新匯改的意義和風(fēng)險

本期嘉賓：《中國外匯》學(xué)術(shù)委員 張禮卿

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新匯改的意義和風(fēng)險

本期嘉賓：《中國外匯》學(xué)術(shù)委員 張禮卿

8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價方式。作為最新的匯率改革措施，其意義主要體現(xiàn)在三方面。

第一，改變了多年來人民幣中間匯率形成機(jī)制的不透明，使人民幣匯率真正走向市場化。在過去10年里，人民幣匯率改革的基本特征是擴(kuò)大每日波動幅度，但力度有限。其實(shí)，人民幣匯率市場化的關(guān)鍵是中間匯率形成機(jī)制的變革，因?yàn)閮H僅擴(kuò)大每日浮動幅度并不足以充分反映外匯供求的趨勢性變化。

人民幣匯率的真正市場化，對于我國國際收支的均衡具有重要意義。通常而言，在政府過度干預(yù)下形成的匯率低估或高估，是國際收支出現(xiàn)大量順差或逆差的重要原因；而基于市場的匯率，則能及時對國際收支失衡做出調(diào)整。另外，更加貼近市場的匯率制度，還可為資本賬戶可兌換等改革創(chuàng)造必要的條件。

第二，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。近兩年來，由于國際收支總體狀況發(fā)生了變化，人民幣兌美元的中間匯率已經(jīng)明顯偏離市場匯率，處于高估狀態(tài)。在完善匯率形成機(jī)制的同時，人民幣很自然地發(fā)生了小幅度的貶值。在出口形勢異常嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷凸顯的背景下，人民幣適度貶值無疑具有積極意義。值得指出的是，與2008年面臨全球金融危機(jī)沖擊時的政策工具相比，當(dāng)前我國通過擴(kuò)張性的貨幣政策、財(cái)政政策去刺激經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)相對有限，讓人民幣匯率適當(dāng)發(fā)揮作用完全合理。

第三，為人民幣加入SDR貨幣籃子清除了障礙。為了適應(yīng)人民幣國際化的客觀需要，中國政府正在積極爭取使人民幣加入SDR貨幣籃子。但是，根據(jù)最近IMF對人民幣是否已經(jīng)具備加入條件的評估意見，作為“具有代表性的匯率”，中國境內(nèi)的在岸人民幣匯率尚不是市場化的匯率，因此，暫時還不能將人民幣納入SDR貨幣籃子。盡管人民幣最終加入SDR可能還需要更多的條件，如資本賬戶的進(jìn)一步開放等，但經(jīng)過本次匯改，人民幣匯率的市場化問題應(yīng)該不會再繼續(xù)成為障礙。

總之，這次人民幣中間匯率形成機(jī)制的改革，其意義可謂“一石三鳥”。但是，人民幣匯率形成機(jī)制的改革也存在一定的風(fēng)險。最大的風(fēng)險是趨勢性貶值和大規(guī)模資本外流的交互發(fā)生。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在明顯的下行壓力，美聯(lián)儲9月提高利率已是大概率事件，加上國際資本正大量從新興市場流回美國等因素，人民幣的貶值預(yù)期已經(jīng)形成并可能繼續(xù)發(fā)展。如果這種預(yù)期得不到控制，人民幣貶值和資本外流的交互發(fā)生，將對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，風(fēng)險并非不可控制。在當(dāng)前形勢下，至少可有以下對策：其一，加強(qiáng)預(yù)期管理，盡量消除人民幣交易中存在的非理性現(xiàn)象和羊群效應(yīng)。其二，在必要時進(jìn)行市場干預(yù)。我國有3萬多億美元的外匯儲備，人民銀行可隨時進(jìn)行入市干預(yù)。當(dāng)然，在匯率市場化之后，這種干預(yù)應(yīng)該僅在必要時使用，否則會在事實(shí)上重新形成固定匯率安排。其三，加強(qiáng)對投機(jī)性資本流動的監(jiān)測和管理，必要時可進(jìn)行直接管制。