人民幣匯率貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

文/曹永琴

近期人民幣匯率波動(dòng)極其頻繁和劇烈，大幅貶值的字眼伴隨著匯率市場(chǎng)。近期人民幣匯率波動(dòng)幅度為何大幅增加？是哪些因素導(dǎo)致人民幣匯率的大幅波動(dòng)？人民幣匯率的頻繁波動(dòng)會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣的影響？

近期人民幣匯率變動(dòng)及其原因

近年來人民幣匯率波動(dòng)幅度逐步增大。2005～2013年以來，人民幣保持持續(xù)升值的趨勢(shì)，但2014年人民幣出現(xiàn)貶值，隨后波動(dòng)幅度逐漸增大。進(jìn)入2015年以來，人民幣匯率波動(dòng)幅度進(jìn)一步加大：7月份以來美元指數(shù)一路攀升，多次站在了83以上的高位；伴隨而來的則是人民幣匯率貶值趨勢(shì)和預(yù)期的增強(qiáng)，8月11日央行將中國(guó)外匯交易中心的人民幣匯率中間價(jià)下調(diào)1.9%，8月12日進(jìn)一步將中間價(jià)下調(diào)1.6%，兩天之內(nèi)人民幣對(duì)美元貶值幅度超過3%；截止8月底，人民幣兌美元匯率中間價(jià)貶值4%左右，對(duì)歐元、日元、英鎊等也有不同程度的貶值。

近期人民幣匯率的價(jià)格波動(dòng)幅度加大，以及大幅貶值引起了國(guó)內(nèi)外政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)者的高度關(guān)注。近期人民幣匯率波動(dòng)幅度的加大與大幅貶值是以下6個(gè)方面因素綜合作用的結(jié)果：

一是中國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)的必然結(jié)果。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，人民幣在國(guó)際貨幣體系中扮演著越來越重要的角色：2014年中國(guó)GDP已經(jīng)達(dá)到63.65萬億元人民幣，已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體；中國(guó)是世界上最大的貿(mào)易國(guó)，中國(guó)超過22%的貿(mào)易已經(jīng)使用人民幣進(jìn)行結(jié)算；中國(guó)也已成為資本凈輸出國(guó)；一帶一路戰(zhàn)略將進(jìn)一步帶動(dòng)中國(guó)的對(duì)外投資。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量也僅位居美國(guó)之下；金融市場(chǎng)穩(wěn)定、且開放程度和市場(chǎng)化程度日趨加大；人民幣也日益成為投資者愿意持有的國(guó)際貨幣。在此大背景下，央行逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，減少對(duì)外匯的干預(yù)，對(duì)人民幣匯率的管制越來越松，人民幣匯率浮動(dòng)幅度逐步加大。伴隨著人民幣匯率國(guó)際化進(jìn)程的加速，人民幣匯率受各種因素牽動(dòng)從而出現(xiàn)較大幅度的貶值的可能性越來越高。

二是長(zhǎng)期升值使得人民幣存在技術(shù)性回調(diào)的需要。任何一種商品價(jià)格不可能總是直線上升或者下降，而是呈現(xiàn)波浪形運(yùn)動(dòng)；作為充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品的貨幣，其價(jià)格同樣會(huì)出現(xiàn)波浪形波動(dòng)。從2005年開始，人民幣匯率一直呈升值狀態(tài)，這種單邊升值的趨勢(shì)一直延續(xù)到2013年；經(jīng)過8年的長(zhǎng)期升值后，所積累的升值幅度已經(jīng)存在技術(shù)性回調(diào)的需要。因此，近期人民幣匯率的大幅貶值也是人民幣長(zhǎng)期升值所產(chǎn)生的技術(shù)性回調(diào)的要求。

三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境所發(fā)生的變化影響人民幣匯率調(diào)整。從根本上來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)是人民幣匯率長(zhǎng)期持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力源泉；但2014年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開始放慢，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)更是面臨較大的下行壓力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的結(jié)果是中國(guó)的對(duì)外出口、外國(guó)直接投資規(guī)模、國(guó)際游資流入的增長(zhǎng)速度都有所放緩，國(guó)際資本對(duì)人民幣的需求也相對(duì)有所減少；與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模卻逐年增加，已經(jīng)成為世界主要資本輸出國(guó)；在二者的共同作用下，人民幣匯率出現(xiàn)較為明顯的貶值。

