較市場價格有所損失，但也提前鎖定了結(jié)匯價格。筆者認為，外匯風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合主要是為未來結(jié)匯有保值需求的客戶所用，衍生工具的落地不是為投機提供土壤。另因特險融資業(yè)務賬期相對較長，對未來的匯率變化趨勢不如短期內(nèi)易判斷，建議企業(yè)盡量與合作商采取階段性收款方式進行結(jié)算，這樣更易于控制匯率風險。

表1　外匯看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合

融資利率成本方面一般考慮的仍是利率掉期，即可以用浮動利率掉成固定利率，鎖定融資成本。假設(shè)A公司最初向合作行申請的融資利率為3MLibor+250bps，通過與合作行達成利率互換協(xié)議將其掉成年利率4.5%，則未來每三個月A公司可按照4.5%的年利率向合作行按季支付固定利息，并由合作行按照3MLibor+250bps的浮動利率按季支付A公司，從而為A公司避免未來美元利率上升而增加的融資成本。

案例二

境內(nèi)工程承包商A承建境外X國業(yè)主B機場道路修復項目，合同金額4000萬美元，預付款比例為20%，按照經(jīng)境外業(yè)主確認的工程量單進度付款。共分為四個工程量完成進度節(jié)點，分別對應等量金額以及各對應6個月的付款節(jié)點賬期。為防范到期不能正常足額回收賬款，承包商A亦向中信保投保了短期出口特險并獲得承保。該工程前期成本投入已通過預付款及自由資金渠道收回，在第一工程進度節(jié)點，經(jīng)業(yè)主確認按質(zhì)完成形成債權(quán)后，承包商A通過簽訂應收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向銀行申請融資作為后續(xù)工程進度建設(shè)的資金支持。其流程如圖3所示。

圖3　工程承包項下企業(yè)投保短期出口特險融資流程

此案例主要針對工程承包項下企業(yè)投保短期出口特險，承包商在將賠款權(quán)益或應收賬款向銀行轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上，從銀行獲取融資；而銀行則以承包企業(yè)工程節(jié)點形成的應收賬款作為還款來源。需提示的是，在短期出口特險項下，中信保還可以為業(yè)主承保買方違約保險，即針對工程項目前期的成本投入予以承保，企業(yè)能在此基礎(chǔ)上向銀行申請融資。

關(guān)注要點

通過以上案例我們可以看出，出口特險融資業(yè)務在操作層面上并不復雜，仍是基于投保——轉(zhuǎn)讓賠款權(quán)益（應收賬款）——申請融資的模式，且對于特險業(yè)務的審核，中信保一般采取的是一單一審，對于境外買方的調(diào)查以及單筆業(yè)務的真實性及合理性的把控更為細致和嚴格。但對于合作銀行來講仍要注意包含但不限于以下兩個問題。

問題一：嚴格把握融資要素。這里所提到的融資要素主要是指融資期限以及融資金額比例。融資期限方面，應認真參考自債權(quán)確立之日起至應收賬款到期日間的信用期限，且該期限應在該行業(yè)的合理范圍之內(nèi)；同時，要考慮保單的有效期、《賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》或《應收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》是否存在效期等，融資期限不但應在合理的信用期限內(nèi)，而且不得超過上述效期的截止日。融資比例方面，中信保會在向企業(yè)出具的保單明細表中，對于相關(guān)政治險及商業(yè)險的賠付比例加以明確。而對于融資行而言，融資金額首先要考慮除去合同項下的預收賬款部分，融資比例應以不超過各類明確賠付比例中的低者為宜，且不能超過保單明細表中的最高賠償限額；另外需要注意的是，提供的融資金額還要扣除一定的比例用于覆蓋融資正常期限以及寬限期及逾期內(nèi)的應收利息，以避免出現(xiàn)索賠并經(jīng)中信保認定予以賠付后的賠款金額不能足額覆蓋融資本息的尷尬。

問題二：大宗商品價格下跌帶來的影響。特險融資業(yè)務之所以要考慮大宗商品的價格，是因為短期出口特險包含買方違約保險這一產(chǎn)品，而買方違約保險保的是出口商（工程承包商）前期投入的損失。買方違約保險項下的融資屬發(fā)貨前融資。一般而言，發(fā)貨前融資風險相對較高，因其不能像發(fā)貨后融資那樣有應收賬款作為還款來源的保障。因此，如果銀行為企業(yè)買方違約保險項下提供融資，應認真關(guān)注企業(yè)前期在生產(chǎn)、備貨、原料加工等環(huán)節(jié)中所購買的大宗商品價格走勢，避免出現(xiàn)企業(yè)過度融資的現(xiàn)象。比如為某一工程承包類企業(yè)援建某地住房項目提供發(fā)貨前融資時，就需對前期鋼材等大宗商品的價格予以持續(xù)性關(guān)注，并以此為基礎(chǔ)，確定合理的融資金額。

（本文僅代表作者個人觀點）

作者單位：中信銀行總行國際業(yè)務部