企業CFO職業能力對企業價值的影響研究

黑龍江科技大學管理學院 宿芳盛

企業CFO職業能力對企業價值的影響研究

黑龍江科技大學管理學院 宿芳盛

本文分別從CFO的所有權能力、專業能力、政治能力、組織能力及社會責任視角分析其對企業價值的影響。同時，采用EVIEWS統計軟件和MSExcel2010回歸分析CFO職業能力對企業價值的實證影響，得出CFO所有權能力、專業能力及政治能力與企業價值具有相關性的結論。

企業 CFO 職業能力 企業價值

1　引言

隨著世界經濟一體化進程的加快，企業間的競爭日益激烈，這讓具有價值和資源管理、資金和資本運作職責的CFO們陷入了沉思，職業能力的價值創造屬性要求CFO必須履行職責。CFO的一般解釋是首席財務官，英文名稱Chief Financial Officer，簡稱CFO，它是伴隨著首席執行官(Chief Executive Offi cer，簡稱CEO)的出現而出現的。

在2011年，幾乎所有人都認為經濟危機的最壞時期已經成為歷史，同時堅信關鍵經濟體的增長速度雖然不是特別快，但仍然處于緩步復蘇時期，但是對于前景的不確定性還存在憂慮，后危機時代的環境規范了CFO應具備的能力。

全球金融危機創造了風險與動蕩的環境，CFO在這種環境中逐漸被認識，且其日益顯露的重要地位也漸漸獲得認可，CFO已經進入為企業創造價值的時代。

2　CFO能力對企業價值影響的理論分析

2.1CFO所有權能力對企業價值的影響

CFO的行為主觀上并不是完全為了降低代理成本而為企業創造價值，而更多考慮的是自己的利益，在參與企業監督和提供決策支持時，往往會傾向于采取有利于自己的決定。所以，為了防止CFO做出的某些行為損害股東的利益或影響企業的發展，一種行之有效的方法就是讓CFO也進入股東的行列。實踐證明，給予CFO公司的股票越多，CFO擁有的所有權力越大，那么其提升股東剩余索取權份額的動機也會越強。他會將自己與公司的利益融為一體，從長期的個人利益角度出發，會更好地發揮其職能，從而增加企業價值。因此，CFO所有權能力越大，企業價值越高。

2.2CFO專業能力對企業價值的影響

專業能力強的CFO擁有更加豐富的財務知識，且能更有效地履行企業財務職責。雖然以教育層次和職稱高低為代表的知識背景不是CFO所需的必要條件，但是差異化的知識背景在某些方面所體現的知識含量與業務水平，卻代表著CFO的能力。CFO自身的受教育水平、高資質認證以及高職稱說明其勝任專業的能力非常強，這有助于企業財務運行，提升企業價值。

2.3CFO政治能力對企業價值的影響

政治能力是CFO在企業范圍之外的社會關系能力，CFO的社會關系能力越強，溝通和協調的能力就越強，在與外部發生關系的同時會使企業的成本費用減少，有助于企業價值的提升。例如CFO的社會關系網十分強大，在履行與相關部門溝通時，在稅收優惠政策范疇內就會享受更多的利益，因此，CFO的政治能力越強，則企業價值就越高。

2.4CFO組織能力對企業價值的影響

CFO組織能力主要包括四個方面的內容：一是溝通能力；二是協調能力；三是領導能力；四是風險防范與控制能力。CFO與公司內部各部門溝通能力越強，越會為企業省去不必要的開支；CFO協調好與公司員工、高管領導及企業投資者的關系，企業價值會顯著提升。CFO領導能力越強，分工和職責就越明確，具有高超的預測和防范風險能力來控制企業資金的來龍去脈，企業價值就越高。

2.5社會責任對企業價值的影響

決定企業價值的因素中最重要的是公司財務因素，它不但受企業經濟活動的影響，還在一定程度上受到社會責任的影響。CFO的社會責任包含著以下內容，即對投資者的責任、對員工的責任、對消費者的責任、對政府的責任、對社區的責任以及對環境的責任。CFO需要為其股東謀取最大利潤；為員工提供發展平臺；為顧客提供優質服務；維護國家利益；熱心社區建設以及重視資源和環境保護，這些都會提升企業形象。因此，CFO社會責任對企業價值的影響從長期來看具有提升作用。