四是近兩年來美元表現(xiàn)強(qiáng)勁，人民幣匯率相應(yīng)貶值。盡管在2008年的金融危機(jī)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，但在一系列寬松的財(cái)政、貨幣政策的作用下，2014年二季度以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，2014年全年GDP增速達(dá)2.4%；經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)再加之對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的加強(qiáng)，推動(dòng)美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。因此，隨著美元的持續(xù)走強(qiáng)，人民幣將相對(duì)貶值。

五是國(guó)際炒家做空人民幣及炒作人民幣貶值對(duì)人民幣的貶值起到推波助瀾的作用。從2011年的11月份開始，監(jiān)管當(dāng)局開始有意識(shí)地采取措施，不時(shí)出手讓人民幣出現(xiàn)短暫貶值，以打消市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期。正是從2011年11月份開始，有國(guó)際炒家開始在市場(chǎng)上做空或者做多人民幣，以此獲取人民幣與美元之間的套利。近兩年來，國(guó)際炒家做空人民幣的動(dòng)作接連不斷；與此同時(shí)，炒家們通過市場(chǎng)輿論發(fā)出各種看空人民幣的論調(diào)。國(guó)際炒家們對(duì)人民幣的做空行為推動(dòng)了人民幣匯率貶值，且在一定程度上會(huì)加大人民幣匯率波動(dòng)的幅度。

六是全球貨幣貶值潮對(duì)人民幣匯率下調(diào)形成強(qiáng)大拉力。從2013年開始，一些新興市場(chǎng)國(guó)家開始出現(xiàn)資金外流，并引發(fā)其內(nèi)部貨幣貶值和金融動(dòng)蕩。進(jìn)入2014年，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨資本失血的情況不但沒有好轉(zhuǎn)，反而呈現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣貶值潮進(jìn)一步蔓延；至2014年底，從俄羅斯到委內(nèi)瑞拉，從泰國(guó)到巴西，從馬來西亞到印度尼西亞，無論是股市、債市還是匯市，眼下的新興市場(chǎng)正在全線潰敗。進(jìn)入2015年，新興市場(chǎng)貨幣貶值潮進(jìn)一步惡化，且除美元以外的許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣如日元、歐元、加元、澳元等也紛紛加入貶值隊(duì)伍，從而在給中國(guó)對(duì)外出口形成強(qiáng)大壓力的同時(shí)，也對(duì)人民幣匯率下調(diào)形成強(qiáng)大的拉力。

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化和市場(chǎng)決定性作用的增強(qiáng)，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。圖/CFP

總而言之，近期人民幣匯率大幅貶值是多重因素共同作用的結(jié)果，它既反映了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化，以及中國(guó)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率強(qiáng)弱的相對(duì)變化，也反映了中國(guó)人民幣匯率機(jī)制更加市場(chǎng)化，人民幣匯率將更多地呈現(xiàn)時(shí)升時(shí)貶的交替雙向波動(dòng)，最終人民幣匯率將由市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，成為名副其實(shí)的有管理浮動(dòng)匯率。

人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

匯率是用一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格，它的劇烈波動(dòng)會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)方面；具體來看，人民幣匯率的貶值對(duì)微觀個(gè)體、通貨膨脹、國(guó)內(nèi)就業(yè)、進(jìn)出口、外國(guó)直接投資、貨幣供給及外匯儲(chǔ)備等各個(gè)方面都會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

（一）對(duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體具有較大的負(fù)面影響

對(duì)于微觀個(gè)體來說，人民幣匯率的大幅貶值將會(huì)對(duì)其產(chǎn)生4個(gè)方面的影響：

一是出境旅游和留學(xué)成本將隨人民幣的貶值而相應(yīng)增加。由于人民幣的貶值，同樣數(shù)額的人民幣兌換的美元或者其他外幣的數(shù)額將相應(yīng)減少，換匯成本將有一定程度的增加，出境旅游和留學(xué)成本隨之上升。二是購(gòu)買進(jìn)口商品所付出的成本也隨之上升。由于人民幣匯率貶值，以外幣計(jì)價(jià)的商品換算成人民幣的價(jià)格將會(huì)上升，無論是在國(guó)內(nèi)買還是在國(guó)外買，居民購(gòu)買同樣的進(jìn)口商品將會(huì)付出更高的成本。三是將會(huì)極大地沖擊海外代購(gòu)。人民幣匯率貶值幅度將直接影響海外代購(gòu)的購(gòu)買成本，代購(gòu)商品的價(jià)格也會(huì)隨之上漲，海外代購(gòu)的利潤(rùn)空間將會(huì)進(jìn)一步縮小，最終結(jié)果可能導(dǎo)致代購(gòu)業(yè)務(wù)的大幅萎縮。四是匯率貶值將刺激居民增加外幣理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于個(gè)人而言，人民幣進(jìn)入貶值通道，外幣理財(cái)產(chǎn)品的投資價(jià)值又將凸顯，很多投資者對(duì)外幣理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生了興趣，未來可能增加外幣理財(cái)產(chǎn)品。

