2015銅價金融屬性將放大預計探底回升

文/ 富寶資訊 陳曉美

2015年伊始，隨著油價的大幅下跌，導致銅價出現大幅下滑，曾堅挺了一整年的銅價瞬間跌至40000 之下，引起了業界的“地震”。然而，縱觀2014年銅價的整體行情，無非是憑借國儲局這顆大樹的支持，才得以維穩。否則，在中國銅行業2/3 淘汰幅度的重壓下，疲軟的剛性需求，勢必無法支撐大局。雖然在春節前銅價依然處于低迷的行情，但我們依然充滿信心地期待，2015 將出現新的拐點。下面，從幾個方面加以闡述。

庫存的“剩余空間”依然大有潛力可挖

首先，就目前全球的銅庫存而言，依然處于相對低的水平。許多人會把庫存上升單純地視為“產能過剩”，事實上，庫存同樣能反映出投資者的心態和當前市場的消費趨勢。從右欄圖1 我們不難發現，近兩年來，三大交易所的銅庫存一直處于下滑的態勢，這與全球經濟的走勢是一致的。其次，全球經濟再次出現衰退趨勢大大削弱了銅市的信心：表現在投資者減持手中囤積的貨物，勢必造成庫存的下滑。反之，投資者由于對未來銅市的需求看好，囤積居奇，導致庫存增加。今年一二月份，上海期貨及LME 交易所銅的庫存開始出現一定的回升，表明投資者并沒有在價格下跌時拋出自己手中的貨物，而是加大了囤積量，這昭示著整個市場信心的回歸。目前，比重較大的LME 的庫存量與其高位時的庫存量相比，仍有較大的差距，因此，供應過剩給銅價格所造成的壓力，在短時間內，還無法顯現。這不得不令業界人士深思并反問：2015年，銅價所關注的焦點究竟在哪里？筆者認為，當前多變的國際形勢，以及銅核心消費國的經濟是否強勁起決定性的作用。如圖1 所示。

國際形勢日趨復雜化對銅價的負面影響

早些時候，國際評級機構穆迪曾表示，地緣政治風險是2015年主權信用評級的四個主要推動因素之一。此后，世界經濟論壇（WEF）在倫敦發布《2015年全球風險》報告時指出，地緣政治和社會風險已成為2015年的主要風險因素。2014年，全球爆發了烏克蘭危機、伊拉克危機、伊拉克和黎凡特伊斯蘭國（ISIS）恐怖主義和利比亞危機。伴隨著各國地理戰略的加速推進，歐美國家對俄羅斯和伊拉克等國進行經濟制裁，加之一些國家聯合反恐力度的加強，使國際形勢變得更為復雜化。在西方國家稍占上風的情況下，油價展開了又一輪暴跌，銅價也受到牽連。2014年11月～2015年1月，倫銅跌幅竟然高達20%。目前，伊朗及俄羅斯的等反制裁的國家的態度仍然較為強硬，但制裁與反制裁的持久戰只會給全球經濟造成更大的風險。因此，上半年，筆者對銅價的判斷依然較為悲觀。如下頁圖2 所示。

圖1 三大交易所的銅庫存

圖2 LME 銅周線圖

前面，筆者曾提到2015年銅市的另一焦點是銅核心消費國的經濟發展，中國在全球銅消費中所占的比例在40%～45% 之間，近一半的份額使“中國因素”在亂世中起到關鍵性的作用。中國國家電網公司2015年計劃投資同比增長9%，該計劃值遠低于2014年的計劃水平。而在供應面上，2014～2015年，中國新增銅精煉產能集中完工，預估將達到198萬噸。表面上看，2015年中國銅市供需對價格的影響是消極的。然而，不斷寬松的貨幣政策，給未來銅價帶來了一線生機。自進入2015年之后的短短兩個月內，為了對抗通縮壓力，全球各大央行掀起了一波降息狂潮，中國央行當然也不例外。

貨幣戰爭仍是“重頭戲”

由于經濟持續低迷，除了美國之外，其他各國的制造業均出現萎縮的態勢，PMI指數向50枯榮線下方移動。1月22日，歐洲央行宣布，將自2015年3月至2016年9月，每月購買600 億歐元債券，總額將超過1萬億歐元，其政策的力度遠遠超過市場的預期。此后，加拿大、丹麥、俄羅斯、澳大利亞等國紛紛降息，以應對美元上漲所造成的通縮壓力。如圖3所示。

中國央行于2月4日晚間發文宣布，從2月5日起，金融機構人民幣存款的準備金利率下調0.5%，這是繼2012年5月18日以來的首次全面降準。該舉措正是在中國1月PMI 官方數據公布后，中國PMI 數據在近兩年來首次跌破枯榮線。然而，在中國降準不久后，國家海關總署于2月8日公布的數據顯示，2015年1月，我國進出口的總值達2.09萬億元人民幣，比去年同期下降10.8%。其中，出口為1.23萬億元，下降3.2%；進口0.86萬億元，下降19.7%；貿易順差3669 億元，擴大87.5%。這種由經濟下行而導致的貿易順差，令中國央行進一步降息降準的預期增強。如表1 所示。

圖3 中歐美制造業指數

表1 各國利率調整及通脹形勢

而另一方面，美國就業市場持續強勁，為美聯儲盡快結束零利率提供支撐。但從通貨膨脹的情況來看，核心PCE 物價指數等指標依然偏低，基本上可以排除未來一兩年內出現惡性通脹乃至有輕微通縮的可能。從這個層面來看，加息并不是迫在眉睫的事情，在全球范圍內掀起降息潮的面前，美聯儲仍然有較大的回旋余地。

