“一帶一路”與人民幣國際化

袁平+張錦燦+朱利霞

資本項目更加開放、人民幣匯率更加靈活是人民幣國際化的必然趨勢，這將派生出范圍更大、影響更廣的人民幣跨境使用市場，有助于平衡總體國際收支。正是在人民幣國際化加速發(fā)展之際，我國提出了“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略，意在通過沿線國家的基礎設施建設投資，進一步加快資本項目下人民幣國際化的進程，提高中國人民幣在世界資本市場的地位，改變世界的貨幣格局。

自2011年以來，跨境貿易和直接投資人民幣結算規(guī)模迅速增長，人民幣“走出去”進程加快，為人民幣國際化奠定了良好的基礎。截至2014年年末，人民幣合法境外投資者已擴大至95家，地域包括香港、新加坡、英國、德國、法國，累計批準投資額度達2997億元。人民幣也逐步成為部分國家的儲備貨幣。目前，我國與30個國家的央行簽訂了總規(guī)模為31234億元的貨幣互換協(xié)議。盡管人民幣在結算規(guī)模、雙邊互換、儲備選擇、金融體系構建等方面已經(jīng)取得一定進步，但人民幣國際化的進程還處于初級階段，人民幣國際化仍有較大的發(fā)展空間。

人民幣國際化面臨的障礙

當前人民幣主要通過貿易的渠道，以進口支付的形式對外輸出，在中國經(jīng)常項目長期順差的情況下，只有當進口人民幣結算比重高于出口人民幣結算比重時才能在貿易渠道輸出人民幣。2013年貨物貿易人民幣結算占當年進出口總額的11.7%，其中進口人民幣結算占比16.3%，出口人民幣結算所占比重為7.7%，進口人民幣結算比重高于出口，推動人民幣貿易項下凈輸出9158億元。

然而，目前境外市場僅有1萬億元左右的人民幣存量，且中國經(jīng)濟呈放緩趨勢，繼續(xù)通過貿易渠道輸出人民幣以促進人民幣國際化將受到制約。其一，中國不斷出口轉型升級會帶來出口人民幣結算比重的上升，當進出口人民幣結算比重差距縮小，則很難通過貿易渠道輸出人民幣。其二，在我國經(jīng)常項目順差的情況下，通過進口支付輸出人民幣，出口仍收取外匯，則會帶來經(jīng)常項目下的外匯供求失衡，加劇國際收支總體的不平衡和外匯儲備積累。因此資本項下輸出人民幣成為國家的戰(zhàn)略需求，“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略應運而生。

“一帶一路”戰(zhàn)略助力人民幣國際化

“一帶一路”使中國步入主動資本輸出新階段。當前“一帶一路”沿線國家的基礎設施建設需求存在巨大的資金缺口，需要長期資本的服務。“一帶一路”戰(zhàn)略為人民幣國際化拓展了發(fā)展思路和空間。在我國與其他國家產(chǎn)業(yè)及貿易的合作中，貨幣合作成為了國際金融合作的交匯點。它將拉動我國與相關國家的貿易規(guī)模，我國可以更多地向沿絲綢之路經(jīng)濟帶國家出口相關設備、建設以及運營管理服務，在人民幣國際化下均可以采用人民幣作為結算和計價貨幣。在“一帶一路”戰(zhàn)略下，中國與其他國家是在產(chǎn)能基礎上的合作，比如中國的高鐵與泰國的大米交換，高鐵和大米均可以人民幣結算。亞洲開發(fā)銀行預測，2010年到2020年，亞太地區(qū)約有8萬億美元的基礎設施建設資金需求。根據(jù)世界銀行的測算數(shù)據(jù)，到2030年全球基礎設施投資需要量為70萬億美元。中國高達4萬億美元的外匯儲備可用來對外投資，支持相應國家的基礎設施建設。加強貨幣合作、推動人民幣走出去是“一帶一路”戰(zhàn)略的內在要求和必然體現(xiàn)。因此，人民幣在資本項下輸出迎來了新契機，中國步入主動資本輸出新階段，利于推動國際收支的平衡和資本項目開放的加速，為中國經(jīng)濟增長注入新活力。

“一帶一路”帶來人民幣境外流動量的顯著提升。“一帶一路”對于人民幣“走出去”及最終實現(xiàn)國際化產(chǎn)生巨大的催化作用，從加大基礎設施建設、保障交通暢通、乃至實現(xiàn)貿易暢通化、便利化、成立絲路基金銀行、亞洲基礎設施投資開發(fā)銀行等金融化，均需要人民幣實現(xiàn)國際化。此外，“一帶一路”戰(zhàn)略為人民幣國際化創(chuàng)造了難得的投融資機遇、國際分工環(huán)境和市場條件。在“一帶一路”建設過程中，沿路國家之間貿易的海路通道、陸路通道、交通樞紐與內地城市的互聯(lián)互通、中心城市與經(jīng)濟腹地之間的互聯(lián)互通、沿路國家與毗鄰國家之間的互聯(lián)互通，不僅為“一帶一路”沿路各國及毗鄰地區(qū)之間的貿易發(fā)展、為以人民幣為主要貿易結算單位的貿易圈的形成，創(chuàng)造公共產(chǎn)品供給與基礎設施條件，同時也為人民幣國際化創(chuàng)造更多的投融資機遇。在“一帶一路”、亞洲基礎設施投資銀行、雙邊或多邊自由貿易區(qū)等戰(zhàn)略的推動下，人民幣境外流動量會顯著提升，大大便利人民幣對外直接投資，同時將激發(fā)更多市場需求，人民幣資本項目可兌換有序推進，人民幣國際使用的范圍和規(guī)模有望繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。人民幣國際化在“一帶一路”下將在亞洲區(qū)域使用、大宗商品計價結算方面實現(xiàn)重大突破，當境外的人民幣達到一定規(guī)模時，可以預見人民幣就會被廣泛用作儲備貨幣。這是從國家戰(zhàn)略高度，以政府資本撬動民間資本，搭建起了中國由周邊國家擴及世界的進行資本輸出的戰(zhàn)略性平臺。