3　CFO能力對企業價值影響的實證研究

3.1樣本選取與數據來源

基于研究目的、研究對象的特殊性以及數據信息的可獲得性，研究樣本來自上海和深圳證券交易所2003～2013年的所有上市公司，以及銳思(RESSET)金融研究數據庫。并對樣本按如下原則進行篩選：(1)為避免A股與B股以及境外上市股之間的差異，選取只發行A股的上市公司作為實證分析對象。(2)剔除了數據不完備的公司、ST或PT公司以及股權分置改革尚未完成的公司。(3)由于分析方法的需要，本文只選擇了2013年12月31日之前已經上市的制造公司。采用EVIEWS統計軟件，在統計和處理數據時使用MSExcel2010。

3.2變量指標的選取

根據CFO職業能力和企業價值的研究實際，結合上市公司的財務指標數據進行分析，選取如下指標變量。

3.2.1企業價值指標

企業價值指公司預期自由現金流量以其加權平均資本成本為貼現率折現的現值，它與公司的財務決策密切相關，體現了企業資金的時間價值、風險以及持續發展能力。本文綜合考慮企業價值的表現形式，以凈資產收益率、股票市盈率、管理費用率三者的加權平均值指數作為度量企業價值的指標。

3.2.2所有權能力指標

選取CFO是否持股(CG)和持股比例(CGB)兩個指標作為對CFO所有權能力的度量，持股比例即CFO持有股票占總股本比例，有效的激勵機制可以挖掘人的潛能，提高員工的積極性，有利于促進企業價值的增長。

3.2.3專業能力指標

管理者的教育背景、專業技術職務以及財務審計工作的經歷會影響其認知基礎和價值觀，因此，選取教育程度(JY)、專業背景(ZB)、財務工作經歷(CW)、審計工作經歷(SJ)、高級會計職稱(GK)、CPA資格(CPA)六個指標作為CFO專業能力的度量。

3.2.4政治能力指標

選取政府工作背景(ZG)、黨員身份(DY)、政協(ZX)或人大(RD)三個指標作為CFO政治能力的度量。CFO若有政府工作經歷，且是黨員，無論其是政協委員還是人大代表，都能說明其社會關系網很大，政治能力很強，某些部門可能會為企業開通綠色通道，這就對企業的發展極其有利。

3.2.5組織能力指標

選取重要性排名(YP)、兼任董事(JD)、任職數量(RS)、任職期(RQ)、性別(XB)及內部提拔(NT)作為衡量CFO組織能力指標。

3.2.6社會責任指標

選取社會所得貢獻率(SG)和稅收比率(SB)兩個指標來度量CFO社會責任。社會所得貢獻率(SG)=社會貢獻總額÷平均資產總額×100%。

3.3研究假設與回歸模型

3.3.1研究假設

假設1：CFO是否持有股權和持股比例與企業價值正相關。

假設2：CFO的學歷越高，企業價值越高。

假設3：CFO是CPA或者專業出身或者具有財務工作經歷或者具有審計工作經歷對企業價值有正影響。

假設4：CFO會計職稱越高，企業價值越高。

假設5：CFO是一名黨員或者有政府工作經歷或者政協委員或者是人大代表的公司，企業價值越高。假設6：CFO的排名越靠前，企業價值越高。假設7：CFO擔任董事的公司企業價值更高。假設8：CFO任職越多，企業價值越高。

假設9：CFO任職期限越長對公司價值有正影響。假設10：CFO為女性的公司企業價值更高。

假設11：CFO是企業內部提拔，企業價值更高。

假設12：CFO所在企業的社會所得貢獻率(SG)越高，企業價值越高。

假設13：CFO所在企業的稅收比率(SB)越高，企業價值越低。

3.3.2回歸模型

本文選取普通多元線性最小二乘估計式作為實證分析模型，其一般表達式為：

3.4實證檢驗

擬采用系統指標來衡量企業價值，即：以凈資產收益率(權重0.4)、股票市盈率(權重0.4)、管理費用率(權重-0.2)三者的加權平均值指數作為度量企業價值的指標，然后通過實證檢驗的結果進行結論分析。