綜上所述，全球的量化寬松給銅價制造了上漲的機會，銅等大宗商品的價格雖然有美元升息的預期壓制，但并不是絕對的。

中國“收儲”和“減產”暗中助力銅價上揚

除了上述宏觀經濟因素對2015年銅價的影響外，中國國家物資儲備局（以下簡稱“國儲局”）或許仍然扮演者“救市”的角色。早在今年一月底，便有市場傳言，國儲局計劃于2015年從國際市場購買大約20萬噸的精煉銅。如果價格偏低，國儲局在2015年全年的購買量將不會低于50萬噸。據消息人士表示，國儲局為2015年購銅罕見地定下了“彈性”計劃。為此，銅價展開了一小輪的反彈。雖然反彈的幅度并不高，但從以往國儲局收儲對市場的影響來看，無一不起到強有利的支持。此后，國內大型銅冶煉廠家于2月2日在上海召開會議，商討“如何應對銅價下跌”一事。此時，主要討論的話題包括市場供應和國內銷售情況。其中銅陵有色、江西銅業、云南銅業、金川集團的企業代表均出席本次會議。雖然大家最終并未公布將如何應對，但該消息意味著中國冶煉廠的意向一致而明確。隨后，各種關于冶煉廠可能減產的消息在市場上開始流傳。富寶銅研究小組的工作人員也從市場上獲悉，春節前的確有大型的冶煉廠將縮產。雖然有可能受春節假期的影響，但并不妨礙銅價的止跌回穩。

對2015年銅價格行情的預測

2015年，中國經濟仍處于改革的陣痛期，經濟增速放緩的壓力日益明朗。雖然銅市上游的供應與日俱增，但下游需求日趨疲軟。隨著國家電網改革的推行，電力投資增長放緩，該領域用銅量也將減少。相對于2014年而言，2015年的情況并不容樂觀。但隨著經濟下行壓力的增大，從定向調控走向全面調控的必要性越發凸顯，在貨幣政策上，仍然存在“降息、降準”的可能。尤其是在下半年，調控政策的效果將逐漸顯現，成為銅價潛在的利好因素。再加上有“收儲”和“減產”在暗中相助，所以銅價繼續深跌的幅度也不會太大。筆者預計，2015年倫銅的主體波動區間在5000 美元～6500 美元（滬銅在36000～46000 元）之間，在5300 美元下方，還將面臨銅成本線較強的支撐。加之考慮到國內的局部性危機、地緣政治等系統性風險及其他刺激政策的負面影響，整體震蕩區間將放寬至4800 美元～6700 美元（滬銅為35000～48000 元）之間。預計在第一和第二季度，銅價的震蕩下行；第三和第四季度，供需趨于平衡，銅價將逐步反彈，年末多呈現震蕩的行情。

企業的風險與機遇何在

鑒于銅價在上半年的走勢仍處于低位運行，銅企業所面臨的風險依舊是價格風險及資金風險并存。在經歷了前三年整個行業的大面積整合后，企業間的競爭壓力呈明顯下降的趨勢。留下來的要么是國有企業，要么是經營有方的企業。這里所說的經營有方，主要指的是企業在資金管理方面獨樹一幟。2014年，許多大型企業不乏有因資金斷裂而倒閉的情況。銅價的萎靡不振、行業利潤的大幅縮水，致使許多商家破釜沉舟開始將賭注押在行情上。這意味著企業會承擔巨大的風險，一些老牌的大型貿易商也由于發生資金鏈斷裂而以倒閉來收場。比如，佛山壹貳弎金屬貿易有限公司（2013.10，已倒閉）、上海中林國奕金屬材料有限公司（2014.9，已倒閉）、廣州金創利經貿有限公司（2014.11）等。

在今年上半年銅價整體預期依然偏弱的情況下，企業的工作重心仍然在“風險控制”上，且不基于抄底。受到國際油價的拖累，銅價的暴漲暴跌已趨于常態化：過早的入市“抄底”只會讓企業變得更加進退兩難。因此，即使預期的銅價會筑底反彈，我們也仍然需要耐心等待；即使錯過“最低價”，也不能讓企業瀕臨倒閉。

我們也應看到，今年銅市場也面臨一些新的機遇。一方面，自2015年1月1日起，銅材出口中將有5 項銅條桿型材、5 項銅絲和1 項銅箔，會享受9%及17% 的出口退稅。從中國有色金屬工業協會可了解到，我國部分銅材已出現明顯的過剩，尤其是銅線類。為此，國家出臺出口退稅政策，尤其是針對這部分的過剩銅材，這不僅能緩解其過剩的壓力，而且能促進電解銅的消費需求。冶煉企業在2015年精煉銅加工精煉費用（TC/RC）的合約價格已提升至每噸107 美元，每磅10.7 美分。冶煉企業可促進價格相對低廉的銅精礦作為原料，減少對價格堅挺的廢銅原料的使用。另一方面，銅材的加工企業可以調整內外貿易的份額，適當地增加部分存在退稅的產品出口。根據下半年銅價存在的回升可能，銅企的決策者可以待價格持續持穩后，考慮逐步增加庫存，以擴大企業的利潤。