風險

由于面臨多種因素的制約，“一帶一路”在助推人民幣國際化的同時，還存在著潛在影響人民幣國際化進程的不確定性風險。

由于市場環(huán)境存在多方面差異，參與“一帶一路”建設的企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風險。絲綢之路沿線的國家由于資源稟賦的差異，存在差異化的產(chǎn)業(yè)結構，以及相差較顯著的經(jīng)濟發(fā)展水平，其中市場需求、市場運作等均與國內市場存在較大差異，這使得我國走出去的企業(yè)未必能無障礙地適應當?shù)氐慕?jīng)營方式。同時，還應注意到沿線國家市場化體制建設仍處于早期階段，多項法律法規(guī)空缺，這使得不良商業(yè)行為存在滋生的土壤，并且也缺乏向經(jīng)營受害者提供有效的法律支持。如經(jīng)營過程中出現(xiàn)無故違約等行為，均難以有效制約，也難以獲得有效的補償，從而給企業(yè)經(jīng)營帶來較大的不確定性，進而影響人民幣作為支付手段的地位。

匯率不穩(wěn)定的潛在影響。人民幣作為貨幣，具有自己的交易市場，也與其他金融市場發(fā)生著千絲萬縷的聯(lián)系，因而其他市場的變化也同樣對人民幣的運行產(chǎn)生不確定影響，其中匯率不穩(wěn)定便是一大因素。一帶一路沿線上的中亞、西亞以及東歐等地區(qū)均分布著經(jīng)濟規(guī)模相對較小、產(chǎn)業(yè)結構較為單一、外匯儲備實力較弱的國家，這些國家的貨幣波動性較大，而且容易受到國際游資的沖擊，從而加大經(jīng)濟建設中的金融風險。

“一帶一路”沿線多國的政黨政治制度尚待完善，時而發(fā)生的政治事件，必將影響建設的進程和經(jīng)濟合作的有序。例如，中亞五國與我國直接毗鄰，是絲綢之路不可或缺的一環(huán)，但這些國家的政治仍具有較為明顯的個人主義，這使得一國的戰(zhàn)略發(fā)展、合作項目均與領導人的政治風格具有高度的相關性。當政治更迭發(fā)生后，領導人策略的改變將可能影響已經(jīng)商議完成的合作框架及項目，從而在項目失敗的同時降低人民幣的認可度。此外，部分國家還存在自身與其他鄰國的紛爭、宗教文化的沖突、意識形態(tài)的碰撞，這些均有礙于人民幣借助“一帶一路”加速國際化的進程。

未來展望及政策建議

2014年，我國對外投資規(guī)模在1400億美元左右，高于利用外資的規(guī)模約200億美元，表明我國已經(jīng)步入了資本凈輸出國的行列。類似“一帶一路”等資本項目的人民幣輸出將成為人民幣國際化的主要趨勢。

推進人民幣自由兌換。目前人民幣在經(jīng)常項目上可兌換，但資本項目上不可兌換，使內地無法實現(xiàn)人民幣在資本項目上的環(huán)流，影響了貿易項目下人民幣的使用規(guī)模。為促進人民幣國際化，應推進人民幣自由兌換。繼滬港通開通后，深港通也有望開通，再有上海自貿區(qū)“自由貿易賬戶”的試驗，人民幣資本項下的開放與兌換有望實現(xiàn)。未來在人民幣實現(xiàn)人民幣全面可兌換的背景下，“企業(yè)走出去+人民幣資本輸出”將可能成為人民幣國際化深入推進的新主線。

創(chuàng)建人民幣儲備貨幣的地位。未來不僅要讓人民幣成為互換貨幣，更重要的是成為儲備貨幣，通過國際談判和協(xié)調，確立主權貨幣在境外的法律地位。人民幣國際清算體系的建立代表了人民幣業(yè)務的國際化，但關鍵不在于人民幣是否走了出去，而在于多少“一帶一路”沿線國家建立了人民幣國際清算體系。人民幣國際化的道路任重而道遠。

加深國內金融改革，力促“一帶一路”。人民幣國際化與“一帶一路”等資本項目輸出，也需要國內的金融改革，促進中國企業(yè)“走出去”。人民幣國際化不應成為政策目標，更多的是通過創(chuàng)造人民幣國際化條件，促進國內的金融自由化、改革和開放。這需要中國政府、金融機構和企業(yè)主動對外輸出和投資，包括“走出去”戰(zhàn)略，特別是對民間資本海外投資的支持。民間資本蘊含的潛力大，民營企業(yè)走出去是檢驗中國經(jīng)濟真正實力的標準之一。從整個中國企業(yè)國際化的趨勢來看，中國民間的對外投資雖然還沒有成為中國對外投資的主體，但逐漸成為主要力量。無論從投資規(guī)模還是發(fā)展速度，民間投資均有很搶眼的表現(xiàn)，出現(xiàn)了一批影響較大的海外并購項目，如吉利收購沃爾沃汽車、復星集團收購葡萄牙最大保險集團Caixa Seguros等。民間資本的海外輸出和投資將會是人民幣國際化的主要動力。此外，也要創(chuàng)造市場需求，鼓勵海外主體的貸款和債券融資，由此帶來人民幣資本輸出的機會，進一步發(fā)展人民幣國際化戰(zhàn)略。

（作者單位：中國人民銀行金融研究所）