總而言之，對(duì)于微觀個(gè)體而言，人民幣匯率的大幅貶值對(duì)其更多的是負(fù)面影響，使得居民在消費(fèi)與外幣相關(guān)的服務(wù)和產(chǎn)品時(shí)的支付能力有所下降，對(duì)外幣需求剛性的個(gè)體受人民幣匯率貶值的影響較大；但對(duì)于出境游、留學(xué)及出口商品服務(wù)和產(chǎn)品需求較少的居民影響甚微。

（二）加大國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力

人民幣匯率貶值將會(huì)通過需求推動(dòng)和成本拉動(dòng)的雙重效應(yīng)加大國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力：

一方面人民幣匯率下跌將會(huì)帶動(dòng)對(duì)外出口的大幅增加，出口增加將會(huì)引起對(duì)國(guó)內(nèi)出口資源需求的增大（尤其當(dāng)出口品本來就是國(guó)內(nèi)短缺的原料或制成品時(shí)）；而在貶值初期，生產(chǎn)能力還來不及形成、難以增加供給，從而可能帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升，產(chǎn)生需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。

另一方面人民幣貶值使得以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格上漲，推動(dòng)物價(jià)總水平上升。中國(guó)每年需要大量進(jìn)口石油、鐵礦石、木材、糧食、大豆等生產(chǎn)、生活消費(fèi)品，這些都是以美元結(jié)算的；如果人民幣持續(xù)貶值，這些進(jìn)口消費(fèi)品的進(jìn)口成本將會(huì)上升，并拉高整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本，最終傳遞給消費(fèi)者。同時(shí)，如果進(jìn)口的是產(chǎn)成品，進(jìn)口品的人民幣價(jià)格上升，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品產(chǎn)生示范效應(yīng)，引起國(guó)內(nèi)同類商品的價(jià)格上升。最終結(jié)果將產(chǎn)生成本拉動(dòng)型通貨膨脹。

（三）人民幣貶值有利于增加我國(guó)就業(yè)人數(shù)

在經(jīng)濟(jì)全球化、各國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切的大背景下，各國(guó)的就業(yè)不僅與國(guó)內(nèi)政策有關(guān)，也與國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及匯率有關(guān)。目前各國(guó)貨幣匯率之間的競(jìng)爭(zhēng)也涉及到如何為本國(guó)民眾創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)。人民幣匯率的貶值顯然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)不同行業(yè)的就業(yè)具有重大的影響：

一是有利于促進(jìn)以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)。以勞動(dòng)密集型為主的產(chǎn)品，此類產(chǎn)品在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)價(jià)格是決定性因素，因此，人民幣匯率貶值可使本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷增加，出口數(shù)量大幅增加；而此類產(chǎn)品出口量的上升主要依靠勞動(dòng)力投入的增加，因此，人民幣匯率貶值可以促進(jìn)以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)。

二是對(duì)資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)的就業(yè)影響不大。在資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主的企業(yè)和行業(yè)里，資本和技術(shù)對(duì)勞動(dòng)力產(chǎn)生了極大的替代作用，人民幣匯率貶值會(huì)增加此類產(chǎn)品的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，但產(chǎn)品的大幅增加主要依靠資本的增加和技術(shù)的大幅提升。因此，人民幣匯率貶值對(duì)此類行業(yè)和企業(yè)的就業(yè)影響程度較為有限。

（四）對(duì)進(jìn)出口具有較大影響：促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口

人民幣匯率的大幅貶值對(duì)進(jìn)出口具有較大的影響。人民幣匯率貶值意味著進(jìn)口商品的價(jià)格更高了，與此同時(shí)中國(guó)出口商品的價(jià)格卻下降了，從而會(huì)對(duì)進(jìn)出口產(chǎn)生重大的影響；會(huì)對(duì)政府的宏觀調(diào)控帶來一定的壓力，將會(huì)加大貿(mào)易順差。

