淺析大股東增持的市場效應
——以隆平高科為例

劉海波

（內蒙古大學，呼和浩特010021）

淺析大股東增持的市場效應
——以隆平高科為例

劉海波

（內蒙古大學，呼和浩特010021）

大股東股份增減制度賦予了大股東增減持本公司股票的強烈動機，增減持事件也日益常態化；因為大股東比公司中小股東以及潛在普通投資者掌握更準確、更及時的信息，他們的增持或減持自然被市場廣泛關注。通過研究隆平高科的增持行為，對管理層股東發布增持公告前后隆平高科的主要業績指標進行研究，報告了該公司大股東增持的全過程，為其他上市公司增持股票行為提供了參考依據。

大股東增持；市場效應；隆平高科；市場信息

一、引言

2008年初，在國際金融危機爆發、國內房地產泡沫嚴重、股市大小非紛紛減持兌現等多種因素的共同作用下，上證指數瘋狂下跌，大部分股票跌至發行價以下，部分藍籌股票甚至跌破凈值，市場信心受到沉重打擊，市場成交量極度萎縮。A股市場的投融資功能基本失靈，市場一片哀鴻。

作為穩定市場、保護投資者的一項政策措施，我國證監會在2008年8月正式發布《關于修改<上市公司收購管理辦法>第六十三條的決定》。這一文件將大股東豁免要約收購的申請由事前申請調整為事后申請，從而使上市公司大股東可以根據市場形勢和公司自身情況對本公司的股票進行靈活增持。同時，為了更加有效和快速地提振市場各個方面的信心，2008年9月政府相關部門出臺了三大措施。于是，在短時間內，大量公司的股東和高管公告增持本公司股票的計劃。

（一）股權分置改革

由于我國是新興的社會主義國家，正式的股票市場一直處于空白狀態，直到國家實行改革開放以后十年，由于國有企業資金來源的需求才創立了股票市場，但是在當時的環境和制度約束下，股票市場的建設帶有很強的試探性，也決定了當時上市的少數公司股份制改革后，僅有總股本的很小的部分在二級市場流通，造成了同股不同權，大股東不關心二級市場的股價變化的事實。隨著改革開放的不斷加深，我國的上市企業在發展上對資金的需求加強，政府不斷有改革的措施讓股票市場實行全流通。[1]

（二）大小非解禁的相關政策

隨著股權分置改革的推進，按照股權分置改革方案，支付對價方案成功后的“大小非”持有的股票開始陸續進入流通市場。“大小非”的解禁給市場造成了極大資金壓力和心理壓力。尤其是“小非”股份大量進入解禁期，加之這些股票成本和市場有巨大的差異，“小非”股東開始巨量出售解禁股進行套現，市場出現恐慌性單邊下跌的趨勢。

為緩解解禁股對股票市場的沖擊，2008年4月20日，中國證監會頒布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，對上市公司股東集中出售超過一定數量解禁股的行為進行了規范。意見要求持有解禁股的股東，預計一個月內公開出售并且數量超過公司總股份的1%，必須由證券交易所大宗交易平臺交易持有股份；上市公司控股股東在公司年報和半年報公告前一月內不得交易解禁股；直接或間接持有公司50%以上股份的股東及一致行動人減持股份的，應按證券交易所的交易規則準確、及時進行披露。[2]

二、隆平高科大股東增持情況

（一）公司背景特征

隆平高科是由湖南省農業科學院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平院士等發起設立、以科研單位為依托的農業高科技股份有限公司，公司成立于1999年6月30日，成立之初注冊資本1.05億元。2000年5月發行A股，2004年12月，長沙新大新集團有限公司受讓湖南省農業科學院的全部國有股權，成為公司控股股東，2006年完成股權分置改革，成為完全市場化運作的現代上市公司。公司以雜交水稻為核心，以種業為主營業務方向，以農技服務創造價值。

公司是農業產業化國家重點龍頭企業和國家科技創新型星火龍頭企業、湖南省重點高新技術企業；公司連續6年被評為優秀高新技術企業和技術創新先進單位，隆平高科商標被認定為中國馳名商標。從2000年以來主營業務收入平均每年增長48.29%、利潤平均每年增長35%，總資產從成立時不到2億元，發展到2006年的19億元，總資產4年增長5.8倍，凈資產增長10倍多，每股凈資產增長5倍。農作物種子年制種面積近50萬畝，每年為制種農戶增收3億多元，直接帶動農戶20多萬戶，生產的種子推廣面積達6000萬畝，每年為社會增收40多億元。表1列示了公司高級管理人員買入股票情況。具體見表1：