3.4.1數據的處理和描述性統計

通過實地訪問、電話訪問以及分析滬深A股市場的財務數據，并利用EXCEL整理和處理數據后，選取14554個有效樣本，進行分析各項指標的最大值、最小值、均值及標準差，深入了解各項指標。在調查的樣本中CFO的持股比例較低；本科學歷占比較大，碩士學歷近三成，中專、大專及博士學歷占比較少；大多數CFO都是財會出身且內部提拔幾率較大，較少具有審計工作經歷；職稱調查中CFO高級會計職稱占比較高，中級會計職稱占比近兩成，中級職稱以下占比較少，幾乎沒有；CFO為男性占比七成左右；調查發現較少CFO具有政府工作經歷和CPA資格，但大部分都是黨員或者加入政協組織或者是人大代表；CFO平均任職期為5年，最大值和最小值相差較大；CFO沒有進入董事會的比例遠大于兼任董事的比例；CFO的排名較低等。

3.4.2職業能力對企業價值影響的實證結果

在描述性統計和回歸分析的基礎上，得出企業CFO能力對企業價值的影響，分析結果如表1。

從表1可以看出，企業價值受到CFO職業能力的影響。教育程度(JY)、專業背景(ZB)、審計工作經歷(SJ)、高級會計職稱(GK)、政協(ZX)或人大(RD)、兼任董事(JD)、任職數量(RS)、任職期(RQ)及內部提拔(NT)與企業價值顯著正相關，這與前述的假設相符，說明其有利于企業價值的提高。持股比例(CGB)、社會所得貢獻率(SG)、稅收比率(SB)三者的估計參數為負，其與企業價值顯著負相關。持股比例(CGB)和社會所得貢獻率(SG)對企業價值的影響的實證結果與假設不相符，稅收比率對企業價值影響實證結果與假設相符，說明在我國持股比例(CGB)和社會所得貢獻率(SG)指標不利于企業價值的提高。

表1　企業CFO能力對企業價值影響的實證結果

R2(擬合優度)表明參數估計結果所表達的估計式，能夠在36.13%的程度上說明研究問題，為比較合理的保證程度。

F-statistic(F統計量)13.5877并且其Prob(F-statistic)(F伴隨概率)達到0.0151說明參數估計式整體顯著性水平較高。

Durbin-Watsonstat(DW統計量)值為2.0069，表明截面數據的估計殘差項不存在序列自相關。

4　結論

根據實證結果分析：首先，CFO自身的素養與能力與企業價值的提升密切相關，其持股比例(CGB)指標與企業價值顯著負相關，這與假設不相符。說明CFO所有權能力越強，企業價值越低，導致這種結果的原因可能是因為壕溝效應的存在。因此，若提高企業價值，就必須降低CFO所有權能力。其次，社會所得貢獻率(SG)指標與企業價值顯著負相關的結論也與假設不相符，說明CFO社會責任與企業價值不是正相關關系，亦即CFO社會責任履行得越好，企業價值越低，原因是由于履行社會責任的付出與回報不成正比導致的。

CFO受教育程度越高，專業背景越強且擁有審計工作經歷和高級會計職稱，其專業能力也就越強，那么企業價值也就越高。CFO的政協(ZX)或人大(RD)指標與企業價值顯著正相關，原因在于CFO是政協委員或者是人大代表，其人脈圈越廣，社會地位越高，辦事效率越高，有利于企業價值的提升。另外，兼任董事(JD)、任職數量(RS)、任職期(RQ)及內部提拔(NT)指標與企業價值顯著正相關，這與假設一致，表明CFO組織能力越強，企業價值越高。

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F272.91

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2096-0298(2015)10(c)-045-05