一是人民幣匯率貶值有利于中國(guó)商品的出口，以出口為主的企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)增加。對(duì)一種商品的購(gòu)買會(huì)受到商品價(jià)格的重要影響，人民幣匯率貶值意味著出口商品的價(jià)格有所下降，導(dǎo)致出口商品競(jìng)爭(zhēng)力增加，因此，有利于中國(guó)商品的對(duì)外出口；同時(shí)，出口同樣的貨物所收到的美元或其他外幣能夠從銀行換回更多的人民幣。在二者的共同作用下，以出口為主的企業(yè)在出口數(shù)量增加的同時(shí)，利潤(rùn)將會(huì)增加，進(jìn)一步可以促進(jìn)這類企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

二是人民幣匯率貶值不利于外國(guó)商品的進(jìn)口，以進(jìn)口為主的企業(yè)其利潤(rùn)將會(huì)下降。人民幣貶值意味著進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)買成本將上升，進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)售價(jià)也會(huì)隨之而上升；商品價(jià)格的上升將抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，進(jìn)口商品的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)隨之下降。最終結(jié)果是出口商品價(jià)格上升交易量下降，以進(jìn)口為主的企業(yè)利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步下降。

（五）抑制外國(guó)直接投資的規(guī)模

長(zhǎng)期以來外國(guó)直接投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中發(fā)揮著非常重要的作用，人民幣匯率的大幅貶值會(huì)抑制外國(guó)直接投資的規(guī)模。一方面，人民幣匯率的大幅貶值和波動(dòng)幅度的增加會(huì)加劇外國(guó)直接投資匯兌損益的風(fēng)險(xiǎn)并影響企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，從而會(huì)抑制外國(guó)直接投資的資金規(guī)模。另一方面，當(dāng)人民幣貶值成為持續(xù)性趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)外投資者就會(huì)力求持有美元等外幣資產(chǎn)以保值，并將大量人民幣兌換成外幣，引發(fā)國(guó)內(nèi)的大量資本外流，產(chǎn)生“資本項(xiàng)目收支逆差”，會(huì)促使人民幣匯率進(jìn)一步貶值，又反過來進(jìn)一步抑制外國(guó)直接投資的資金規(guī)模。最終，人民幣匯率的大幅貶值將抑制外商直接投資的資金規(guī)模。

（六）導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給量的減少

人民幣匯率大幅貶值會(huì)降低我國(guó)的貨幣供給量。由于中國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，一旦人民幣匯率波動(dòng)幅度超出規(guī)定區(qū)間時(shí)，央行就要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定；央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的過程，也就是投放或回收基礎(chǔ)貨幣的過程，將會(huì)影響我國(guó)的貨幣供給。當(dāng)人民幣大幅貶值時(shí)，為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)人民幣而拋出外匯，從而造成外匯儲(chǔ)備下降，基礎(chǔ)貨幣也隨之減少，最終導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給減少。

（七）對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有雙重影響

人民幣貶值對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備具有雙重影響：一方面，人民幣貶值引起的國(guó)際資本外逃會(huì)引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的下降。國(guó)際資本流動(dòng)常常會(huì)受到匯率的重大影響。當(dāng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期增大時(shí)，國(guó)內(nèi)外的投資者棄人民幣持有外幣的行為將促使大量資本外流，產(chǎn)生資本項(xiàng)目收支逆差；如果人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期不變，國(guó)際資本將會(huì)持續(xù)外逃，這將導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的下降。另一方面，因人民幣匯率貶值使出口大量增加，出口企業(yè)的創(chuàng)匯能力將大大提升，從而會(huì)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大幅增加，產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目收支順差。如果人民幣匯率貶值引起的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差大于資本外逃引起的資本項(xiàng)目收支逆差，則我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)增加；否則，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模將會(huì)下降。

總而言之，近期人民幣貶值是國(guó)內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果，是人民幣匯率機(jī)制更加市場(chǎng)化的結(jié)果，具有其合理性；且人民幣匯率貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響利弊共存，既有有利的影響又有不利的影響。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化和市場(chǎng)決定性作用的增強(qiáng)，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)；只要人民幣匯率波動(dòng)幅度不要過大，人民幣的雙向波動(dòng)將有利于市場(chǎng)促進(jìn)國(guó)際收支平衡、改善涉外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了以下幾方面的影響：增加了出境旅游、留學(xué)、購(gòu)買進(jìn)口商品、海外代購(gòu)等的成本；加大國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力；有利于增加我國(guó)就業(yè)人數(shù)；促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口等。