（二）公司大股東增持情況

隆平高科（000998）公司于2014年4月23日收到董事兼執行總裁廖翠猛、董事兼產業總監張秀寬、控股子公司湖南隆平種業有限公司核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛民和控股子公司安徽隆平高科種業有限公司核心骨干戴飛的通知，其共同看好本公司未來發展，并于2014年4月16日至4月23日期間分別以自有資金通過深圳證券交易所證券交易系統買入本公司股票共計1329917股，具體情況見表2：

表1 本公司高級管理人員買入股票情況

表2 本公司核心骨干買入股票情況

三、隆平高科大股東增持情況分析

表3是隆平高科（000998）2012-2013年利潤表的部分數據，由表3可知：2013年全年營業收入18.85億元，同比增長10.52%，實現凈利潤1.86億元，同比增長8.90%。2011／2012推廣季由于兩優1128部分地區出現大田表現種植問題，導致2012／2013推廣季公司稻種業務收入增速大幅放緩，2013／2014推廣季在其他主力品種的帶動下，公司種子業務實現恢復性增長。

表3 隆平高科2012-2013年利潤表摘要

2013年第四季度單季實現收入9.73億元，同比增長29.19%，實現凈利潤1.28億元，同比增長96.82%，2013／2014推廣季的恢復性增長帶動公司主業業績實現較快增長。公司稻種親本638s目前已有成熟產品儲備在區試試驗中，638s較當前主流的Y58S和廣占63S在親本配合力方面表現卓著，未來適應性更強，以638S為親本的雜交系列將成為繼廣占63S和Y58S以后新的主流品種，將為公司收入和業績打來新的增長空間；安徽隆平新的玉米品種儲備有望于2014／2015推廣季推出，公司在黃淮海地區的市場份額將進一步提升。[3]

公司股價處于上升通道，隨著業績的逐漸改善，股價有望回升，重回上升通道上軌。總裁廖翠猛、董事張秀寬、核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛民等4月增持1329917股也彰顯管理層的信心。

圖1是近年的一些主要財務指標圖，增持后公司的凈資產收益率由9.5733%降低到7.1731%，每股凈資產由3.1784元降低到3.1446元，每股收益由0.242元降低到0.23元，市盈率由72.9%降低到27.1%。從這些數據可以看出大股東增持后的每股價值沒有增長反而有所減少，反映出公司的盈利能力在降低，業績有所下降；每股凈資產也有所下降，說明大股東增持后公司的凈資產在減少，創造利潤的能力有所降低。

圖1 隆平高科近年主要財務指標情況

總的來說，大股東增持后公司的績效比增持前不僅沒有顯著性的改善，反而有逐步下降的趨勢。

四、結論

在對隆平高科2014年的大股東增持股份事件前后其公司業績進行分析，并考察了增持后公司的績效變動趨勢情況后，我們得出以下結果：第一，公司大股東增持后的公司業績沒有顯著性提升，反而下降；第二、大股東增持后并沒有為公司股東創造價值，反而明顯損害了股東的利益；第三，大股東增持的行為降低了公司的盈利能力和抗風險能力；第四，大股東增持后的公司績效下降并不是由短期的偶然因素引起，而是呈現一種逐步下降的趨勢。

之所以會出現以上結果，原因是多方面的，通過對一些相關文章與文獻的查閱，原因可能有：第一，大股東增持大部分都是一次性行為，很少出現持續增持的情況，其行為的目的可能只是為了短期穩定股價，維護自身利益，而不是從公司價值持續增長的出發點進行決策；第二，影響公司業績的因素有許多，宏觀方面如：社會、經濟、政治、文化等因素，微觀方面如公司采用的會計核算方法的不同、主營業務收入、對外投資收益等一系列因素都會影響公司業績，盡管選取的數據都在一定形式上剔除了一些宏觀微觀的影響，但大股東增持后的公司業績衡量還是有可能受到其他的因素干擾；第三，股權結構未得到優化，大股東增持公司股份，使得上市公司的股權過于集中，股權制衡度差，未能從根本上優化公司治理，使得公司績效未能得到顯著改善。[4]

[1] 丁守海.股權分置改革效應的實證分析[J].經濟理論與經濟管理，2007.

[2] 陳璇，李仕明，祝小寧.大股東性質與企業績效[J].管理學報，2006.

[3]于海云，王則斌.財務績效、大股東控股能力與大股東增持行為[J].財會通訊，2010.

[4]巴曙松.全流通市場下的估值中樞為何呈現下移趨勢[J].金融發展研究，2008.

［責任編輯：王 帥］

F830.5

A

1005-913X（2015）04-0178-02

2015-03-30

劉海波（1994-），女，內蒙古烏蘭察布人，本科學生，研究方向：會計學。